股市：美國公債殖利率下滑提振全球股市走揚

隨著美國公債殖利率下滑，全球股市呈現反彈上揚。美國10年期公債殖利率從數月高點回落並跌破4%，全球股市在連續三週收低後止跌回升。全球股市上週（截至3月3日）上漲1.9%，成熟市場和新興市場股市分別上漲1.9%和1.7%。

由於市場情緒轉向預期聯準會（Fed）3月將升息25個基點而不是升息50個基點，上週美股收高。本週市場將關注勞動市場數據，預計招聘人數將趨於緩和，促使聯準會維持較溫和的升息步伐。標準普爾500指數、那斯達克指數和道瓊工業指數上週分別上漲1.9%、2.6%和1.7%。歐洲股市也跟隨全球股市漲勢；富時100指數和道瓊歐洲600指數上週分別上漲0.9%和1.4%。上週中國公佈的製造業採購經理人指數（PMI）達到2012年4 月以來的最高水準，也提振亞洲股市走揚。國企指數和上證綜合指數上週分別上漲3.5%和1.9%

焦點主題：日本銀行類股受惠日本央行政策的轉向。星展集團認為，今年以來日本銀行類股的快速上漲是受益市場揣測日本央行（BOJ）將調整其貨幣政策。由於日本通膨和工資增長仍處於較高水平、新任日本央行總裁帶來的政策不確定性以及聯準會仍在升息週期循環，市場對日本央行貨幣政策可能調整的揣測在今年仍可能會持續發酵。在動盪環境下，投資人對價值股的偏好也會支持銀行類股的表現，銀行類股目前的本淨比為0.6倍，股息殖利率為3.4%，高於市場均值。銀行類股也擁有大量現金，其股票回購計劃也可望支撐股價表現。日本央行貨幣政策可能調整的預期有利銀行類股的前景，但調整的時機和規模仍具高度不確定。星展集團認為，大型銀行類股可能會提高股息並回購股票；因此，即使日本央行政策的變化需要更長的時間才能實現，但股價仍可獲得支撐。

信貸市場：信貸投資人不應過度擔心通膨

適度的高通膨脹是信貸利差的甜蜜點。過去一個月公佈的經濟數據顯示，美國和歐元區的通膨可能較市場預期的更持久，但信貸投資人無需擔心，因為信貸利差在通膨適度上升的環境下通常表現良好。2022年高通膨導致多數金融資產表現疲軟，因此投資人很自然地會認為在通膨環境下信貸無法幸免於難。然而，數據顯示，事實並非如此；過去20年，當通膨適度上升時，信貸利差往往表現更好。這可能是因為低核心通膨通常更能代表經濟衰退期間，增加了企業倒閉的風險，而較高的通膨通常是經濟強勁的特徵。儘管核心消費者物價指數超過5%後信貸利差呈現上揚，但星展集團也注意到，2023年核心個人消費支出的市場預期中位數仍維持在3至4%附近。因此，星展集團也謹慎樂觀的認為信貸市場正處於佈局的甜蜜點。

持續看好高品質信貸。信貸市場當中，星展集團繼續偏好評級為A/BBB的投資等級債券，藉以降低風險，因為較高的利率水準以及未來數月經濟成長放緩的預期，企業違約率將可能上揚。在經歷2022年利率快速上揚後，較低風險的全球投資級（IG）債目前殖利率約5%，提供具吸引力的投資價值。

外匯：主要央行優先考慮的事項分岐

美元指數（DXY）在2月份上漲2.7%後，目前於104.1和105.2之間波動。看多美元的投資人希望從聯準會主席鮑威爾在3月7日至8日的半年度國會證詞中獲得提振。然而，市場已反應聯準會2023年終端利率的前瞻指引將顯示較高利率會維持一段時間，約5.1至5.4%。市場目前預期，3月10日公佈的2月非農就業數據和3月14日公佈的消費者物價指數（CPI）數據不會像1月的數據呈現意外上揚。除非如此，否則聯準會可能在3月22日的聯邦公開市場操作委員會（FOMC）會議第二次升息25個基點至4.75-5%。利率點陣圖也應該會為2023年第二季的兩次會議上繼續升息保留空間。

加幣較容易受到與美元的負殖利率利差擴大的影響。加拿大央行將於3月8日召開利率會議，預計加拿大央行應該是第一個會暫停升息週期的主要央行。過去一年，加拿大央行共升息450個基點，隔夜貸款利率在2023年將維持在4.50%。與鮑威爾的利率態度不同，加拿大央行行長Tiff Macklem在2月中旬告訴加拿大立法者，貨幣政策正在發揮作用，通膨上升趨勢正在轉向。加拿大去年6月通膨CPI年增率升至8.1%的高點，並在2023年1月回落至5.9%。加拿大央行預測，到2023年中，通膨率可望進一步降至3%，通膨率在2024年將達到2%的目標。國會預算辦公室認為今年經濟將停滯不前。與美國經濟成長步調不同，加拿大的GDP在2022年第四季持平，未呈現擴張；市場普遍預期GDP增長將從2.3%放緩至1.6%（從 2.9%下修）。美元兌加幣可能測試其在過去4個月以來波動區間1.3220至1.3710的上緣。如果順利突破，可能會測試去年10月的高點1.40附近。

儘管澳幣兌美元在過去五週以來首次走升，但未脫離盤整區間。澳幣兌美元上週上漲0.7%至0.6780，接近其過去3至4個月以來從0.6170升至0.7160的漲幅修正滿足點38.2%價位。如果澳洲央行3月7日第五次升息25個基點至3.60%，並為4月4日最後一次升息至3.85%保留空間，則澳幣兌美元可能會測試修正漲幅滿足點50%的支撐價位約0.6665左右。澳洲央行在2月7日的上一次會議上，市場預期澳洲2023年底名目通膨率將下降至4.75%，過去這段時間以來共升息了375個基點。自去年5月至今年2月期間，澳洲央行將現金利率目標上調了325個基點。儘管去年12月CPI年增率意外創下8.4%新高，但在2月時顯著回落至7.4%。澳洲央行預計，到2024年底，基本通膨率將降至其2-3%目標的上緣。在肺炎疫情後經濟開始復甦，但由於消費疲軟，經濟增長將在2023年和2024年放緩至1.5%。最後，財政部計劃在5月預算案中通過削減開支和減免電費來幫助對抗通貨膨脹。

美元兌人民幣維持在繼去年12月以來的波動區間6.70-7.00。3月5日，中國召開了全國人民代表大會，設定了2023年經濟成長約5%左右的適度增長目標。許多政策公告是對全球通膨對世界增長和貿易的挑戰以及遏制中國的外交政策的回應。中國將把經濟穩定放在首位，依靠更多國內消費和私營部門投資來實現增長，加強科學和科技自主，促進國家安全。 中方承諾將保持人民幣匯率在合理均衡水平。

利率：關注美國勞動市場數據

1月底以來，市場預期聯準會利率將急劇上升。市場價格顯示聯準會終端利率將升至5.50%，有50%的機率將升至5.75%。市場似乎充份反應升息預期，且預計2年期美國公債殖利率短期內會持穩在5%以下。相較之下，10年期美國公債殖利率則有更多上升空間，尤其是如果市場預期美國經濟表現具韌性，足以對抗緊縮政策。

本週美國將公佈的幾個重要數據將決定美國利率上升趨勢是否持續。3月10日將公佈2月就業和薪資數據（非農就業人口變動、失業率和平均時薪）。聯準會主席鮑威爾也將在本週發表談話，市場關注聯準會利率路徑的展望提示。

從亞洲當地貨幣市場的角度來看，聯準會升息預期調整的速度預計將放緩，加上對中國經濟開放也提振信心，預期亞洲當地貨幣資產於3月份會微幅復甦。

在全國人民代表大會上，中國政策制定者為2023年定調經濟“約5.0%”的增長目標。星展集團認為這個目標相對謹慎，並且在經濟開放的支持下很容易實現。貨幣政策方面，人民銀行可能沒有太大的急迫性放寬貨幣政策或流動性條件。
 

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