外匯：美國2024年大選可能與2016年的情況不同

2024年美國總統大選將於11月5日舉行，緊隨其後的是11月7日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。目前賭盤顯示，川普勝選的機會偏高。然而，2016年和2024年之間存在一些關鍵差異，這使得美元不太可能重現2016年年底的漲勢。

2016年，由於選前最後兩週民調的波動，美元指數（DXY）有所回落。今年的競選形勢同樣難以預測，最終將取決於尚未決定的選民和搖擺州，是由現任副總統賀錦麗或是前總統川普成為美國第47任總統。民主黨這次不會自滿，吸取了2016年的教訓，當時的總統候選人希拉蕊雖贏得了選民票數，但輸掉了選舉人團票，敗給了川普。

其次，美國貨幣政策走向存在分歧。2016年，美元指數在最後兩個月繼續上漲，部分原因是美國聯準會（Fed）於當年12月開始了升息週期。當時，美國消費者物價指數（CPI）通膨率在2016年上半年停滯後，下半年再次呈現上升。

相較之下，2024年美國在經歷了上半年的粘性通膨後，第3季通膨再度上揚。Fed在9月18日開啟了降息循環，並預計在11月和12月各降息25個基點。Fed於10月24日將發布的褐皮書報告應會重申美國經濟從極度強勁走向更為平衡的趨勢，支持通膨回歸2%的目標，並使美國利率在2025年進入更中性的狀態。Fed將於下週進入緘默期，為11月7日的FOMC會議做準備。

除了選舉之外，下一任美國總統將面臨重大的財政約束。解決龐大的全球債務問題是本週IMF/世界銀行年會的關鍵議題。如果民主黨或共和黨未能同時掌控白宮、參議院和眾議院，明年圍繞債務上限的政治角力將重新出現。

目前全球經濟和政治局勢與2016年有顯著差異。例如，日本央行（BOJ）在2024年開始正常化貨幣政策，透過升息和減少債券購買，這是在引入負利率政策和收益率曲線控制框架八年之後進行的。中國政府現在專注於透過支持地產商和購房者來穩定不動產市場，而在2016年，它曾積極抑制該行業的過熱，並在2020年再次實施相似的措施。英國的政治格局也有所演變，現任工黨政府尋求與歐盟建立更穩定的關係，這與2016年脫歐公投後的諸多不確定性形成了鮮明對比。

美元利率：川普2.0和存續期間擔憂

市場參與者正在重新審視應對策略，因為過去數週川普勝選的機率大幅上揚。需要注意的是，美國總統選舉可能的贏家在過去數月中已多次變動，因此在11月5日美國大選之前，形勢可能再次發生變化。儘管如此，由於美國經濟數據穩健（短期內除了11月1日的非農就業數據外沒有其他重大數據公佈）以及川普當選機率上升，美元利率可能會會呈現走揚。

長期而言，市場對美國債務狀況的擔憂是合理的。無論誰當選總統，社會保障和醫療保險的成本都將是沉重的。此外，與疫情前十年的情況相比，利息成本可能會更高。美國國會預算辦公室（CBO）預計，2029年之前的五年內，美國平均預算赤字將達到5.3%，需留意的是該預測假設《減稅與就業法案》（TCJA）將如計劃在2025年底到期。然而，川普可能會延長該法案，而賀錦麗則可能保留其中部分條款。真正的擔憂在於，如果川普及共和黨全面勝選，更多的企業減稅和關稅措施可能會出台，最終導致赤字進一步擴大。

存續期間擔憂將反映在帶動公債收益率上升的兩個因素 ￚ 通膨預期和期間溢酬。首先，即使通膨呈現週期性回落，由於川普的政策可能導致赤字擴大，再加上美國經濟前景可能有所改善，因此很難期望通膨穩定在2%左右的低水準。其次，經濟前景的改善和債券市場投資者要求更高溢酬，可能帶動期間溢酬進一步擴大。第三，如果川普施壓美國聯準會保持較低利率，經濟過熱的擔憂可能成為現實。綜合來看，公債收益率曲線的熊市陡峭化（長期利率上升超過短期利率）可能是表達對川普政策擔憂的最直接方式。值得注意的是，在2016年大選期間，川普勝選後在短短八週內推升10年期公債收益率上升了67個基點。關鍵的不同點在於，目前市場參與者已經部分做好了川普可能回歸的準備，而且與八年前相比，名目收益率已經處於更高的水平，因此即使川普再次當選，收益率上升幅度可能會較為溫和。

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