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美國債務上限：常見問題

近期市場焦點聚焦在美國債務上限的僵局。市場基本上淡化美國債務違約的可能性，而美國政壇終於在債務上限法案上取得重大進展，拜登總統和眾議院議長麥卡錫就提高債務上限達成原則性協議。儘管如此，令人擔憂的是，國會只剩下幾天時間來批准一項避免美國違約（預估6月5日）的協議，若未能順利通過，可能對全球經濟產生災難性影響。

以下為近期有關美國債務上限的常見問題及近期發展。

1.美國債務上限是什麼？

債務上限是於1917年由國會年制定，旨在設定美國政府可以承擔的最大未償還債務。

2.為什麼最近債務上限成為市場焦點？

美國債務於2023年1月達到債務上限，總負債金額達到31.4兆美元。作為回應，財政部援引“非常規措施”繼續運作。2023年5月，財政部長葉倫警告，這些措施可能會在2023年6月初（X日）之前用盡。由於目前接近X日，國會現在必須通過暫停或提高債務上限，否則美國將面臨違約的情況。

3.什麼是“X日”？

X日指的是美國政府的資金不再足以履行財政義務的時間點。多數估計約在6月初，但無法估計確切日期。

4.如果在X日之前未達成協議會如何？美國若違約的影響為何？

ⅰ更高的借貸成本：長期以來，美國公債一直被視為無風險性資產，因此利率保持在很低的水準。違約將導致借貸成本 – 包括信用卡、汽車貸款和抵押貸款利率飆升，因為美國債務是許多形式信貸的重要基準。

ⅱ風險資產價格脆弱性：較高的無風險利率會提高用於資產價值的貼現率。更高的貼現率將壓縮各資產類別的評價，並打擊投資人信心。

ⅲ延遲付款：數百萬公務員、社會保障受益人等款項將無限期延遲。在等待政府應收帳款期間，企業和家庭將無法支付帳單。這可能導致流動性進一步收緊，並導致經濟加速走向衰退。

ⅳ廣泛的金融不穩定：相信美國政府將按時向債權人付款的信念支撐著全球金融體系的平穩運作。它使美元成為世界儲備貨幣，使美國公債成為全球債券市場的基石。美國債務違約可能對全球經濟造成嚴重損害。

5.目前債務上限僵局最有可能出現的結果？

ⅰ無序違約 – 考量到上述影響（第4 點），星展集團認為允許無序違約不符合國會任何一方的利益。國會很可能會通過提高債務上限（參考第6點），即使只是在X日前不久。

ⅱ更加審慎的財政政策，減輕進一步緊縮貨幣政策的必要性 – 美國在管理不斷膨脹的債務方面更加審慎的財政政策將（a）緩解通膨壓力，以及（b）在中期增強消費者信心。這意味著聯準會不需要進一步升息，因為信貸條件已經收緊以應對此類支出削減。

6.歷史上，債務上限被調整過幾次？

1917年制定債務上限以來，債務上限問題的後續“危機”來來去去。國會總是在被要求提高債務上限時採取行動。1960年以來，國會總計調高或暫時延長或修改債務上限的定義78次；共和黨總統任期內為49 次，民主黨總統任期內為29次。

7.為什麼美國債務上限需要如此頻繁地提高？ 

當美國政府的支出超過稅收和其他收入時，就會產生赤字。2001年以來，聯邦政府每年的預算均為赤字。舉例來說，2016年開始，社會安全、醫療保健和聯邦債務利息支出的增加超過聯邦收入的成長。在肺炎疫情期間，支出進一步增加了約50%。美國政府長期以來藉由不斷增加的債務來維持運作。

8.為什麼現在延遲提高債務上限？

修訂債務上限需要國會兩院的批准和協議。雖然債務上限有時會在不引起太多關注的情況下提高或暫停，但在分裂國會下的情況下，情況會變得較為棘手。目前眾議院的多數黨為共和黨，而共和黨利用僵局，以財政審慎的名義，要求民主黨大幅削減支出。

2011年，美國差點陷入違約，信用評級機構標準普爾下調其信評，原因是「政治邊緣政策」導致違約風險。

9.美國公債仍然是資金避風港嗎？

美國公債普遍被認為是世界上最安全的資產之一，許多金融資產的定價都以其為基準。美國公債之所以被認為是安全的，是因為它們的利息和本金支付受到美國政府的信用擔保。只要美元繼續是世界儲備貨幣，他們總是能夠印鈔彌補支付時出現資金不足的情況。此外，如上所述，美國違約的可能性仍然很小。

美國公債在避險性資產中的地位重要，以至於在2011年，當信用評級機構標準普爾下調信評時，美國公債卻出現了反常的上揚走勢，是因為投資人為了追求「安全」而湧入。

然而，正如債務上限問題凸顯了美國不斷成長的債務和持續的赤字一樣，投資人最好將投資組合多樣化；在整體固定收益投資組合中，除了政府公債之外，投資人也應該佈局投資等級信貸。

10.面臨債務上限的僵局，投資人該如何調整投資組合？

關於債務上限的辯論可能會在未來數月引發市場的大幅波動。因此，星展集團認為投資人應持續佈局優質資產：

 a）優質股（穩定的現金流和強勁資產負債表）和投資等級信貸（A/BBB評級），因為這些公司/發行人更能因應經濟放緩的情況，

 b）黃金作為風險分散工具；因為黃金無論在經濟衰退還是通膨的環境下均具有機會，

 c）短天期（3至5年）信貸；美國債務可持續性問題長期而言存在風險

11.星展集團投資總監辦公室曾經發表關於債務上限相關的觀點：

美國債務違約風險及其對金融市場影響（2023年4月27日）

美國債務上限對信貸市場的影響評估（2023年1月30日）

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