股市：擔憂關稅戰的發展，股市表現不佳

由於美國消費者信心疲軟和關稅擔憂，上週主要股市普遍收低。美國消費者信心指數從1月的105.3下滑至2月的98.3（月減6.6%），為2021年8月以來最大的月度跌幅， 反映消費者對經濟的擔憂加劇，也壓抑美股走弱。標普500指數和那斯達克指數上週分別下跌1.0%和3.5%。儘管川普關稅政策存在不確定性，歐洲股市仍然走升；道瓊歐洲600指數上漲0.6%。

亞洲不含日本股市上週收高，上證綜指和滬深300指數分別上漲1.6%和1.4%。受惠於中國承諾在貿易戰升級期間採取額外財政刺激措施來支持消費。中國政府也將2025年的赤字佔GDP的比例提高到4%，將允許更多的政府支出來支持經濟成長。

市場焦點：管理關稅風險－中國的經濟韌性與成長潛力。額外關稅的實施將導致亞洲市場波動加劇，影響市場情緒和投資者信心。雖然這無疑會加劇美中關係緊張並造成市場波動，但影響將超越中國，波及其他貿易順差國家，例如加拿大、墨西哥和南韓。然而，中國這次已做好更好的準備，已將其經濟重新平衡，轉向更具永續性的內需驅動型成長。透過現代化產業基礎和多元化貿易關係，中國在減輕關稅衝擊和提升其韌性方面取得了重大進展。政府致力於重建消費者信心和推出目標性財政刺激措施，進一步增強國家應對外部壓力的能力。

從投資角度來看，中國的展望依然樂觀，關鍵基本面例如獲利預期上修和流動性改善正支持市場。2022年以來持續存在的評價面差距，隨著中國增強政策清晰度和實施市場改革，為評價面提升（re-rating）提供了機會。此外，中國努力提高自給自足能力、增加對外直接投資和培養更可持續的企業生態系統，使其成為具有吸引力的投資地區。星展集團仍然看好產業領導業者、軟體和科技開發者、平台企業、國內消費受惠者以及高息股。

 

固定收益：收益率處於相對高點的投資等級（IG）公司債仍提供具吸引力的收益機會

上週五公告的美國2月非農就業人數（NFP）為15.1萬人，低於市場預期的16萬人，失業率則是從前期的4%微升至4.1%。近期對經濟放緩的擔憂壓抑美國公債收益率走低。上週美國10年期公債收益率一度下滑約26個基點，降至4.2%，為去年12月以來的最低水準。儘管如此，本週美國將公告的職缺和零售銷售數據將提供更全面的經濟情勢與收益率走勢的線索。

值得注意的是，儘管公債收益率出現較大波動，從風險最低到最高的所有債券資產的絕對收益率，仍然高於其10年期均值1至2個標準差（σ），為曾經面臨收益率匱乏的投資人提供選擇。特別是，IG公司債的絕對收益率目前高於10年期均值約2個標準差，而利差仍保持穩定；因此，星展集團持續看好高評級（A/BBB）公司債。

 

外匯：歐元走勢主導匯市波動

歐元兌美元：歐元區是外匯市場焦點，將即出任德國總理的Merzs大膽的財政聲明震撼了金融市場。預估顯示，財政擴張可能高達GDP的5.5%，這對向來謹慎的德國而言是一個巨大的變化。這也促使歐盟考慮放寬其財政限制。此次財政擴張恰逢歐元區數據結果相對強勢的時期，進一步鞏固了歐元區相對於美國和世界其他地區的優異表現。在此背景下，可能正進入歐元區例外論階段。歐元兌美元可能維持近期的升勢。技術面，歐元兌美元強勢突破1.0722和1.0630的壓力之後，這些壓力將轉為支撐；若守穩1.0800附近，可能會再向上測試2024年11月的高點約1.0937。

美元指數（DXY）：正如之前的報告中所強調的，以美國為中心的驅動因素已導致美元走弱。最好的例證是，市場反應聯準會將降息三次，多於點陣圖顯示的降息兩次。在過去幾個交易日中，這一情況又因一系列有利於歐元的重大消息而加劇，這些消息基本上強化了歐元區表現相對優於美國。這引發了由歐元主導的美元整體走軟。由於歐元在DXY中的權重最大，DXY走勢影響尤其明顯。歐元兌美元的大幅波動阻礙了美元指數維持關鍵支撐價位的可能性。預計DXY在104.00附近盤整，短線壓力約在105.00。

美元兌日圓：廣泛的避險情緒和美日公債收益率利差收窄，壓抑美元兌日圓表現。若即將到來的春季薪資談判達成大幅加薪，且日本央行在3月貨幣政策會議中持續展現鷹派傾向，日圓可能在未來數週進一步走升。美元兌日圓未能守住150.00，目前正回落測試146.50至147.00的支撐。短線上方壓力約150.00，下方支撐約在145.00至147.00。

 

美元利率：關稅和就業市場風險

市場聚焦經濟數據。上週美國聯準會（Fed）主席鮑威爾在芝加哥大學發表演說，他表示在沒有進一步明確顯示經濟活動放緩和川普政策造成實際影響的情況下，不需要立即調整目標利率。同時，川普政府推遲了對美加墨貿易協定（USMCA）涵蓋的加拿大和墨西哥進口產品徵收關稅。這也暫時緩解了市場對成長減緩擔憂和股市回檔的影響。

儘管如此，美國勞動市場數據的進一步放緩可能會對未來的公債收益率造成壓力。2月非農就業人口新增15.1萬人，低於市場預期，失業率從1月的4.0%微升至4.1%。值得注意的是，聯邦政府就業人數減少了1萬人個，反映了政府效率部（DOGE）成本削減措施的影響。政府、教育和醫療保健部門的新增就業人數佔2023年以來非農就業數據總成長超過50%，這次也是2024年4月以來首次低於9萬人。之前拜登政府的通膨削減方案（IRA）等投資的撤消可能會進一步拖累就業。就業機會的減少可能會抑制工資成長和消費支出。若本週公告的通膨數據有所緩解，市場對降息的預期將會增強，可能壓抑美國公債收益率。

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