股市：市場受惠於中國人民銀行宣布刺激措施

在不動產類股的帶動下，亞洲股市走揚。由於中國人民銀行（PBOC）宣佈提振疲軟的不動產市場，包括降低最低抵押貸款首付要求和取消抵押貸款利率下限，中國和香港股市上週普遍收高。香港恆生國企指數和恆生指數分別上漲3.2%和3.1%。日本央行（BOJ）總裁植田和男指出，BOJ沒有立即出售目前持有ETF的計畫，日股上週收高，日經225指數上漲 1.5%，東證一部指數上漲0.6%。

美股持續受惠於強勁的財報季，以及就業市場出現降溫的跡象，市場對降息預期再現。上週，那斯達克指數、標準普爾500指數和道瓊工業指數分別上漲2.1%、1.5%和1.2%。本週，市場焦點著重於AI巨擘Nvidia（輝達）的財報與指引，藉以了產業未來的趨勢。

市場焦點：中國股市 – 2024年表現強勁。因不動產產業面臨挑戰，出口下疲軟，中國股市在2023年經歷動盪的一年。這也導致2023年中國股市下跌了約11%，表現落後全球股市的上漲11.8%。然而，2024年中國股市出現顯著的轉變，今年以來已經上漲了15.5%，表現優於全球股市的5.2%。總經數據進一步顯示經濟的復甦，2024年第1季GDP優於市場預期，消費者物價指數（CPI）連續三個月上揚，最近兩個月官方製造業採購經理人指數（PMI）維持擴張態勢。此外，中國也開始發行1兆人民幣超長期的特別公債，將用於刺激關鍵產業。

從產業角度來看，星展集團仍然看好中國平台公司，包括線上旅遊公司。線上旅遊業的營收在2023年強勁反彈110%後，2024年仍將強勁成長約18%。長期而言，這個成長將受旅遊行為結構性變化的帶動，例如短程旅遊（例如演唱會和考試）的擴張，以及年輕世代偏好自由行。這些因素將持續帶動線上旅遊平台公司的成長。

信貸：受美國國內投資人的強勁支撐

星展集團在2024年第２季投資總監洞察全球信貸篇指出，美國過度的赤字有助於支撐美國經濟的表現。然而，過度的赤字和公債的發行也需要資金贊助者。因為目前外匯存底管理者較少參與美國新公債的發行，且美國聯準會（Fed）正在進行量化緊縮，公債的買家並非過去常見的外匯存底和他國央行。數據顯示（圖2），疫情後淨公債發行的激增實際上幾乎完全由美國國內投資人所吸收，包括退休金、共同基金、保險公司以及家庭/企業儲蓄。

這再次證明美國企業和家庭的實力，他們擁有疫情時期過剩的儲蓄，將持續作為經濟的緩衝。此外，這些民間儲蓄正以2008年以來最高的利率賺取利息，並形成以儲蓄賺取更多儲蓄的良性循環。星展集團認為在通膨下滑效應持續下，經濟成長仍然穩定的環境下，信貸市場可望持續受惠。投資人應對固定收益保持樂觀，並為金髮女孩環境的政策和穩定成長做好準備。

外匯：5月22日的許多事件將使成熟市場貨幣呈現震盪

英鎊兌美元在4月22日觸及今年以來的低點1.23後回升，目前在1.27至1.28附近面臨壓力。5月22日，兩個重大事件後可能出現獲利了結賣壓。首先，英國4月消費者物價指數（CPI）年增率可能從3月的3.2%降至接近2%的目標，這將符合英國央行（BOE）的預期。5月21日，BOE行長Andrew Bailey可能對通膨朝正確方向進展發表充滿信心的談話，也為6月20日BOE會議降息做準備。在5月9日的會議上，BOE副行長Dave Ramsden加入鴿派成員Swati Dhingra，支持下調指標利率25個基點至5%。5月23日，BOE首席經濟學家Huw Pill可能在美國聯準會（Fed）對緊俏的就業市場保持謹慎的態度之前，對夏天的降息充滿信心。

其次，5月1日美國聯邦公開市場委員會（FOMC）的會議紀錄可能顯示Fed在6月12日的會議應不會降息。Fed主席鮑威爾在5月1日重申，下一次行動不太可能是升息後，美元指數（DXY）跌破106。在美國CPI月增率連續三個月維持於0.4%後，5月15日公告的4月數據放緩至0.3%，DXY 進一步跌破105。然而，DXY在一天後很快的在104附近找到支撐，接近4月時的低點、100日均線和上升趨勢通道的下緣。本週許多Fed官員將發表談話，應該會強化美國利率將維持高檔更長一段時間，藉以使通膨回到2%目標的說法。紐約聯邦銀行的消費者預期調查顯示，4月1年期通膨預期升至3.3%，在此之前連續四個月維持在3%。

過去一個月，歐元兌美元從1.06升至1.09，接下來將面臨壓力。5 月 22 日，歐洲央行（ECB）總裁Christine Lagarde（拉加德）可能會重申，管理委員會不會預先承諾在6月6日會議的降息以外的進一步措施。根據上週的春季預測，歐盟執委會謹慎地將歐元區2024年的CPI年增率預測從原本的3.2%下調至2.5%，2025年則是從2.2%下調至2.1%。儘管歐盟經濟在2024年第1季擺脫技術性衰退，但執委會仍維持2024年GDP成長率預測於0.8%不變，並將2025年的預測從1.5%下調至1.4%。

紐幣兌美元在5月大幅升值4.1%後，在0.6150至0.6200附近面臨壓力。5月22日，紐西蘭央行（RBNZ）的貨幣政策會議應會維持官方現金利率在5.50%不變。儘管2024年第1季CPI年增率從前一季的4.7%降至4%，但仍高於官方1至3%的目標。RBNZ承諾維持高利率一段時間可能變得更加中立，而不太鷹派。RBNZ最近的一項企業調查顯示，降低通膨預期有所進展。2024年第1季1年期通膨預期從前一季的3.22%降至2.73%，2年期從2.5%降至2.33%，5年期則維持在2.25%不變。

利率：美元利率的交易區間；日本央行和韓國央行的立場較為鷹派

美元利率因上週公布的數據未有明確結論而欠缺方向。儘管消費者物價指數（CPI）數據公佈後收益率大幅下滑，市場最初一片歡喜，但這樣的走勢並未持續。可能是一些摻雜的因素，包括部位調整和市場對通膨黏著性的重新思考，並可能導致短天期收益率反彈。首次申領失業補助數據並未提供明確的方向。儘管首次申領失業補助低於前期（最新：22.2 萬，前期：23.1 萬），但持續申領人數仍在增加。因此，有更多跡象顯示勞動力市場趨軟，但疲軟的速度並不足以證明美國聯準會（Fed）將迅速轉向。

美國2年期公債收益率近期可能介於4.70%至4.90%之間波動。4.70%已被測試過許多次。然而，除非市場情緒迅速惡化或美國經濟數據大幅疲軟，否則緩慢下跌似乎是最可能的情況。目前約4.40%的美國10年期公債收益率看起來有點偏。星展集團認為，由於市場氛圍仍可能持續，收益率下滑的空間可能有限。由於對存續期間的擔憂已逐漸消退，上揚的空間也可能有限。因此，星展集團小幅下調2024年第2季和第3季的美國10年期公債收益率預估。同時，5年期收益率反映出對經濟放緩的擔憂，相對於2年期收益率而言，5年期收益率價格偏高。

亞洲部份，星展集團則是上調日本2年期公債收益率預測，並調整韓國公債收益率預測。由於日本央行（BOJ）對2%通膨目標更有信心，並將採取漸進式緊縮措施，2024年下半年可能會進一步升息。然而，預期1%的終端利率可能仍需要相當長一段時間（幾年）才能達到。同時，星展集團推遲了韓國央行（BOK）首次降息的時間，並注意到韓國經濟出現一些復甦跡象，同時Fed可能會將利率維持在高檔更長一段時間。

喜歡我們的研究報告，歡迎訂閱星展投資總監各類投資刊物，點此立即訂閱。

欲查詢更多的產品相關訊息，歡迎親臨本行各分行或致電客服 02-6612 9889。