股市：擔憂經濟前景，美股指數普遍收低

經濟數據不如市場預期，上週美股普遍收低。美股主要指數創下2025年最差的單週表現，道瓊工業指數與那斯達克指數均下跌2.5%，標普500指數下跌1.7%。經濟數據顯示商業活動放緩，服務業採購經理人指數（PMI）跌至49.7，進入收縮區，為兩年多以來的低點。消費者信心下跌近10%，通膨預期上升至4.3%。大型超市業者的財測不如市場預期，更加劇了對消費支出的擔憂；此外，地緣政治與關稅不確定性也導致市場風險規避情緒加劇。

由於對俄烏戰爭可能停戰的樂觀情緒，支撐道瓊歐洲600指數上週上漲0.26%。日經225指數因日圓走強及日本政府公債收益率上升，跌幅達0.95%。由於政府對私營企業的支持，以及市場對科技產業轉趨樂觀，上海綜合指數和香港恆生指數分別上漲0.97%與3.8%。

市場焦點：全球消費性電子產業受惠於人工智能的發展。人工智能（AI）設備是消費性電子市場增長的關鍵動力。隨著包括生成式AI、個人化使用者體驗和處理能力升級等AI能力的進步，預計2024年至2028年期間，嵌入AI的智慧型手機和個人電腦的出貨量年複合成長率將分別達29%和58%。AI設備帶動新一波成長。隨著市場對AI設備需求的增加，主要受Windows 10更新至Windows 11的轉換，AI PC出貨量預計將大幅增長。隨著AI功能推出，生成式智慧型手機市場的增長預計將更加顯著增長。此外，財富效應在印度和東南亞等新興市場尤其明顯，這將刺激消費，並加速使用者從功能性手機轉換至智慧型手機。

消費性電子產業財報強勁，符合及高於市場預期。在2025財年9月季度實現強勁成長之後，蘋果新手機銷售的前瞻性前景因 AI-Siri推出的延遲而受到影響。然而，由於對AI伺服器和個人電腦的強勁需求以及遊戲和圖像銷售強勁，大型龍頭企業財報優於預期。亞洲市場方面，高端化和AI趨勢也帶動相關企業的銷售動能，受益於智慧型手機的復甦和感測器/儲存需求的成長。在此背景下，智慧型手機和個人電腦的原始設備製造商（OEM）預計將受益於AI設備需求的上升。

固定收益：是時候以閒置資金佈局優質公司債

最近公布的美國聯邦公開市場操作委員會（FOMC）會議紀錄（1月會議）顯示，聯準會（Fed）正在進行暫停或結束量化緊縮的討論。然而，Fed官員也表達了對川普政府可能採取的政策（例如關稅、放寬減少法規和延長減稅政策）對通膨產生影響的擔憂。Fed預期，本週將公告的個人消費支出（PCE）通膨數據將會反映近期消費者物價指數（CPI）和生產者物價指數（PPI）高於預期的情況。同時，財政部長貝森特（Scott Bessent）也承認，需要優先控制通膨與政府資產負債表的縮表，然後再考慮延長公債發行的期限。由於目前通膨問題對利率決策的影響較為關鍵，星展集團評估利率不確定性可能對公司債表現的影響。

目前投資等級公司債市場的起始收益率約5.16%，星展集團認為即便經歷極端的利率或利差波動，投資人在五年期的時間內遭遇損失的風險偏低。根據星展集團的評估，利率需要上升超過50個基點，並且同時信用利差也擴大超過60個基點，投資等級公司債才會在五年內遭遇損失。發生這樣情況的可能性偏低。邏輯上，利差擴大通常是經濟放緩的徵兆，但這也會減少升息的必要性。相反地，若因為強勁的經濟成長和通膨推升利率，信用利差應該會持穩。由於Fed正在評估結束量化緊縮，現金的再投資風險可能顯著上升，並可能超過利率上升與利差擴大這兩者同時發生的情境，這對投資人而言不太理想。投資人可考慮閒置資金佈局投資等級公司債，藉以有效管理現金的再投資風險。

外匯：美元正在測試新低

美元指數（DXY）：整體而言，美元前景受美元兌日圓走弱的影響。儘管美國的經濟數據持穩，但隨著全球數據表現強勁及歐股今年以來穩健的表現，市場對美國例外主義逐漸失去信心的討論也正在成長。由於市場對近期關稅議題的敏感度降低，支撐美元走強的關稅因素也暫時消退。若要讓關稅因素重新發揮作用，川普政府需要開始實際徵收關稅，而不是作為談判的開場白。市場越來越相信川普願意接受貿易協議，這對短期美元表現造成壓力。DXY在跌破107.00的支撐後，下一個支撐價位介於106.00至106.20。

歐元兌美元：市場預期俄羅斯與烏克蘭的停火協議將持續取得進展。這應該被視為對歐元的利多因素，因為它能顯著改善歐元區的氛圍。然而，由於烏克蘭和歐盟未參與談判，這將影響停火的條件，因此正面影響也將可能有所限制。歐股今年以來表現強勁，且經濟數據回升，進一步提振了市場情緒，這些因素也支撐歐元兌美元的表現。目前來看，歐元兌美元平價的討論可能逐漸淡化。歐元兌美元1.0500至1.0600區間的壓力區仍可能壓抑歐元的升勢，但支撐價位已上移至1.0300附近。

美元兌日圓：由於美國公債收益率曲線下滑及市場對日本央行（BOJ）升息的預期增加，壓抑美元兌日圓的表現。就BOJ而言，近期官員的談話一致表達了升息的立場。BOJ總裁植田和男和首相石破茂對日圓的走升並未而感到不安。美元兌日圓正在測試150.00至155.00區間的下緣。若2月28日公告的東京消費者物價指數（CPI）數據強勁，可能測試下一個支撐價位148.00。然而，儘管目前市場的偏向是進一步測試下檔，但在150.00附近仍可能有撐。

全球利率：留意經濟放緩風險

整體而言，美國經濟數據表現穩健，但星展集團開始擔心未來數月可能會出現經濟放緩的情況，進而導致利率市場的波動。星展集團認為，美國經濟活動可能放緩的原因有三個。首先，川普上任前的幾個月，可能已出現前置消費的情況，企業和消費者為了應對即將到來的關稅和物價上漲，提前進行了採購。因此，隨著消費者購買需求回歸正常水準，消費可能放緩。第二，關稅議題以及資金凍結，也為投資環境帶來相當大的不確定性。雖然長期而言川普可能會成功將製造業帶回美國，但短期內，企業可能會因為缺乏清晰的政策方向而推遲投資。第三，媒體報導，數以萬計的政府員工將失業。美國聯邦政府雇用了約240萬人（目前美國政府效率部（DOGE）正在關注的部份），而包括州政府在內的總人數接近2000萬。若焦點從聯邦政府員工轉向州政府的薪資支出，則可能對整體就業成長造成持續的阻力。失業申請和新增非農就業人數（NFP）數據可能會受到影響。

公債收益率維持在高點已經一段時間，若經濟數據突然轉為疲弱，則可能面臨下滑風險。需要注意的是，上週五的風險規避情緒顯示出脆弱性，因為市場情緒已保持樂觀一段時間。由於肺炎疫情相關的消息再起，股市走弱，收益率也跟著下滑。目前或許還太早來判斷這一威脅會有多嚴重，但星展集團懷疑，風險溢價將可能在一段時間內影響美國公債，並使收益率維持在較低水準。

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