股市：經濟前景轉趨樂觀，美股回升

美國經濟前景轉趨樂觀，美股上週收高。在8月初的賣壓後，美國股市強勁反彈，那斯達克指數領漲，上週上漲5.3%，其次是標準普爾500指數上漲3.9%。主要受惠於零售銷售數據優於市場預期和通膨數據降溫（為三年多來的最低水準）。然而，房市數據表現疲軟，建築許可和新屋開工量降至疫情初期以來的最低水準。

歐元區第2季GDP成長0.3%，受經濟擴張及美股走揚的提振，歐股上週也普遍走升。道瓊歐洲50指數和德國DAX指數上週分別上漲3.5%和3.4%。受到日圓疲軟和美國經濟數據優於市場預期的支持，日經225指數上週上漲8.7%。另一方面，儘管中國的工業生產數據不如市場預期且新屋房價持續下跌，但中國股市小漲，上證綜合指數和恆生指數上週分別上漲0.6%和2.0%。

市場焦點：美國聯準會（Fed）寬鬆政策有利美國小型股表現。美國8月14日公告的7月消費者物價指數（CPI）年增2.9%，低於市場預期的3.0%，為2021年3月以來CPI首次跌破3%。這也強化了Fed在9月開始降息週期的理由，有利於小型股的表現。中期而言，支持小型股的利多因素包括：

1. 降息使借貸成本降低，支持小型股的獲利前景：相較大型股，小型企業未來五年到期的負債比例較高（標準普爾600小型股指數約為67%，標準普爾500指數約為45%）。隨著Fed開始採取寬鬆政策，小型企業將能夠以較低的利率進行再融資並逐漸降低借貸成本，有助於獲利的改善。
2. Fed即將降息，資金流向顯示市場對美國小型股的興趣再起：在6月CPI數據公告前三個月，美國小型股基金已呈現連續每週淨流出的情況。但6月數據公告以來（引發9月降息的預期），小型股基金的資金流顯著好轉，4週內（截至8月7日）吸引了合計110億美元的資金流入。
3. 評價面因大幅折價而具吸引力，也將受惠於“漲勢擴大”：目前標準普爾600小型股指數的前瞻本益比為17.7倍，遠低於20年均值。標準普爾600小型股指數的評價面也較標準普爾500指數低22.9%。

固定收益：從相關性變化中尋找高品質公司債的機會

美國聯準會（Fed）即將降息。美國7月整體和核心消費者物價指數（CPI）月增0.2%，符合市場預期。上週的就業市場和消費數據也顯示美國經濟仍然穩健。零售銷售數據優於市場預期，零售銷售月增1%，優於市場的0.4%。控制組的月增幅度為0.3%，高於市場預期的0.1%。首次申領失業補助人數從23.4萬降至22.7萬，低於市場預期的23.5萬，持續申領人數則是從187.1萬降至186.4萬，也低於市場預期的187萬；也是連續第二個月呈現下滑，為7月初以來的最低水準。這也顯示，最近失業率上升主要是因為勞動力供給增加，而不是完全是受企業裁員的影響。整體而言，這些數據支撐了9月Fed降息25個基點的預期，而不是降息50個基點；若是降息50個基點，則預示著經濟可能快速減弱。隨著經濟成長逐漸趨緩，在軟著陸的預期下，需要觀察若利差開始從多年的低點擴大，公司債的報酬是否會受到影響。

利率和利差不再像升息循環時期呈現正相關。過去20年，利差和利率在升息循環的開始到中期往往呈正相關 – 這對債券投資人而言是最不利的情況，因為價格需要同時應對利率上升和利差擴大的雙重逆風。然而，隨著接近循環的尾聲，目前相關性已經回到負相關 – 這意味著在利率逐漸下滑時，利差可能會呈現擴大（反之亦然）。事實上，這正是8月初的現象 – 在美國就業數據疲弱的環境下，利差擴大的影響被利率下滑所彌補，債券價格相對穩定。因此，固定收益投資人可以繼續在相對低波動的環境中獲取票息。此外，隨著利率呈現下滑，星展集團預期固定收益投資人可以獲得較高的超額報酬，而不是受到利差擴大的負面影響。星展集團認為投資人可佈局投資等級公司債藉以掌握投資契機。

外匯：美國聯準會（Fed）和日本央行（BOJ）的態度將壓抑美元表現；馬幣和泰銖自底部回升

預期本週將有兩個件事會影響美元走勢。日本國會將於8月23日召開特別聽證會，BOJ總裁植田和男可能會支持在2025財年之前升息的計劃。全球央行年會預計在8月22至24日召開，Fed主席鮑威爾應該會支持在9月18日的貨幣政策會議上降息25個基點，為取消限制性利率奠定基礎。

預期鮑威爾將淡化市場近期對美國經濟衰退的恐慌，並重申他對經濟和勞動市場軟著陸的樂觀態度。植田和男不太可能因為8月5日的「黑色星期一」日經指數重挫而調整其7月31日宣佈的經濟和通膨預測。因此，美元兌日圓自8月5日的空頭回補141.70升至上週五收盤的147.60後，可能再次走弱。

今年以來，馬幣兌美元已升值3.7%，成為今年表現最好的貨幣。英鎊以1.7%的升幅位居第二，新幣以0.3%的升幅排名第三。馬來西亞的實質GDP成長率從2023年第4季的2.9%反彈至2024年第1季的4.2%，隨後在2024年第2季加速至成長5.9%。馬來西亞央行預期，在科技出口需求增加、遊客數量增加支撐消費支出以及半導體產業和人工智能資料中心的外國投資成長的推動下，今年下半年將持續全面復甦。儘管政策制定者預期今年經濟成長將接近4至5%的官方目標，但預估通膨不會突破2至3.5%的目標。因此，儘管市場普遍預期Fed將在9月降息，但馬來西亞央行並不急於降息。由於馬幣已從亞洲金融危機以來的最差水平復甦，馬來西亞央行似乎並不介意馬幣進一步升值。2月份，馬來西亞央行認同私部門的估計，即美元兌馬幣的合理價值約在3.90至4.30之間，理由是馬來西亞經濟前景正面。

泰銖兌美元匯率已收復今年貶幅的約80%。今年前4個月，美元兌泰銖匯率從34.0升至37.3，Fed「利率維持在高檔更長一段期間」的立場降低了市場對降息的積極預期。8月初，泰國央行宣布計畫將年度流出限額從5萬美元提高至20萬美元，反映出對泰銖穩定的信心。儘管泰國憲法法院上週三解除了 Srettha Thavisin 總理職務，美元兌泰銖上週自2023年8月中旬以來首次收於35之下。由於美元疲軟，美元兌泰銖可能進一步貶至34，而泰國皇室已迅速採取行動化解政治領導層的不確定性。上週末，泰國國王瑪哈瓦吉拉隆功（Maha Vajiralongkorn）特赦泰國前總理塔辛，並任命他的女兒貝東丹（Paetongtarn Shinawatra）為新總理。

美元利率：調整至更溫和的水準

美元利率的恐慌已消退。過去幾週，風險情緒迅速回升，美國標普500指數重回歷史高點，美元依然相對疲軟，信用利差也呈現收斂。基本面部份，美國經濟數據仍然具廣泛的彈性。首次申請失業救濟金人數低於市場預期（實際：22.7萬，市場預期：23.5萬），而零售銷售數據則是優於市場預期（實際：月增1.0%，市場預期：月增0.4%）。這些數據顯示，經濟將呈現軟著陸，校準式降息仍然是最可能的情況。

在此背景下，市場不再考慮美國聯準會（Fed）採取積極的寬鬆政策。目前，短期美元利率已反應年底前下調75至100個基點的預期；Fed在9月會議降息50個基點的可能性則是降至30%。長天期利率也呈現上揚，但幅度不大，10年期公債殖利率上週收在3.9%以下。

展望未來，在9月17日至18日的會議之前，Fed將參考8月的非農就業人口和通膨數據；預期勞動市場數據將會顯著影響市場反應。市場參與者也將等待8月22日至24日舉行的全球央行年會中對利率前景的線索。

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