股市：不確定性升溫，全球股市漲跌互見

全球股市表現分岐。美國股市方面，標普500指數上週上漲 0.6%，為連續第三週上漲。週初公佈的就業和房市數據不如市場預期，引發市場對美國聯準會（Fed）可能降息的預期。疲軟的經濟數據也導致美國經濟驚喜指數降至2022年8月以來的最低水準。

歐洲股市表現良好，道瓊歐洲600指數上週收高0.8%，因政治不確定性擔憂緩解，貨幣政策寬鬆前景轉佳。德國、法國、義大利和英國的主要指數（FTSE指數上週上漲1.1%）均呈現上漲。同時，由於日本央行貨幣政策路徑的不確定性壓抑市場情緒，日經225指數上週下跌0.6%。中國市場仍在等待更明確的經濟復甦跡象和政策支持。經濟數據表現好壞參半，上證綜指上週下跌1.1%，恆生指數上漲0.5%。

市場焦點：日本股市－現實檢視。日本央行（BOJ）在6月14日的會議上宣布縮減每月6兆日圓（380億美元）的債券購買計劃，這是結束數十年超寬鬆貨幣政策的關鍵轉折點。這也代表量化緊縮（QT）的開始，縮小不斷膨脹的資產負債表，並為未來升息作好準備。雖然這是一個正向的進展，特別是對於疲軟的日圓而言，但星展集團認為BOJ將需要幾個月的時間來評估春鬥薪資談判後的工資表現、工資上揚帶動通膨趨勢以及消費者需求的復甦。

在2024年3月31日結束的會計年度之後，很明顯下年度企業獲利成長預計將從2023會計年度的15%下降至2024會計年度的7%。本益比從12倍（負1個標準差）回升至目前水準（約15倍）後，市場可能需要證明潛在的獲利上漲空間是合理的，才能觀察到廣泛的市場趨勢。財報公佈後，企業對未來獲利前瞻指引仍保持謹慎，預期企業將面臨利潤壓力。在此環境下，星展集團維持日本股市中立的觀點。人工智能的採用將推動半導體和IT服務業的發展，而隨著利率正常化，金融業也具較佳的投資機會。

固定收益：長天期債券風險報酬結構正在改善

美國聯準會（Fed）在6月12日進行的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議決定維持利率不變，這是連續第七次會議沒有升息。FOMC表示，需要更好的通膨和就業數據才能在今年進行利率的調整。目前，消費者物價指數（CPI）年增率約3.3%，也低於市場預期；而首次申領失業救濟人數仍處於10個月的低點，約23.8萬人；市場預期今年下半年Fed將降息兩碼。過去一個月，美國長天期公債收益率下滑了約19.5個基點。雖然一個月的數據通常不足以建立趨勢，但如同星展集團2024年第3季投資總監洞察中所提出的觀點，投資人可＂延長存續期間＂，因為許多跡象繼續指向美國經濟將呈現軟著陸。

星展集團評估未來12個月利率變動對美國投資等級（IG）公司債的影響（圖2）；很明顯，因為現在債券支付較高的息票，利率下滑1%所帶來的潛在正報酬遠大於利率上揚1%所導致的潛在負報酬。因此，相較於升息循環，目前延長存續期間策略的風險報酬對投資人而言更有利。星展集團認為，應以槓鈴式存續期間策略佈局債市，藉短天期（1至3年）和長天期（7至10年）IG公司債延長投資組合的存續期間，藉以掌握收益機會。

外匯：關注美國通膨數據和歐洲選舉

星展集團不排除上半年美元走升趨勢在下半年開始逆轉的可能性。美國聯準會（Fed）主席鮑威爾可能會在7月9日美國參議院銀行委員會作證時，開始為2024年第3季首次降息舖路。更多Fed官員預計下半年美國通膨率可望舒緩，並認為通膨沒有必要降至2%的目標才移除限制性的利率水準。本週週五將公佈的美國個人消費支出平減指數（PCE）應該會反映兩週前消費者物價指數（CPI）放緩的情況。市場普遍預期，5月PCE月增率將從4月的0.3%（年增率2.8%）放緩至0%（年增率2.6%），5月核心PCE月增率將從4月的0.2%（年增率2.8%）放緩至0.1%（年增率2.6%）。Fed官員更加關注5月高達4%的失業率。他們認為貨幣政策會減緩消費者支出並迫使零售商降低價格。因此，留意6月25日將公佈的美國大型企業聯合會消費者信心指數可能下滑，特別是在6月密西根大學消費者信心指數連續第四個月下跌至7個月低點65.6之後。

英鎊兌美元連續第三週貶值，上週貶值0.3%至1.2645。儘管英國5月CPI通膨年增率達到2%的目標，但英國央行（BOE）在6月20日的會議上並未降息。核心通膨率和服務業通膨率仍分別維持在3.5%和5.7%的高點。根據決策者小組（DMP）截至5月的過去三個月調查報告，英國企業預計今年服務價格上漲趨勢將進一步正常化。民調預測，反對黨工黨將在7月4日舉行的英國提前大選中取得歷史性勝利。然而，這次選舉似乎更多是針對執政的保守黨的公投，而不是民眾對反對黨的支持。工黨需要克服阻礙實現英國重生和復興承諾的財政限制。工黨領袖Keir Starmer已經排除了重新啟動英國脫歐辯論的可能性，但歐盟希望在他的領導下與倫敦建立更好的關係。

歐元兌美元面臨1.06至1.09的區間下緣貶值壓力。民調顯示，不排除極右翼國民聯盟（RN）在法國提前選舉中贏得多數席次的可能性，選舉將於6月30日和7月7日分兩輪舉行。RN領導人表示，如果他的政黨和盟友沒有贏得絕對多數，他就不會成為總理。下一屆政府將與歐盟委員會發生衝突，歐盟委員會因法國違反財政赤字和公共債務規則而啟動了“過度赤字程序”。

歐洲央行（ECB）將在7月第一週於葡萄牙辛特拉舉行的央行論壇上關注法國選舉結果。儘管市場擔心法國退出歐盟或最終陷入僵局，但依照2017年的情況，如果法國和德國10年期公債利差擴大至80個基點後回落，歐元可能會迅速回升。

美元兌日圓上週升值1.5%至159.80，達1990年4月以來的最高收盤價。6月20日，美國財政部（USTD）將日本列入貨幣操縱觀察名單。然而，USTD澄清，這項決定並非歸因於日本在4月至5月期間為支撐日圓而進行的干預，而是為了滿​​足三個制式標準中的兩項，即與美國雙邊貿易順差達到624億美元（標準為200億美元）以及在2023年，經常帳盈餘佔GDP的3.5%（標準為2%）。USTD認為日本的外匯操作是透明的，例如最近的干預措施是在美日韓發表關於外匯問題密切磋商的聯合聲明後進行的。總而言之，美元兌日圓匯率今年以來似乎處於高點。第三季Fed可能開始降息，同時日本央行可能會再次升息並減少日本公債購買。

利率：謹慎關注法國大選

即使並非所有資產類別已完全反應法國的大選，但市場氛圍已變得有點不穩定。美國2年期和10年期公債收益率分別於4.70%和4.20%附近波動，而美股主要指數則是表現平淡。然而，法國即將舉行國會選舉（6月30日和7月7日）為影響市場的關鍵因素。市場越來越擔心極右翼或極左翼將可能贏得較多席位，這也反映在歐元資產的表現。法國和德國10年期公債收益率利差已擴大至80個基點，為2012年歐元區危機以來的最高水準。但持平而言，目前的壓力仍大幅低於當時的水準，而且不太可能重回2012年的水準（約150個基點）。然而，隨著事件風險接近，投資人找尋德國公債避險，市場情緒可能會惡化。另一方面，市場也可能會對風險資產的漲勢感到厭倦，因此星展集團持謹慎立場。

若非上週五美國公佈的ISM數據持穩，上週美國公債收益率應該會下滑更多，反映風險趨避的情緒。美國6月服務業採購經理人指數（PMI）上升至55.1，達2022年初以來高點。同時，製造業PMI連續兩個月上升至51.7。這些數據皆優於市場預期，緩解了市場對美國經濟可能放緩的擔憂。儘管如此，美國仍是個多元化經濟體，某些產業可能表現不佳。年底前校準降息的預期仍在。短期內，由於歐洲央行（ECB）利率態度較美國聯準會（Fed）更鴿派，德國公債似乎是首選的避險資產。然而，若市場情緒顯著惡化，美國公債的表現可能會優於德國公債。

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