股票策略

經濟成長和政策疑慮導致股市波動加劇的跨資產投資策略

擔憂政策不確定性和經濟成長趨緩，美國股市遭遇賣壓。川普2.0徹底改變了遊戲規則。由於新政府政策的不確定性為金融體系帶來了嚴峻的金融和停滯性通膨風險。川普當選後”美國例外論”得以延續的所有預期現在都落空了。從關稅措施的反覆無常，到跨大西洋聯盟的瓦解，隨著美國逐步淡化戰後奉行的對外政策，不再充當歐洲安全的“主要保障者”，這些都顯示充滿顛覆的時代已經來臨，而市場走勢清楚地反映了此種範式轉變。

雪上加霜的是，隨著政策不確定性達到歷史新高並打擊企業和消費者信心，市場對經濟成長疑慮再次升溫。美國2月ISM製造業指數降至50.3，而亞特蘭大聯邦銀行的GDPNow則是預期美國2025年第1季GDP將衰退2.4%。然而，儘管經濟成長放緩，通膨壓力依然居高不下，這也限制了美國聯準會（Fed）降息的能力。

讓歐洲再次偉大；遠離擁擠交易。川普交易的政策制定風格及其破壞北約聯盟的行為，明顯激勵了歐洲領導人，並創造了數十年來罕見的歐洲團結。德國在放鬆財政保守主義方面採取的「不惜一切代價」舉措，或許是一個意味深遠的時刻，代表整個歐洲正在進入刺激模式，而美國卻正深陷政策不確定性。這些轉變對投資組合構建的影響深遠，星展集團的觀點如下：

股票市場

• 對股票市場觀點維持中立，同時調整投資組合，避開美國市場的擁擠交易。在「美國優先」政策議程下，「降低美國股票風險」的概念已成為現實。由於（i）美國股市相較全球其他股市評價面呈現溢價，以及（ii）預期經濟和地緣政治環境將趨於黯淡，資金正從美國市場撤出。
• 尋找歐洲市場的投資機會（例如國防與金融類股）。德國的「不惜一切代價」時刻尤其意味著財政保守主義的終結，並強勁的支撐經濟。根據Kiel機構的研究數據，若歐洲各國（i）將國防支出提高到GDP的3.5%（北約國家目標約2%），以及（ii）購買歐洲國產武器，GDP成長每年可能提高0.9至1.5%。
• 尋找中國市場的投資機會（如科技產業）。投資人對中國股市的興趣度回溫，主要受惠於DeepSeek的技術突破，提升了中國股市的吸引力（目前評價面相對於全球股市仍呈現大幅折價）。
• 美股部份，在持續看好科技類股的同時，防禦性佈局於醫療保健類股。積極型的投資人可考慮在市場呈現高度波動時藉由結構型商品佈局核心投資部位。

債券市場

• 川普總統執政未必是債市的利空。市場普遍認為川普執政可能導致因關稅措施的通膨上揚，進而推升收益率；但星展集團曾經指出，這可能反而導致經濟成長放緩，並使收益率下滑。2019年美中貿易緊張局勢升級時，市場已驗證了這樣的情勢，而目前的情況似乎再次重演。
• 隨著全球貨幣政策進入降息循環，投資人應在收益率上揚時，以閒置資金佈局債市，藉以鎖定偏高的收益率。持續看好評級為A/BBB的公司債，且選擇性看好評級為BB的公司債。此外，也維持槓鈴式存續期間策略，同時佈局2至3年期債券（降低現金的再投資風險）以及7至10年期債券，藉以掌握較高的利差。

黃金

• 星展集團投總監辦公室（CIO）長期以來強調黃金作為投資組合風險分散器的重要性。2024年黃金的報酬表現優異，而2025年以來更凸顯了當市場存在不確定性與高度波動時作為避險工具的價值。今年以來，市場受到美國採取關稅措施的衝擊、地緣政治衝突及DeepSeek技術突破等因素的影響，但黃金的表現仍具韌性，甚至創下歷史新高。
• 黃金作為不確定性時期避險工具的表現良好；2025年1月，市場因擔憂關稅議題，黃金表現強勁。市場擔憂黃金（歷來多被豁免於進口關稅）未來可能因紐約商品交易所（COMEX）庫存累積過快而被徵收關稅，2024年11月美國總統大選以來，COMEX黃金庫存水準已大幅增加127%。
• 近期市場擔憂經濟衰退，導致股市出現拋售潮，然而金價仍然持穩，再次印證作為避險資產及價值儲存工具的特性。若經濟動能進一步放緩，各國央行仍將降息因應，而這通常會支撐黃金表現。

投資組合策略：動盪時期的最佳策略

• 星展投資總監辦公室（CIO）槓鈴式投資策略，將收益型與成長型資產同時納入投資組合；在參與長期成長的投資潛力的同時，也俱備穩健現金流的收益。
• 收益型資產部份，除了調控整體投資組合風險的功能之外，此類資產也提供穩定的債息和股息收益，且波動風險也相對較低。採取槓鈴式存續期間策略，同時佈局存續期間介於2至3年，評級為投資等級（IG）和具備調升評級潛力的BB+債券和存續期間介於7至10年的IG債券。
• 成長型資產部份，中長期，且趨勢明確；此類資產可望獲得較佳的資本利得。但波動風險通常較高。此外，搭配適度的黃金部位藉以降低整體投資組合波動風險。

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