股市：儘管經濟數據多空互見，美國股市上漲

儘管經濟數據多空互見，美國股市上週收高。上週美國公布的一系列數據顯示喜憂參半的經濟情勢。正面的經濟數據部份，5月綜合採購經理人指數（PMI）為54.4，高於市場預期的51.1，顯示經濟穩健成長。4月耐久財訂單月增0.7%，優於市場預期的月減0.8%。5月18日當週首次申請失業救濟金人數為21.5萬，低於市場預期的22萬。

儘管經濟數據表現分岐，但美股表現穩健，持續走升。半導體設計公司NVIDIA第1季財報表現強勁，同時宣佈將進行股票分割，比例為1股拆成10股，帶動標準普爾500指數和那斯達克指數上週均創下歷史新高。科技類股表現最佳，人工智能（AI）題材則是支撐市場動能的關鍵。

市場焦點：歐洲股市 – 漲勢擴大的受惠者。星展集團預期第2季股市漲勢擴大有利於歐股；歐洲最差的時期可能已經過去，樂觀情緒回升。隨著樂觀情緒回升也提振投資人信心，導致對歐股的需求增加，特別是來全球機構投資人嚴重低配歐股的情況。過去兩年的大部分時間內，歐元區經濟表現落後於美國，經濟衰退的擔憂迫在眉睫。儘管對經濟存在擔憂，但道瓊歐洲600指數今年以來表現穩健，今年以來上漲約12%，而標準普爾500指數則是上漲 6.3%。

歐洲各類股本益比相對美國各類股本益比通常呈現折價。在經濟復甦和週期性的背景下，當投資人偏好從成長股轉向價值股時，歐股的價值優勢顯得突出。隨著股市漲勢擴大，國際投資人順應正向趨勢可能增加對歐股的投資。資金的流入支撐了歐股表現。此外，對全球投資人而言，具有強勁基本面和成長前景的歐洲公司更具吸引力。星展集團看好奢侈品、科技和醫療保健領域的結構性贏家。

信貸市場：發行量下滑導致稀缺價值

無所畏懼的私部門（民間）。私部門（就業、薪資和信貸利差）在面對十多年來最高利率時，為何具備如此的韌性，是本次升息循環較為特殊的情況之一。若是以過去升息循環的經驗為評估方式，可能導致投資人採取「過早、過度謹慎」的立場；此外，2000年後的升息循環，私部門往往是最早崩潰，也與本次的循環不同。儘管存在許多不確定性，過去兩年信貸市場的表現仍優於政府證券，利差也普遍呈現收緊的趨勢。星展集團認為，這呼應2024年第2季投資總監洞察全球信貸篇所提到公共赤字/民間盈餘的二分法。

另一個導致信貸市場表現強勁，而可能被忽略的因素則是技術面 – 固定收益證券的供給量正在下降（圖2）。一方面，官方為了因應疫情龐大的支出而發行大量的政府證券，已取代公司債的發行，但結果也顯示，在目前高利率的環境下，企業資產負債表的槓桿已經有所調整 – 這將有助於信貸基本面。因此，隨著緊縮循環接近尾聲，星展集團持續看好投資等級公司債。

外匯：本週通膨數據對澳幣、美元和歐元至關重要

澳幣觸及今年以來低點。澳幣兌美元繼前四週升值後，上週貶值1%至0.6628。澳幣兌美元在4月19日觸及今年以來的低點0.6363，並隨著澳洲與美國公債收益率利差的收窄而升值。美國聯準會（Fed）在5月1日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上態度較不鴿派，暗示美國通膨黏性，並推遲降息，但不會升息。澳洲央行（RBA）在5月7日的利率會議上態度略偏鷹派，表示今年無意降息，因為預測通膨要到2025年底才能回到2至3%的目標區間，而到2026年通膨將再回升至2.5%的水準。澳幣兌美元在5月16日達到0.6714的高點，因利率期貨顯示Fed降息次數減少，可能會在9月降息，並排除RBA在今年降息的可能性。澳洲4月失業率升至4.1%，高於市場預期的3.9%，3月失業率則從3.8%上修至3.9%。本週，美國和澳洲公佈的通膨數據將決定澳幣兌美元是否回升至0.67或回落至0.66以下。若澳洲週三公佈的通膨年增率從3月的3.5%下滑至3.4%，澳幣可能面臨壓力，因RBA預估6月通膨年增率可能上升至3.8%。然而，若週五公佈的美國個人消費支出平減指數（PCE）走軟可能會壓抑美元走弱，並支撐澳幣表現。

美元指數（DXY）可能會回落。DXY上週反彈0.3%至104.72後，經濟數據持續影響DXY的表現。美國金融市場週一因美國陣亡將士紀念日假期休市。週二，Fed延後降息的預期可能會導致美國5月消費者信心指數繼4月跌至97後進一步下跌。5月30日，美國經濟分析局可能下調2024年第1季GDP季增年率（上次公告為1.6%）。市場關注週五將公佈的PCE平減指數。由於4月消費者物價指數（CPI）月增率和核心通膨月增率從3月的0.4%降至0.3%，PCE和核心PCE平減指數月增率預期也會從0.3%放緩至0.2%。若是如此，DXY應該會回落到104至104.3附近。

歐元兌美元可能獲得支撐。歐元兌美元上週貶值0.2%至1.0847，為六週來首度貶值。5月27日，歐洲央行（ECB）首席經濟學家Philip Lane應該對ECB在6月6日早於Fed降息充滿信心。歐洲4月通膨年增率和核心通膨年增率分別為2.4%和2.7%，接近官方2%的目標。5月31日將公佈的5月CPI月增率可能從4月的0.6%下滑至0.2%，但CPI年增率將從2.4%上升至2.5%。因此，Philip Lane不太可能預先承諾在6月之後將進一步降息，而是選擇觀察經濟數據和逐次會議的方式。因此，歐元兌美元可能在1.08附近獲得支撐，接近其100日移動平均線。

利率：市場調整降息週期的預估

成熟市場利率正重新評估降息步調。在美國，市場已經反應降息延遲和幅度減少。更多的市場參與者對於寬鬆週期即將到來變得不那麼興奮，並意識到穩健的經濟數據只會令寬鬆步調更加謹慎。星展集團認為，目前市場預期美國聯準會（Fed）今年將降息1至2次是合適的。

降息週期的幅度可能收窄。其他G10國家部份，瑞士央行（SNB）和瑞典央行已經降息。歐洲央行（ECB）、英國央行（BOE）、SNB和加拿大央行（BOC）很可能在未來數月跟進。毫無疑問，這些央行比Fed採取更溫和的態度是有明確原因。這些國家經濟成長和通膨率都在下滑，各國央行無需等待Fed採取行動。然而，市場目前則是預期ECB和BOE將進入溫和的降息週期。值得注意的是，歐元區和英國經濟在第1季已經擺脫衰退。因此，今年初更明顯的降息壓力已不再那麼嚴峻。簡而言之，包括Fed在內的部份成熟國家央行可能調整寬鬆措施。市場僅預計SNB將再降息25個基點，顯示此降息週期的幅度可能較小。

日本央行（BOJ）仍然是例外。日本公債收益率現在接近1%，仍面臨上揚壓力。日圓持續疲軟可能是導致日本公債收益率上升（或允許上升）的關鍵因素之一。美國和日本之間的利率差距仍大。年初時，可以合理地認為即將到來或規模可觀的Fed寬鬆政策將會縮小美元和日圓利差。然而，隨著美國經濟數據持續強勁，利差縮小機率不高。現在輪到BOJ調整政策。考慮到通膨平衡率仍然相對較高，與其他經濟體的趨勢相反，星展集團並不認為BOJ仍面臨相當大的升息壓力。

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