股票策略

中國股市：建立新支柱

現有刺激措施不足以扭轉不動產業，未來將推出更多支持性措施。中國官方已推出多項刺激措施藉以穩定疲弱的不動產業。這些政策包括取消貸款利率下限、調整首付比例以及吸收尚未售出的不動產。然而，房價指數持續疲弱，顯示需要更多支持性措施。

採取措施消化過剩不動產庫存，時機恰當且方向正確。向地方國有企業（SOE）提供3,000億人民幣資金用於購買未售出的不動產並將其轉換為社會住宅，這凸顯了政府決心確保住房供應、消化庫存以及減輕開發商的資產負債表和現金流的負擔。由於不動產佔家庭資產的比例很大，不動產業的逐步穩定可望緩解大眾對預防性儲蓄的態度，並提振消費。

策略性轉移成長動能。中國持續轉型為新的經濟模式，減少對傳統產業的依賴。在此背景下，持續性的轉移到新成長動力，例如上游科技零組件、軟體以及教育、醫療保健和新能源轉型。

2023年，科技零組件佔GDP比重為13%，而軟體佔10%，均高於不動產業的貢獻度。同樣地，教育、醫療保健和新能源的綜合權重達到9%。

中國加速創新次世代科技、軟體、人工智能、量子科學、生物科技、新能源、新原物料（太陽能、電池）等，將在數位化和能源轉型中扮演不可或缺的角色，這與政府的「新生產力」藍圖相符。此現象顯示出新興產業的出現，並獲得強力的政策支持，為未來的成長提供實質的跑道，填補不動產衰退所造成的缺口。

加強半導體創新及本土研發。中國至2035年的戰略目標是建立科技強國，這一點顯而易見。為了支持半導體的發展，包括製造、設計、封裝和測試，政府設立了三個國家積體電路產業投資基金，2014年的投資為220億美元，2019年為300億美元，2023年則達到500億美元。值得注意的是，在2023年，半導體製造設備的進口額達274億美元，年增28.7%。

在2024年的前五個月，半導體製造設備的進口額已成長至每月平均25.3億美元，較去年成長10%，是過去10年每月平均10億美元的2.5倍。星展集團預期，研發相關的努力可望增強積體電路、半導體設備、先進材料和晶圓代工等領域突破瓶頸和技術發展限制的能力。憑藉適當的實施路線圖，再加上全球半導體需求的強勁，中國能有機會掌握下一代技術創新的浪潮，成為重要的參與者，建立強大的本土半導體供應鏈，進而實現更高的技術自給自足和經濟轉型目標。

外國直接投資（FDI）：從接受者到貢獻者。多年來，中國已經從外資淨流入國轉變為資本出口國，當地企業利用「中國+1」趨勢進行區域擴張。各行業世界級公司的創建促成了這個轉變，馬來西亞、越南和印尼等鄰近國家占據了中國龐大外國直接投資（FDI）的相當比例。中東，作為富含石油和天然氣資源的地區，也成為中國FDI流出的主要接受地區。

這種區域多樣化不僅使中國企業能夠對投入成本避險，還能進入受援國的新終端市場，加強雙邊關係，提高中國企業的長期收入結構和成長機會。藉由對其他國家的投資，中國可以藉由全球貿易模式，確保重要資源，避開潛在的關稅和制裁。

價值面的支撐。星展集團預期，中國股市可望趨於穩定，且評價面將獲上調（rerating）。目前，中國股市的前瞻本益比為10倍，低於歷史均值約1個標準差，且市場預期2024年和2025年的獲利成長分別為11%和12%。

在此環境下，隨著政策支持和市場改革，基本面持續改善，評價面上調的機會顯得非常具吸引力。星展集團仍然看好中國股市，著重於國內消費、科技發展、平台公司、軟體、能源轉型和高股息的大型金融公司等主題。

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