另類投資

經濟成長前景擔憂和衰退風險上升，黃金前景改善

風險情緒轉弱，市場恐慌情緒上升；黃金前景改善。金價在4月時一度突破每盎司2,000美元的整數關卡。由於全球發生了兩個風險事件因素，資金流向黃金避險：（i）美國和歐洲銀行倒閉事件，和（ii）石油輸出國組織與盟國（OPEC+）意外每日減115萬桶。除了恐慌情緒提振黃金的需求之外，星展集團認為這些事件反應在基本面，且將更長遠地影響黃金需求。

舉例來說，銀行倒閉事件將有助於對黃金的需求，因為利率前景較為溫和；聯準會近期為了平衡金融市場穩定，可能必須放棄更積極的升息措施，因此也壓抑美元走勢，使公債殖利率長期維持在較低水準。

另一方面，OPEC+的意外減產進一步鞏固了未來可能主導黏性通貨膨脹或不斷上升的經濟衰退風險的情況，而這兩種情況都有利於黃金前景，因為黃金不但被視為安全避險資產，也是對抗通膨的避險工具。簡而言之，近期的發展對黃金有雙管齊下的正面影響，帶動金價走升。市場恐慌導致中長期資金流入黃金避險，而溫和的利率和美元的前景，經濟成長減緩風險，通膨粘性則支撐了貴金屬的長期需求前景。

美元走勢影響黃金表現。星展集團第2季投資總監洞察報告中提及，黃金價格受美元走勢影響，此觀點没有改變。在1月時，美國經濟軟著陸的前景導致美元走軟，進而提振黃金強勁表現。2月時，由於美國經濟數據表現強勁，利率前景轉趨維持在高檔更長期間，因此金價回吐漲幅，呈現下跌走勢。

在矽谷銀行（SVB）倒閉事件之後，市場對利率和美元前景再次轉向可能降息，而且是比預期更早地降息。自危機發生以來，市場已反應聯準會在結束升息循環後可能需要降息75至100個基點；此外，目前市場價格反應今年底將降息70個基點（自利率高峰），到2024年底累計降息200個基點。利率前景導致美元指數（DXY）自3月中旬以來持續下跌，而黃金價格則是反彈，在4月13日達到每盎司2,040美元的高點。若銀行業進一步出現動盪，聯準會可能會降息，有利於金價進一步上漲。

圖1顯示，在3月份風險事件爆發且美元貶值的情況下，金價走升。圖2顯示，經濟衰退風險已上升至20年來的最高點。2022年1月至2023年4月的金價與DXY變化如圖所示，2011至2023年的金價（左軸）與經濟衰退概率（右軸）變化如圖所示。

景氣衰退或是通膨？不論那種情境都有利於黃金表現。由於監管機構的支持性政策，迄今為止銀行業倒閉危機獲得良好的控制，但這並沒有改變目前的利率情況，即目前的利率水準正在影響實體經濟，且經濟成長可能接近衰退。目前經濟衰退的可能性已從2022年6月的不到10%上升到今年3月底的60%。在美國經濟可能無法避免衰退的情況下，通膨可能維持在高檔。歷史經驗顯示，黃金是良好的對抗通膨的避險工具之一。

黃金利多因素。儘管黃金近期呈現上揚，但星展集團認為黃金還有進一步的利多因素尚未反應在價格中。其中包括：i）由於地緣政治原因，央行購買量增加；ii）ETF流量，最近的黃金漲勢，ETF流量並未顯著增加（圖 5）；iii） 其他形式的黃金和黃金衍生性商品的投機性買盤；iv）散戶投資者對黃金的需求。即使黃金價格目前已充分反映市場擔憂加劇和經濟衰退風險增加（星展集團認為尚有其他正面因素尚未完全反應），這些因素中都是支撐黃金價格未來上漲的正面因素。

星展集團上調目標價至每盎司2,050美元。上調主要利多因素是經濟衰退機率急劇上升；在星展集團的模型中，美國經濟衰退的可能性為80%，為評估目標價格的關鍵假設。另外：i）名目消費者物價指數指數（CPI）年增率為5.0%；ii）DXY進一步走弱至95-100區間，10年期美國公債殖利率將在3.0-3.5%之間波動。如前所述，如果聯準會決定在2023年下半年降息，則黃金預估價格存在進一步上揚的風險；在這種情況下，將有必要進一步調整目標價。若通膨、公債殖利率、美元指數或經濟衰退可能性的前景發生意外的重大改變，則金價可能會持續上漲至2,050美元以上。

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