美元利率：美國勞動市場明顯降溫

美國8月就業數據並不足以支持美國聯準會（Fed）於9月會議大幅降息，但整體數據足以確定一系列降息措施將持續到2025年。美國8月新增非農就業人數達14.2萬（市場預期：16.5萬），但前兩個月的就業人數也下修至8.6萬。此外，過去三個月的新增非農就業人數平均值僅11.6萬，較今年第1季的27.3萬大幅放緩。這抵銷了平均時薪的小幅增長（實際：月增0.4%，高於市場預期的0.3%）和失業率降至4.2%的影響。上週Fed官員Waller和Williams也明確表示降息時機已到。

在非農就業數據公布前美元利率反應傾向鴿派，隨後利率走勢與星展集團對Fed降息週期開始後收益率曲線趨於陡峭的看法一致（2年期/10年期公債收益率利差上週首次轉正，約6個基點），反應Fed即將進入降息循環。利率走勢也應搭配股市表現來分析。市場投資情緒一直不穩定，市場對Fed大幅降息的預期並未支持股市表現，上週五美股收低。美國公債收益率一直在尋找底部，預期至2025年降息幅度超過250個基點。更有趣的是，儘管股市下跌，但長天期公債收益率並未大幅走低，30年期公債收益率仍徘徊在4%左右。星展集團認為Fed在未來幾季將進入一系列降息循環（目前預估為每季降25個基點）的可能性相當大。本週將公佈的消費者物價指數（市場預期：月增0.2%，年增2.6%）應不太可能改變市場的預期。不過，實際政策利率大幅上升意味著今年某個時點降息50個基點的可能性不容忽視。

外匯：本週關注美國總統選舉電視辯論會，歐洲央行（ECB）利率會議

9月10日的美國總統選舉電視辯論會將顯著影響美元走勢。在7月的首場辯論會中，現任總統拜登與前任總統川普主要在互相指責，並稱對方為最糟糕的總統。川普在這次辯論會中仍將對副總統賀錦麗採取類似策略。同時，賀錦麗將努力向選民更全面地介紹她自己，重點闡述解决關鍵社會和經濟問題的願景，並強調所有美國人的平等、正義和機會。

然而，重要的是不要假設選舉對美元的潛在影響，即假設如果川普勝選美元會走強，如果賀錦麗勝選則美元會走弱。與過去兩次選舉周期不同的是，下任總統任期將開始貨幣寬鬆週期，而不是升息週期。美國聯準會（Fed）正準備加入其他央行的降息行列，最早可能在下週啟動降息。

上週五美國公告的非農就業數據連續第三個月低於20萬，而8月失業率則是連續第四個月維持在4%或以上。預期本週三將公告的8月消費者物價指數（CPI）和核心CPI月增率為0.2%，與7月持平，這也是與Fed認為將其通膨率帶回 2%目標一致的水平。

歐元兌美元在三週前收復了今年年初時的貶幅，並持續走升。星展集團認為，歐洲央行（ECB）本週四將再次降息，對歐元的下滑風險較小，相較之下，Fed下週三的首次降息壓抑美元貶值的風險可能較大。ECB寬鬆政策是由於預期通膨將下滑至2%的目標，以及歐元區失業率降低歷史低水平，而Fed降息則是應對勞動市場降溫，這加劇了市場對經濟衰退的擔憂，也使得美國股市投資人保持防禦心態。

到2025年，ECB的降息次數可能會少於Fed。目前，ECB的存款利率為3.75%，低於Fed的5.25%至5.50%區間。ECB官員估計通膨調整後的中性利率為1%至2%，高於部分Fed官員估計的0%至1%。在預期9月ECB和Fed將各自降息25個基點後，期貨和隔夜指數交換（OIS）市場預計到2025年6月，美國利率將再下調200個基點，而歐元區的利率預計僅下降125個基點。因此，本週四ECB利率會議提供的利率指引以及下週Fed的經濟預測摘要將是影響美元走勢的關鍵因素。

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