日本央行（BOJ）宣佈計劃到2026年3月，每個月購買日本公債的金額將從6兆日圓降至3兆日圓，每季減少400億日圓。同時，BOJ決定將無抵押隔夜拆借利率從原本的0至0.1%上調到0.25%。

在季度經濟展望報告中，BOJ將2024財年GDP成長率預測從0.8%下調至0.6%。對2025財年和2026財年的預測則維持於1.0%不變。2024財年不含生鮮食品的消費者物價指數（CPI）的預測從2.8%下調至2.5%，而2025財年的預測則是從1.9%上調至2.1%。2024財年及2025財年不含生鮮食品和能源的核心CPI預測維持不變，均為1.9%，2026財年則為2.1%。

溫和量化緊縮（QT）

本次會議的決定標誌著QT的正式開始。漸進式QT符合星展集團和市場預期。目前，BOJ每月購買約6兆日圓的日本公債。在會議之前，市場已普遍預期BOJ未來兩年會將日本公債購買金額減少一半。

隨著QT的進行，至2026年3月，BOJ日本公債持有量將減少約7%，持有比例也將略低於 50%；BOJ持有日本公債的金額佔GDP比率將從目前接近100%的水準降至90%。

策略性升息

本次會議的升息決策並不完全出乎意外。彭博調查顯示，有接近25%的受訪者預期7月會議將會升息。雖然星展集團的基本假設是10月升息，但也認為有40%的可能性在本次會議升息15個基點。關於未來升息和終端利率的指引仍不確定。BOJ表示，若7月所預期的經濟前景和物價獲得實現，將繼續升息並調整寬鬆貨幣政策的程度。BOJ總裁植田和男在記者會上提到，未來的升息將取決於數據，0.5%的利率並非具體限制。

目前日本國內的薪資、通膨和消費數據並不強烈支持升息。在最近的春鬥（勞資薪資談判）後，薪資年增率為2%，仍低於維持2%通膨所需的3%。消費活動仍然停滯不前，顯示薪資和價格之間存在正向循環的證據尚不充足。

提前升息顯示BOJ現在更重視日圓影響通膨和通膨預期的情況。由於日圓貶值對CPI的影響有9個月的滯後性，預期今年剩餘的時間和2025年上半年核心CPI將將維持在2%左右，符合BOJ最新經濟展望報告中的預測。

因此，星展集團將BOJ下一次升息時間的預期提前至2025年第1季；並預期BOJ每年將升息50個基點，至2026年3月終端利率為1.00%。這個預測高於目前市場預期的BOJ政策利率（未來三年內低於1.00%）。

對市場的影響

日本公債（JGB）：BOJ啟動QT將削弱其在JGB市場的主導地位，進而使市場對收益率曲線有較大的影響力。民間投資人可能會要求更高的收益率藉以彌補通膨風險。然而，BOJ漸進且可預測的QT，以及在長期利率上升過快時增加JGB購買量的承諾，可望有助於舒緩債券市場的波動。

日圓：過去四個月，美元兌日圓匯率與利差走勢顯著背離。BOJ升息使日圓利率上揚，可能令日圓套利交易平倉並導致日圓走強。然而，聯邦公開市場委員會（FOMC）的決策、11月美國大選以及全球科技類股表現等外部因素也將是未來數月需要關注的關鍵因素。星展集團外匯策略師對美元兌日圓匯率2024年底和2025年底的預估值分別為150和139。

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