股市：溫和的通膨數據支持降息，提振市場情緒

上週全球股市漲跌互見，但普遍受到溫和通膨數據的支持。美國7月核心PCE指數月增0.2%，個人支出月增0.5%，令市場確信通膨受到控制，美國消費仍保持彈性。道瓊工業指數和標準普爾500指數上週分別上漲0.9%和0.2%，那斯達克指數下跌0.9%。歐元區8月通膨年率為2.2%，提升了市場對歐洲央行降息的預期。道瓊歐洲600指數和富時指數上週分別上漲1.3%和0.6%。日本股市持續從本月稍早的賣壓中回復，日經225指數上週上漲0.7%。中國8月住宅銷售持續下滑，拖累上海綜合指數下跌0.4%。恆生指數上漲2.1%，受惠於電動車的銷售優於預期，以及香港房地産業將受益於美國降息。

市場焦點：美國股市 ￚ 美國聯準會（Fed）降息循環的受惠者。評估最近四次降息循環的數據顯示，在Fed首次降息後的三個月，平均而言，美國標普500指數當中的公用事業、必需消費和醫療保健類股的表現分別優於標普500指數9%、4.3%和4.2%。以下評估表現優異的潛在因素：

1.公用事業：公用事業產業因提供基本生活需求如電力、水和天然氣，擁有穩定的營收來源。此外，公用事業目前的股息收益率為3.0%（優於標普500指數的1.4%）。隨著利率的下滑，追求收益的投資組合將逐漸從債券轉向收益型股票，這種現象有利於公用事業企業。

2.必需消費：必需消費品的需求基本上是缺乏彈性的。此外，較低的利率環境減少了消費者的利息支出，增強了消費能力。以較低的價格提供“價值”商品的公司可望受惠。

3.醫療保健：醫療保健的需求也普遍缺乏彈性，尤其是在老齡化社會。此外，製藥和生技公司需要大量資金進行研發藉以推動創新和新產品的開發。利率下滑則是降低了研發支出的利息費用。

防禦的特性能夠有效補強星展集團長期結構性看好科技類股的觀點。從“槓鈴式策略”的角度來看，這些類股的韌性和防禦性質能夠有效補強星展集團長期結構性看好科技相關投資中的曝險。

固定收益：維持看好高品質公司債

上週五公告的美國7月核心PCE通膨率低於預期（實際：月增 0.2%，年增2.6%，預期：月增0.2%，年增2.7%），第二季GDP成長率從2.8%上調至3%。通膨似乎有望達到聯準會的目標，且不會出現重大衰退風險。市場關注本週五將公告的美國就業報告。預期8月失業率將自7月的 4.3%降至4.2%，非農就業人數（NFP）預估將自前期的11.4萬增加到16.5萬，將緩解經濟進一步衰退擔憂。在沒有出現衰退的情況下，經濟放緩可能會對公司債市場產生風險，因為利差擴大。

投資人宜警惕承擔過度的信用風險，尤其是在長時間暫升息後接近政策循環轉折點。雖然直覺上認為升息週期暫停後阻力應該會減弱，但數據顯示，即使在利率達到高峰之後，信貸風險也可能存在。觀察自1972年以來的利差數據，在暫停升息之後，平均信貸利差持續擴大，這可能是由於企業適應更高的融資成本和成長放緩的壓力。星展集團維持看好投資等級（IG）債券，著重於評級為A/BBB的公司債。

外匯：關注美國就業報告和加拿大央行可能降息

美元指數（DXY）上週從101.50支撑價位反彈至101.70後，在102.20附近面臨壓力。本週將公告的美國8月就業報告可能會進一步支持美國聯準會（Fed）防止勞動市場進一步降溫的期望。儘管市場普遍預期8月美國非農就業人數將從7月的11.4萬增加至16.5萬，但仍低於20萬的水平。預期失業率將從4.3%降至4.2%，但仍保持在4%以上。

在就業數據公布後，紐約聯準銀行總裁John Williams和Fed理事Christopher Waller的談話應該會支持Fed在9月18日FOMC會議上宣布降息。根據上週的Fed會議紀要，Williams是7月投票支持降息的兩位聯準銀行總裁之一。

Fed官員Ｗaller的談話可能會強調美國經濟實現軟著陸的可能性，以支持9月正常降息25個基點的預期，而不是期貨市場預期的降息50個基點。Waller還可能提供關於Fed未來利率路徑的觀點。在Fed 6月的經濟預測摘要中，Fed官員預計2024年將降息25-50個基點，隨後在2025-2026年期間累計降息200個基點。這些預測與舊金山聯儲主席Mary Daly的評估一致，她認為，在考慮到7月名目PCE通膨率和核心通膨率分別為2.5%和2.6%的情况下，通膨調整後的中性利率可能高達1%。

在本週加拿大央行預計將連續第三次降息之前，美元兌加幣在1.3450附近可能獲得支撑。預期加拿大央行9月4日將隔夜貸款利率再下調25個基點至4.25%。7月核心CPI年增率進一步下降至2.7%，處於官方1-3%的目標區間，這是自2021年4月以來的最低水平。

市場預期9月6日將公告的8月失業率將繼續上升至6.5%，為2022年1月以來的最高水平。加拿大政府已採取措施保護加拿大就業，自9月26日起，將雇主可以雇用的低薪臨時外籍工人比例減半至其勞動力總數的10%。然而，加拿大第二季GDP增長出乎意料地加速，季增年成長率達到2.1%，高於預期的1.8%；第一季GDP成長也從1.7%上調至1.8%。因此，仍將密切關注加拿大央行在連續三次降息後暫停降息的可能性。

美元利率：美國聯準會（Fed）利率路徑和市場定價

美國消費者物價指數（CPI）年率低於3%，實質聯邦基金利率已攀升至2.6%，這意味著儘管Fed保持政策不變，但過去一年仍然經歷了顯著的緊縮。在勞動市場趨緩和CPI更接近目標的背景下，風險平衡已傾向於經濟成長可能趨緩。簡而言之，非常緊縮的貨幣政策可能導致美國經濟急劇放緩，此考量超過了對通膨的擔憂。顯然地，勞動市場數據（特別是本週五將公告的非農就業數據）將對Fed調整貨幣政策的步伐和幅度至關重要。過去一個月，留意到金融市場不穩定的跡象（例如日圓套利交易的平倉）可能會引發市場對Fed加速做出反應的揣測。

可能的利率路徑之一（​​目前星展集團的預測）是Fed採取緩慢且逐步調降利率的方式（每季降息25個基點），到2025年底將聯邦基準利率（FFR）下調至4%。另一個可能的利率路徑是Fed在更壓縮的時間內提前實施寬鬆政策（3-6個月內降息150個基點）。後者的好處是FFR會在更短的時間內接近中性水平，降低高利率維持較久而拖累經濟的可能性。無論如何，目前市場對Fed的定價非常鴿派。如此大幅度的降息，是假設未來一年經濟會出現顯著減弱，或是中性聯邦基金利率應接近3%。星展集團認為，目前還沒有足够的訊息來判斷這兩種情況的合理性。

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