股市：美國GDP數據優於市場預期，上週美股走揚

美國GDP數據強勁支撐全球股市收高。美國2023年第4季GDP季增年率達3.3%，優於市場預期的2.0%，提振全球股市走揚。截至2024年1月26日當週，全球股市上漲1.3％，成熟市場股市和新興市場股市分別上漲1.3％和1.5％。

美國經濟數據持續顯示經濟穩定成長，支撐上週美股的表現。除了強勁的GDP數據外，1月份標普全球美國製造業採購經理人指數（PMI）升至50.3擴張區，創下2022年11月以來的最高水準。標普500指數、道瓊工業指數和那斯達克指數分別上漲1.1％、0.6％和0.9％。

歐洲央行（ECB）維持利率不變，歐股上週也收高；富時100指數和道瓊歐洲600指數分別上漲2.3％和3.1％。中國股市在中國人民銀行（PBOC）調降存款準備金利率（RRR）50個基點，藉以支持經濟的情況下也走揚；上證綜合指數和香港恆生指數分別上漲2.8％和4.2％。

焦點主題：低調奢華表現良好。星展集團2024年第1季看好低調奢華的主題在最近的財報季中表現良好。低調奢華品牌公司報酬率約為3.4％，而高調奢華品牌公司的報酬率為負1.1％。奢侈品業的領導廠商近期公佈強勁的季度營收數據後，也帶動奢侈品行業的樂觀情緒，消除了市場對奢侈品緊縮的擔憂。展望2024年，星展集團維持對低調奢華公司正面的觀點，並預期此趨勢會持續下去，基於：

• 消費者偏好轉變：消費者對永續奢侈品的偏好日益增加，這些產品強調永恆的優雅，而不是傳統引人注目的奢侈品。
• 高端品牌的溢價：全球奢侈品領域的營業利潤率優於全球股票（14.1%相對12.8%），而低調奢華的領域則擁有更令人印象深刻的營業利潤率高達17.8%。這突顯了低調奢華公司能夠要求較高的售價。

外匯：美元兌英鎊和歐元持穩

在美國聯準會（Fed）進行利率會議前的緘默期，美元指數（DXY）持穩於103上方。截至上週五，今年以來DXY升值了約4.1%，來到103.4；2023年第4季DXY則是貶值約4.6%至101.3。1月30日至31日舉行的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，官員們將持堅定的立場反對市場對3月提前降息的預期。

1月以來，美國經濟數據普遍優於市場預期，Fed對經濟呈現軟著陸將更有信心，應可平抑市場對今年降息150個基點的預期。目前市場預期降息的幅度是Fed上個月經濟預測摘要中預估值的兩倍。繼去年第4季核心PCE平減指數自2021年3月以來首次跌破3%後，部份市場參與者仍堅持Fed較積極降息的預期，本週五將公佈的1月非農就業人口可能跌破20萬人來到18萬人。不過，Fed將關注失業率連續六個月穩定在3.7至3.8%左右，且平均時薪成長率尚未放緩至年增率4%以下。Fed也將密切關注紅海危機，油價在2023年第4季下跌21%後，1月份西德州中級原油價格反彈了約9%。

英鎊兌美元12月中旬以來在1.26至1.28區間波動面臨貶值風險。預期英國央行（BOE）在2月1日的政策會議上將維持利率於5.25%不變。BOE應會與其他央行一樣，反對在黏性通膨的情況下降息。英國12月消費者物價指數（CPI）和核心CPI年增率分別維持在4%和5%以上，遠高於2%的目標。然而，英國財政大臣Jeremy Hunt警告，英國經濟可能已經陷入衰退，引發了市場對3月可能減稅的揣測。當BOE需要控制通膨時，英鎊可能不會反應支持成長的財政支出計畫。財政研究所認為，贏得下次選舉的政府需要增加比支出更多的稅收來穩定政府債務。英鎊兌美元若跌破50日移動平均線（1.2670），可能會再次測試1.26至1.28區間下緣，或向下測試100日移動平均線（1.2465）。

歐元兌美元在多次挑戰1.09失敗後呈現貶值趨勢。相較其他成熟市場央行，歐洲央行（ECB）有更明確的利率正常化時間表和策略。總裁拉加德表示，ECB在春季末（約為3月至5月）完成檢視政策後，可能會開始討論降息，藉以確定通膨朝向2%目標邁進的可持續性。本週在FOMC會議後第二天，歐盟可能會報告經濟呈現溫和的技術性衰退。市場普遍預計，歐盟2023年第4季實際GDP將較上季衰退0.1%，與2023年第3季相同。觀察歐元兌美元於1.0750附近的支撐價位，或是接近12月初的低點及其100日移動平均線（1.0780）。

週一預期新加坡金融管理局（MAS）將維持新幣名目有效匯率政策區間的所有三個參數（中間點、斜率和寬幅）不變。儘管新加坡12月通膨上升，MAS仍將2024年整體CPI預測值從先前的3至4%下調至2.5至3.5%。扣除本月實施的商品及服務稅上調的影響，MAS對今年整體通膨率和核心通膨率的預測已趨近於1.5至2.5%。星展集團維持MAS在下半年小幅降低政策區間斜率的觀點，與對聯準會降息100個基點的觀點一致。

美元利率：美國聯準會（Fed）可能保持利率政策的彈性

根據過去數月的經濟數據，星展集團認為Fed對於美國目前經濟處於金髮女孩的情勢應該感到滿意。美國去年第4季GDP季増年率回升至3.3%，高於市場預期的2.0%。包括首次申請失業救濟金人數、非農就業數據和個人支出在內的高頻數據顯示，勞動市場仍然穩健。此外，去年第4季核心個人消費支出平減指數（PCE）年增率也低於2%（Fed的目標值），這也顯示美國經濟正處於成長與價格均呈現穩健的情況。

本週將進行的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議（台灣時間2月1日凌晨將公告結論）和主要經濟數據（JOLT職位空缺、ISM製造業指數和非農就業報告）可能扭轉市場對Fed降息的預期。然而，星展集團認為，對經濟看法應採取中期觀點，或許可以減少極端的預期。市場預期Fed降息的時點就是一個很好的例子，目前市場預估3月降息的可能性約50%。目前市場反應合理，但如果經濟數據保持穩健，Fed降息的機率就會下降。儘管市場焦點著重於經濟活動穩健，但Fed仍肩負著雙重使命。若核心PCE平減指數保持在2%，3.5%的實質聯邦基金利率是否合適？另一方面，若經濟數據依然穩健且金融狀況寬鬆，Fed為何急於開始寬鬆政策？這些問題尚且無法得到肯定的答案。

相反地，星展集團認為重點應該放在目前週期所需的寬鬆幅度（或終端利率的水準）。如果經濟保持穩健且通膨保持於高於歷史的標準（2.5％或略高於平均水準），則終端利率很可能高於目前美元利率所反應的水準。換句話說，長期而言，美國經濟很可能能夠承受高於Fed目前預期的實際利率/收益率。名目中性利率接近3.5至4.0%很可能成為新常態。

最後，星展集團也留意到降息的步調尚不明確。在危機的情況下，快速、大幅度的降息可能是合適的。然而，目前的經濟情勢仍遠未達到危機，重新調整利率政策可能是較合適的說法。Fed可考慮採取兩種降息方式：每次會議降息25個基點或每季降息25個基點。這兩種寬鬆方式都是合理的。為了讓利率政策保最大化的彈性，Fed可能不會承諾採取任何降息路徑，而是視經濟數據採取行動。

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