股票策略：日本股市 – 風險情緒舒緩後，日股表現回穩

塵埃落定。部份美國科技股因獲利不如市場預期而遭逢賣壓，加上日本央行（BOJ）意外升息，加劇了日圓套利交易的大規模平倉，令投資人感到不安，並導致全球股市一度面臨大幅賣壓。在日本以接近零利率借款，投資較高收益標的是長期以來一直受投資人青睞的策略，但近幾週日圓大幅升值迫使許多人清算日圓的空頭部位。

套利交易平倉壓力紓緩。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，最近幾週，日圓空單已大幅減少，投機者已回補今年大部分日圓套利交易部位。CFTC最新數據顯示，投機性和資產管理公司的日圓空單已恢復正常；除非2024年8月14日公佈的美國消費者物價指數（CPI）數據出現重大意外，市場可望逐漸恢復正常，尤其是外匯市場。

日本銀行業向離岸借款人貸款的數據也有助於評估外國投資人對日圓套利交易的偏好。根據國際清算銀行（BIS）的數據，去年第3季暫停成長後，由於銀行貸款激增，日本境外以日圓計價的放貸在2024年第4季加速成長。流通在外股票規模為64兆日圓（約4,510億美元），較去年同期成長16%。此外，2022年初以來，日圓放貸快速成長，同時日圓持續貶值，BOJ將利率維持在零以下，使日圓持續成為最便宜的融資來源之一。

冰山一角。上述估計可能只是表面現象。套利交易是全球機構投資人、避險基金和企業廣泛使用的策略，透過投資新興市場或其他成熟市場等收益率較高的資產來提高回報。由於仍有場外交易和其他可能的槓桿交易，估計日圓套利交易的總規模困難度較高。股神巴菲特在今年2月的年度股東報告中表示，Berkshire Hathaway公司透過發行日圓債券為日本企業的大部分投資提供資金；該公司是日圓債券的常規發行人，2019年以來每年都會透過市場籌資數兆美元。金融市場的多空策略非常多元也很普遍，而且很大程度上解釋了日圓與日本股市之間的負相關性。

整體而言，儘管多數主要指數逐漸回穩，但這場危機在三週內使全球股市蒸發了約6.4兆美元，且劇烈的賣壓讓投資人對全球日圓套利相關交易感到不安。

套利交易即將回歸。由於日圓仍然是收益率最低的貨幣之一，在這次市場震盪後，日圓套利交易仍可能重新受到青睞。儘管BOJ最近結束了負利率政策，但日本的利率仍然遠低於多數其他成熟市場；顯著的利差將使日圓套利交易持續具有吸引力。特別是在收益率進一步下滑和日圓存在貶值風險的情况下。影響日圓波動的關鍵風險事件包括美國聯準會首次降息以及BOJ進一步升息。星展集團仍然認為聯準會將在9月開始降息25個基點，而BOJ下一次升息可能在2025年第1季。

日本股市是日圓套利交易的主要受益者。星展集團對日本股市長期持建設性觀點，並看好半導體和IT服務業，因其將受惠於人工智能採用增加，而金融業則將受惠於日本利率正常化和通貨再膨脹的題材。

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