外匯：隨著美國聯準會（Fed）降息，美元指數（DXY）將跌破100

星展集團調整美元和美元利率的預測。在Fed將“利率維持在高檔一段期間”立場下，DXY在100至107區間盤整了超過20個月；除非全球經濟和金融市場受到衝擊，否則DXY在2025年Fed的降息週期中將重回貶勢，將處於95至100的下緣。

9月18日，Fed將聯邦基金利率（FFR）的上限大幅下調50個基點至5.00%。基於星展集團對2025年美國GDP年增率將從今年的2.3%下滑至1.7%的預估，預期FFR將進一步下調200個基點，在2025年下半年將降至3%，低於原本預測的4%。本週五美國將公佈個人消費支出（PCE）數據，應會印證Fed理事Christopher Waller對通膨比預期更溫和的擔憂。本週將發表談話的官員將重申Fed致力於避免美國經濟和勞動市場進一步降溫。美國公債收益率曲線（10年期和2年期公債收益率利差）回升至正值且趨於陡峭應會加重美元貶值的壓力。

相反地，歐洲央行（ECB）和英國央行（BOE）並未放鬆對抗通膨的警惕，展現出不太願意追隨Fed降息。由於歐洲和英國公債相對美國公債收益率利差不利美元，歐元兌美元和英鎊兌美元自8月中旬以來分別持穩在1.10和1.30的心理關卡之上。同樣地，假設澳洲央行（RBA）在週二的會議上將降息推遲至2025年，澳幣兌美元也可望獲得支撐在0.68以上。

9月26日，預期瑞士央行（SNB）應會第三次降息25個基點至1%。上週，瑞士經濟事務國務秘書處（SECO）預測，2025年消費者物價指數（CPI）年增率將從2024年的1.2%降至0.7%，這與SNB的觀點一致，即在歐洲需求疲軟的情況下，強勢瑞郎正在抑制輸入性通膨，並損害瑞士出口商。然而，美元兌瑞郎可能不會突破其四週區間（0.8400至0.8550）。CFTC數據顯示，瑞郎下跌是由瑞郎空頭部位平倉所帶動，反映出Fed積極的降息預期。

星展集團預期11月5日的美國總統選舉結果不會支持美元走勢。前總統川普的支持率已經下降，副總統賀錦麗在9月10日的總統辯論會後獲得支持。與2017年和2021年總統任期不同的是，2025年開始的下個總統任期將伴隨著Fed降息，而不是升息。此外，過去兩屆總統，美國聯邦債務的迅速膨脹將限制新政府的經濟政策。

亞洲利率：是時候跟隨美國聯準會（Fed）降息

目前的總體經濟情勢對亞洲當地貨幣計價的公債有利。事實上，隨著市場對Fed和成熟市場國家的降息預期有所提升，過去數週亞洲公債表現良好。十國集團（G10）中已有七國央行採取降息措施，Fed上週也率先降息50個基點。過去三年，新興市場和亞洲央行的政策受到多重限制。在成熟市場利率較高和美元走勢穩健的情況下，使其在關注國內問題上的空間相對有限。只有中國人民銀行（PBoC）逆勢而為，在Fed維持高利率的情勢下採取寬鬆政策。最近，其他亞洲央行也開始跟進，菲律賓央行（BSP）和印尼央行（BI）已降息，預期將有更多央行跟隨降息步伐。

過去三個月，可以將驅動亞洲10年期當地貨幣計價的公債表現因素分為三組。第一組是新加坡和香港（利率交換市場）表現最好，其利率下降幅度甚至超過美國。這是合理的，因為新加坡實行新幣名目有效匯率（SGD NEER）政策，而香港金融管理局（HKMA）維持港幣與美元的聯繫匯率。然而，在貨幣表現方面，這兩個指標落後，因為港幣與美元掛鈎，且新幣因長期表現良好。第二組包括中國、印尼、印度、泰國、馬來西亞和韓國，這些國家的公債收益率下降較為溫和。對於低收益率的市場，收益率下降的空間較小，更多的收益來源為其貨幣升值。以中國為例，受經濟增長前景挑戰的影響，中國10年期公債收益率已接近2%，進一步下降的空間有限。第三組包括印尼和印度，最具潛在表現空間。不過，這一觀點需要更細緻的考量，印度公債（IGBs）正受惠於被納入GBI-EM（J.P. Morgan Government Bond Index - Emerging Markets）指數。然而，由於通膨仍具黏性，印度的降息週期可能不會太積極。此外，印度央行（RBI）一直不願允許盧比升值。相反地，BI已經降息，且預計將進一步降息。印尼公債（IndoGBs）受惠於美元走弱和美國公債收益率下滑，使其長期更具吸引力。IGBs同樣有良好的表現，但這可能需要RBI的政策先轉向。

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