美國經濟：儘管聯準會（Fed）傾向鷹派，但星展集團仍然預期今年仍有降息兩碼的可能性

3月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的點陣圖顯示，與會成員預估2024年將降息兩碼至三碼，略微傾向於降息三碼。6月點陣圖則是顯示，平均預估將降息一碼至兩碼，這次略微傾向於降息一碼。聯準會（Fed）上調通膨預估20個基點，並預估2024年核心個人消費支出物價指數（PCE；Fed偏好的通膨指標）為2.8%，暗示實現2%通膨目標的進展速度低於預期。然而，昨天公佈的美國5月整體消費者物價指數（CPI）月增率持平，應該會為通膨前景帶來一些支持。儘管強調需要看到經濟數據呈現更多改善，但主席鮑威爾在會後記者會對最新數據持正面看法。

星展集團認為，9月FOMC會議召開時，將有大量數據供委員會成員參考，通膨擔憂已減緩。從製造商的投入價格到保險成本、租金到醫療服務，以及汽油的零售價，未來數月通膨數據可能趨於穩定或有回落的空間。在此情况下，Fed仍有可能會在9月降息，緊接著在12月再度降息。

星展集團認為，兩次降息情境的可能性並不比一次降息情境高。事實上，考慮到資産價格上升可能傳遞到消費者價格上升的可能性，在勞動市場仍強勁的情境下，仍有不降息的可能性。

降息不會反映出對就業或金融穩定的極大擔憂，而是為了保持實質利率穩定。因此，這可能預示著到2025年的一次小幅降息週期，這是市場最終會考慮的情況。但就目前而言，關鍵問題是本降息週期的首次降息時間，星展集團仍預期Fed在9月將降息一碼。

美元利率：2024年利率點陣圖展望略偏鷹派

解讀6月FOMC會議發布的《經濟預測摘要：SEP》中的變化很棘手，因為最新的CPI數據是在同一時間公佈的。考慮到Fed和最新數據，校準降息（星展集團維持2024年降息50個基點的觀點）似乎仍然是最有可能的情况。可以肯定的是，利率點陣圖偏向鷹派，預期今年的降息中位數僅為25個基點，少於3月時的75個基點，市場普遍預期為50個基點。這可能歸因於上調核心PCE的預測值。今年的失業率預測值則維持於4%，這代表Fed認為目前的水準沒有上揚空間。

星展集團對Fed的SEP持謹慎觀點。首先，最新公佈的通膨數據是溫和的，但可能公佈的時間較晚，Fed來不及調整SEP。5月整體和核心CPI月增率分別為0.0%和0.3%，均較市場預期低10個基點。更重要的是，核心服務價格减去住房價格月減0.04%，為自2021年以來的首次收縮。再多幾個溫和的通膨數據就足以讓Fed在第3季降息。此外，FOMC會議聲明也顯示邁向2%通膨目標“取得小幅進展”。由於時間緊迫，這可能是對最新通膨數據表示認可的最佳方式。其次，失業率從3.6%的低點緩慢上升至4%，值得關注。機構調查和家庭調查之間的差異很大，非農就業人口平均每月增加20萬人。失業率進一步上升可能會引起聯準會更多的關注。

此外，點陣圖也顯示，至2026年的降息幅度維持不變（9碼），但長期中性利率預測則小幅上調至2.8%（之前為2.6%）。

美國公債收益率曲線（2年/10年）因通膨數據低於市場預期而呈現陡峭，但在FOMC利率會議後回吐漲幅並回復趨於平坦。星展集團認為利率下滑是合適的反應，短天期利率反應今年兩次降息也合理。由於短天期利率避開了2024年利率鷹派觀點，因此表現良好。同時，星展集團對公債價格上漲持謹慎看法。校准性的降息仍然是最有可能的情况，市場的焦點將轉向下半年的美國大選，這可能會提升期間溢酬。

外匯：Fed將在下半年降息，維持美元下半年趨於疲軟的觀點

美國通膨數據低於市場預期，美元指數（DXY）早盤一度下跌0.9%至104.25。美國5月整體CPI月增率連續第二個月放緩至0%（年增率3.3%），而4月CPI月增率0.3%（年增率3.4%），5月核心CPI月增率從0.3%（年增率3.6%）降至0.2%（年增率3.4%）。FOMC會議後，DXY跌幅縮小，收盤下跌0.5%至104.67。如市場預期，Fed預估今年僅降息25個基點，低於3月預測的降息三碼。然而，利率期貨持續顯示在9月和12月共降息兩碼。根據利率點陣圖，四位Fed官員傾向今年不降息；七位官員預計降息一碼，八位預計降息兩碼。沒有人預測Fed升息應對美國黏性的通膨。

在FOMC會議後的記者會上，主席鮑威爾表示，利率預測並非計劃，可能會根據未來公佈的通膨和就業數據進行調整。鮑威爾確認，大多數官員在會議中期沒有更新預測，也就是說，尚未將昨日公佈低於市場預期的通膨數據考慮在內。有趣的是，鮑威爾表示，如果就業意外减弱，Fed已準備好做出回應，並將近期失業率上升視為一項重要數據。整體而言，鮑威爾認為政策利率是限制性的，並有效地使Fed的雙重使命更加平衡，強調政策取決於整體數據，而不僅僅是通膨。由於市場對上週五公佈的非農就業數據和昨日的通膨數據反應過度，市場似乎同意此觀點。

在此環境下，市場關注週四將公佈的美國首次申請失業救濟金人數和生產者物價指數（PPI）數據。截至6月1日的三週內，首次申請失業救濟金人數一直保持在22萬人之上，目前已恢復到接近疫情前水平的區間上半緣，即2018年至2019年的20萬至24萬人之間。在Fed上一輪利率週期中，利率在2018年12月達到峰值，然後在2019年7月下降。PPI數據可能與CPI數據相似，預期5月PPI月增率將從4月的0.5%下滑至0.1%。市場將關注6月13日紐約聯邦銀行總裁John Williams與財政部長葉倫的會談。兩人可能都同意下半年通膨會下滑，同時對經濟持樂觀態度。

因預期Fed在2024年下半年將降息50個基點，星展集團維持美元下半年趨於疲軟的觀點。

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