股市：美英央行積極升息，壓抑上週成熟市場股市表現

由於美國聯準會（Fed）和英國央行上週持續升息75個基點，全球股市受美股下跌的影響，上週下跌1.4%；成熟市場下跌2.1%，而新興市場上漲4.7%。

美國上週公佈的非農就業數據超出預期，10月新增非農就業人口數達26.1萬。然而，Fed進一步升息的擔憂壓抑主要指數在上週走跌；標準普爾500指數和那斯達克指數分別下跌3.3%和5.6%。由於歐洲企業獲利良好，支持歐股上週收高，道瓊歐洲600指數上週上漲1.5%，英國富時100指數上週上漲4.1%。亞股則因市場猜測中國將放寬抗疫的清零政策而呈現走揚；恆生指數、國企指數和上證指數分別上漲8.7%、9.0%和5.3%。

焦點話題：美國期中選舉對股市的影響有限。經過數月的初選激烈競選，美國期中選舉本週二正式展開。儘管在美國最高法院作出裁決，推翻近半個世紀前有關女性墮胎合憲權的「羅訴韋德案」（Roe v Wade），民主黨獲得初步支持，但之後共和黨重新獲得了領先優勢，根據FiveThirtyEight.com的預測，共和黨重新獲得眾議院主導權的可能性為84%。然而，參議院競選仍具不確定性。根據 FiveThirtyEight.com的數據，共和黨以59%的機率略微領先，而民主黨獲勝的機率為41%。

如果民主黨贏得參眾兩院主導權，預期民主黨將通過拜登財政。相反地，若共和黨在眾議院和參議院的勝利將導致相反的結果。同時，分裂的國會將導致拜登在剩餘的總統任期內有限地通過財政措施。無論何種結果，星展集團認為美國期中選舉對整體金融市場影響將是有限的。相反地，此時影響股市的更大驅動力是企業獲利、景氣衰退風險和聯準會利率政策路徑。

信貸市場：美國投資等級債（IG）發行人最不受利率上漲的影響

美國聯準會（Fed）最新的評估顯示，“仍有一些升息空間”且“利率將有足夠的限制性”，星展集團則是持續看好IG。由於較高的利率，因此槓桿率較高的企業將受到較大的影響。需要留意這種充滿波動性的環境，星展集團評估相關風險，藉以確定在利率上揚環境下的佈局機會。

分析顯示，美國IG企業能夠因應利率不斷上揚的環境。分析的一個關鍵因素是存續期間風險，或是企業鎖定利率的時間；由於短期並沒有債務到期，IG企業短期也沒有再融資的需求，受利率上揚的影響較小。基於星展集團的分析，美國IG發行人的存續期間風險較小（圖2）。美國IG當中，即使是存續期間最長的產業（金融和非必需消費）的存續期間超過五年，因為多數美國公司在2020年掌握了鎖定超低利率更長的時間。

外匯：市場風險偏好干擾匯市表現

美國期中選舉正在進行中。美元指數（DXY）11月7日連續第二個交易日走弱，下跌0.6%至110.19，為10月26日以來的最低收盤價。投資人認為若民主黨敗選將不利美元，共和黨的勝選有利股市表現。儘管美國經濟在2022年第三季擺脫了技術性衰退，但美國選民對生活成本大幅上揚感到不安。多數人預期，共和黨將在未來兩年重新控制國會當中一院或兩院，並使美國總統拜登成為“跛腳鴨”總統。共和黨將在聯邦債務上限問題上恢復與白宮的邊緣政策，明年需要增加債務上限。

美國公債殖利率上揚，但未能提振DXY。美國2年期公債殖利率上揚6.5個基點至4.72%，為年內新高。 美國10年期公債殖利率上揚6個基點至4.22%，2年期和10年期公債殖利率利差維持倒掛，約在負51個基點。儘管市場普遍預期週四的美國10月消費者物價指數（CPI）年增率將從9月的8.2%放緩至7.9%，但星展集團認為，聯準會將2023年的終端利率預測提高至高於9 月預測的4.6%。除非通膨意外再度上揚，否則聯準會將從12月開始放緩升息步調。在聯準會連續四次升息75個基點至4%之後，聯邦基金利率與紐約聯邦銀行的基本通膨指標之間的差距已顯著縮小。當實際利率轉為正值時，聯準會暫停升息的理由將會增強。

英鎊兌美元在上週五升值2%後，週一再度升值1.2%至1.1514。英國將於11月17日公佈的英國預算案偏向正面。財政大臣Jeremy Hunt提出600億英鎊的增稅和削減開支，以填補財政缺口。Hunt預計預算責任辦公室（OBR）將政府債務預測視為所得收入比例下降。取消小型預算後，英國10年期公債殖利率已從4.50%降至3.64%。英鎊自10月26日以來第二次試圖突破1.15價位。儘管20日移動平均線向上突破1.1350附近的50日移動平均線的機率有所改善，但其上方仍面臨100日移動平均線約1.1680壓力。

新興亞洲貨幣走勢因美元走軟和風險偏好改善而回穩。如同成熟市場一樣，投資人似乎也在回補亞洲最疲軟的貨幣部位。美元回落，促使美元兌新幣自9月12日至13日以來首次貶至1.40附近。美元兌印度盧比自10月6日以來首次收於82下方，美元兌韓圜接近1400，市場密切關注美元兌韓圜是否跌破1400之下。繼上週五美元兌泰銖自38下滑，可能很快會向下測試37。泰國今年吸引了接近1000萬外國遊客。儘管中國實行疫情清零政策，但由於泰銖匯率疲軟，其他外國遊客，尤其是印度和馬來西亞人，仍被泰國吸引。美元兌越南盾在10月25日第二次升息100個基點後持穩於24850附近。越南央行兩次積極升息和美元兌越南盾交易區間的擴大應有助於該國在不大幅減少外匯儲備的情況下，在匯率波動較小的情況下應對通膨上升。

美元利率：關注美國通膨數據

在關注美國期中選舉的同時，市場也關注本週四將公佈的美國CPI數據（市場預期CPI月增0.6%，年增 7.9%）。雖然通膨數據仍然處於高檔，但克利夫蘭聯邦銀行的Nowcast指出通膨月增0.78%，年增8.1%。整體通膨數據可能意外上揚，但重點應該放在亞特蘭大聯邦銀行的黏性通膨扣除住房衡量方式，將滯後影響的租金因素排除。以三個月的年化基礎上，該指標通膨率約為5%（仍然高得令人不安，但沒有加速的跡象）。星展集團還將密切關注紐約聯邦銀行的潛在通膨標，其中考慮了非價格變數和克利夫蘭聯邦銀行扣除異常值的均值指標。

經濟數據顯然很重要，但聯準會主席鮑威爾已經恢復了前瞻性指引，暗示調整（升息步伐放緩）可能是合適的。上週五公佈的美國非農就業數據後，市場反應也表明，短天期公債可能因勞動市場走強而出現賣壓。與此相關的是，美國公債的隱含波動率最終顯著下降。有幾種方法可以解釋波動率的下降，隨著聯準會暗示可能放緩升息步伐，直覺上可能的公債殖利率波動範圍應該更小。其次，聯準會越來越接近最有可能暫停的最終利率水平。在沒有失控的通貨膨脹或突然出現硬著陸的情況下，未來公債殖利率可能會維持一段更穩定的走勢。如果通膨數據符合市場預期，2年期公債殖利率（約4.8%）和5年期公債殖利率（4.45-4.50%）上升的趨勢應會緩解。星展集團更擔心長天期公債表現不佳，並且仍然認為10年公債殖利率的上行空間可能超過4.50%，因此對10年公債殖利率的預測可能面臨上調風險。
 

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