股票策略:日本股市 – 臨界點
重點摘要
投資總監辦公室6 Aug 2024
  • 日本央行(BOJ)將指標利率從0.1%上調至0.25%,並宣佈計劃在2026年3月前將每月購買日本公債(JGB)金額從6兆日圓降至3兆日圓
  • 這導致日圓急劇升值及日圓套利交易的平倉,進而引發日股遭到急劇的拋售
  • 然而,考慮到穩健的基本面和具有韌性的企業獲利,日本的長期前景不會因此脫軌;星展集團的資產配置觀點仍對日股保持中立的看法,關注半導體,科技和金融股
  • 日股的長期潛在利多包括企業獲利上調、股東權益報酬率改善及內需增強
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圖片來源:Unsplash
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股票策略
日本股市 – 臨界點

進三步,退兩步。8月3日公告的美國就業數據顯示,失業率意外連續四個月呈現上揚,高於美國聯準會(Fed)對今年底的預估,引發市場對經濟衰退的擔憂。在全球市場普遍走弱的情況下,投資人擔心Fed支持已經放緩的經濟方面行動過慢。隨著日本央行(BOJ)上週升息後,日圓繼續迅速升值,日股也表現疲軟。

日本多年來的超低利率使得日圓成為套利交易首選的資金來源,投資人借入低利率貨幣並將其再投資於報酬率較高的貨幣。星展集團的2季投資總監洞察曾指出,需留意套利交易平倉時可能帶來的影響,尤其考慮到目前日股的水準。

2022年1月以來,美元兌日圓匯率已升值了37%,日圓從118貶至今年的高點162。由於利率接近零,日圓的貶值主要受套利交易的影響,至7月中旬,日圓期貨淨空頭部位已高達114,613口;同時,東證一部指數(TOPIX)也處於高點,因此加劇日圓的波動度。

近期觸發日圓套利交易平倉的因素包括BOJ更堅決地朝向貨幣政策正常化、Fed暗示將在9月降息、日本岸田內閣為提振支持率而試圖阻貶日圓,以及川普對日圓大幅貶值的批評。槓桿交易者將關注Fed首次降息、BOJ的快速升息以及美元兌日圓波動度的大幅上揚,等待套利交易再次變得具有吸引力。

企業獲利表現具備韌性,長期前景未受影響。日圓突然飆升、緊縮的貨幣政策以及美國經濟疲軟的跡象短期將壓抑日股表現。金融類股代表的是經濟情勢,投資人信心急劇的下滑拖累了金融類股的表現;美國科技類股的近期波動也引發日本重量級科技股的下跌。然而,星展集團認為,基本面仍然受到具有韌性的企業獲利的支撐。日本目前的財報季中,在將近40%已公告的企業當中,約70%的企業營收優於市場預期,約60%企業獲利優於市場預期。

由於短期的不確定性將影響風險偏好和企業投資決策,也將限制日本成長前景潛在上調的機會。資產配置觀點部分,星展集團對日股維持中立的看法,重點關注受益於全球人工智能採用的半導體業,顯著成長的IT服務業,以及受惠於日本通貨再膨脹和利率正常化的金融行業。長期而言,BOJ的升息決定將藉由改善企業獲利和提高薪資來推動國內經濟的改善,這對於日股評價面持續上調(rerating)至關重要。

一線希望。在經歷了三個失落的十年後,日本比過去更接近實現薪資和物價同步成長的良性循環。當然,日本經濟和金融市場的基本轉型需要時間,儘管在市場經歷重大重定位時會有痛苦的低迷期。長期來看,企業前瞻指引上調和股東權益報酬率改善,成功改革帶來的國內消費增加,以及日本自民黨領導人選舉和美國總統選舉結束後政治不確定性的降低,可望促進日股的復甦。

 

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