美元利率：十國集團（G10）約有一半國家的央行正處於寬鬆循環

隨著十國集團（G10）央行逐漸傾向寬鬆政策，全球利率（除了日圓利率）大幅下滑。值得注意的是，英國央行（BOE）也開始降息，現在G10國家約有一半國家的央行正處於寬鬆循環。最重要的是，美國聯準會（Fed）已經發出了迄今為止最明確的訊號，即降息最早可能在9月開始，通膨不再是此時的首要任務。此外，上週美國新增非農就業人口數低於市場預期（實際：11.4萬，市場預期：17.5萬），且失業率升至4.3%，可能支持Fed在9月會議開始寬鬆週期（與星展集團的觀點一致）。然而，更積極的校準式降息循環（每次政策會議降息一碼，甚至更大的降息幅度）的可能性很高。隨著G10利率下滑和美元走弱，目前已經轉向週期的另一趨勢，風險性資產也開始反應。

首先，隨著G10國家利率的下滑，利率可能轉移到更低的水準。隨著美元走弱，利差不再是新興市場資產的劣勢。隨著外匯波動擔憂有所緩解，外資對當地貨幣計價的債券興趣應該會增加。此外，亞洲央行現在擁有更大的自主權，可以在需要時引導各項政策實現國內目標。對於過去一年受到限制的部分央行來說，可能即將進行降息。特別是，印尼和南韓的短天期公債應該會受到支持。中國公債也可望受到支持，因中國央行現在有更多降息的空間。

其次，債券交換利差（定義為交換（swap）減政府公債收益率）可能會在較長時間內處於倒掛區間。當市場面臨系統性壓力且升息擔憂導致更多資金外流時，債券交換利差往往會擴大。然而，隨著Fed目前的不對稱反應功能變得越來越明顯，資金外流變得具戰術性。這種現象在美元和新加坡幣方面都很明顯。

第三，公債收益率曲線將趨於陡峭。隨著政策制定者在未來數季降息，短天期公債應該會受益更多。隨著市場開始反應經濟衰退風險（2年期公債收益率大幅下跌），美元利率曲線表現得很明顯。2年期和10年期公債收益率利差將趨於收斂。

另一方面，日本央行（BOJ）的升息舉措是微妙的。相較之前的會議，政策利率上調至0.25%略偏顯示鷹派態度。然而，BOJ計劃到2026年3月，每個月購買日本公債的金額將從6兆日圓降至3兆日圓。若BOJ升息的幅度高於市場預期，同時仍然擔心長期收益率應達到多高，日本公債收益率曲線將持續趨於平坦，這與其他市場的陡峭趨勢相反。

星展集團調整歐元利率預測，反映市場可能會採取更鴿派的態度，並考慮到法國政治不確定性導致德國公債溢價增加。同時星展集團也調整美元、新加坡幣、港幣和日圓利率預測。

外匯：美元前景轉趨鴿派

星展集團調整美元兌所有貨幣的預測。在7月31日的美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，聯準會（Fed）主席鮑威爾暗示9月可能會降息。鮑威爾在6月12日的會議上表示，如果就業數據意外疲軟，Fed已做好應對準備，並將美國失業率上升視為一項重要統計數據。上週五公告的數據顯示，美國7月失業率從6月的4.1%上升至4.3%，高於Fed長期預測的4.2%。

星展集團預期市場和Fed的認知差距將導致市場更大的波動。期貨市場顯示，Fed今年剩餘三場政策會議將共降息125個基點，其中9月和12月將分別降息50個基點。美國10年期公債收益率暴跌404個基點至3.79%，接近2023年底當時市場反應Fed可能降息七次的低點。美國就業數據疲軟引發美國經濟衰退擔憂，上週五標普500指數跳空跌破5,400點關鍵支撐價位。美國消費者信心指數的預期指數連續六個月維持在80以下，這個水準通常預示著經濟即將衰退。

Fed官員可能會反駁有關等待太久才降息的批評。呼應Fed主席，各地區聯邦銀行總裁Austan Goolsbee（芝加哥）、Thomas Barkin（里奇蒙）和Mary Daly（舊金山）警告，不要對一個月的數據過度反應。接下來，8月30日將公佈PCE平減指數據，8月14日和9月11日將公佈消費者物價指數（CPI）數據，9月6日將公佈8月就業數據，Fed則將在9月18日的FOMC會議上做出決策。鮑威爾在7月FOMC會議後的記者會上表示，經濟正在降溫，但硬著陸的可能性很低。由於個人消費成長從2024年第1季的1.5%上升至2.3%，2024年第2季GDP季增年率由第1季的1.4%升至2.8%。目前，市場普遍預期ISM服務業指數在6月跌至48.8後，7月將反彈至51。因此，市場將關注8月22至24日召開的全球央行年會，本屆主題為「重新評估貨幣政策的有效性和傳導」。

儘管上週回吐今年以來的升幅，澳幣兌日圓仍然疲弱。澳幣兌日圓上週貶值5.2%至95.4，低於2023年底收盤的96.1。造成賣壓的因素包括：7月11日美國CPI數據低於市場預期，中國經濟表現不如預期也令大宗商品價格承壓，BOJ的貨幣政策正常化態度更加堅定，Fed暗示9月可能降息，岸田內閣支持率下滑，以及川普則譴責日圓大幅走弱等。

澳幣疲軟，市場將密切關注8月6日澳洲央行（RBA）利率會議，觀察RBA如何積極回應利率期貨市場反應11月或12月降息的預期。儘管澳洲6月平均CPI年增率從5月的4.4%降至4.1%，但仍高於2至3%的目標。關注RBA貨幣政策聲明，是否將通膨在2025年下半年達到2至3%目標，和2026年年中達到2.5%目標的時間提前。

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