股市：美歐股市表現平淡，中國股市收低

上週美歐股市表現平淡，中國股市收低。美國聯準會（Fed）3月的貨幣政策會議維持利率不變，並表示關稅對通膨的影響是暫時的，預期今年將降息50個基點。Fed溫和的政策基調提振市場情緒。道瓊工業指數、標普500指數和那斯達克指數上週分別上漲1.2%、0.5%和0.2%。歐洲方面，各國預計將增加國防支出的樂觀情緒抵銷市場對美國關稅的擔憂；道瓊歐洲600指數上週上漲0.6%，富時指數上漲0.2%。日本央行維持利率不變，但市場預期將逐步升息，日經225指數上漲1.7%。中國股市則是出現獲利回吐，上證綜指下跌1.6%，恒生指數下跌1.1%。

市場焦點：川普2.0政策將導致全球汽車產業的震盪。由於美國汽車製造商依賴墨西哥／加拿大汽車生產和進口汽車零件，因此可能更容易受到貿易戰升級的影響。過去，美國汽車製造商也曾因鋼鐵和鋁的關稅而發出獲利預警。這些擔憂也在2024年第4季財報中被強調，其中美國主要汽車製造商因擔憂價格下跌、通膨削減法案（IRA）政策可能改變和關稅不確定性等因素而對2025年獲利前景持謹慎觀點。另一方面，部份日本汽車製造商則因庫存緊張，美國的定價穩定，且激勵措施減少而上調獲利前景。

此外，因應川普2.0，投資人宜尋求美國以外地區的多元化佈局，例如中國。在2018至2019年，中國汽車製造商憑藉強勁的成長動力（如強勁的xEV（包括HEV（混合動力車）和BEV（電池電動車）銷售）表現優於全球汽車業。展望未來，中國汽車製造商憑藉其穩健的市場需求背景，表現可望優於全球汽車製造業，原因包括：（i）政府針對汽車刺激措施的延長，（ii）xEV需求穩健，以及（iii）自動駕駛的利多因素。

 

固定收益：採取槓鈴式存續期間策略掌握有利的風險報酬

美國聯準會（Fed）在３月下修2025年美國GDP成長率（1.7%相對12月的2.1%），上調核心PCE通膨率（2.8%相對12月的2.5%），停滯性通膨風險逐漸浮現。儘管存在停滯性通膨風險，2年期美國公債收益率仍然呈現下滑，顯示市場預期Fed將優先支持經濟成長，而不是單純對抗通膨。然而，3月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議中，Fed維持利率於4.5%不變，並將每月的量化緊縮（QT）上限下調至400億美元。同時，Fed點陣圖的中位數則是維持不變，與會者仍然預期2025年將降息50個基點。

基於上述利率走勢，星展集團評估了在不同利率變動環境下，投資等級（IG）公司債的表現。顯然，利率下滑1%所帶來的整體收益的機會，遠優於利率上揚1%所帶來的損失。星展集團仍然認為，在降息循環下，固定收益投資組合應採取槓鈴式存續期間策略，同時配置（1）2至3年期的公司債，藉以鎖定目前的收益率並降低再投資風險；（2）7至10年期的公司債，藉以掌握有利的風險報酬。

 

外匯：即將面臨關稅相關的壓力

美元指數（DXY）：美國聯準會在3月貨幣會議維持利率不變，並傳達出“觀望”的立場；同時也表示經濟面臨不確定性，經濟預測顯示通膨和成長風險加大。然而，這些變化還不足以促使Fed改變指引。在最新的點陣圖中，2025年利率中位數仍預測降息兩碼。整體而言，Fed並未強烈或明確地反對市場目前偏鴿派的預期市場預計今年年底前降息2.5至3次。只要此類預期持續存在，將可能壓抑美元表現。同時，市場也將關注即將在4月宣佈的對等關稅政策，這可能會為美元帶來一定支撐。整體而言，美元的驅動因素存在分歧，但短期技術面偏向負面。DXY目前在103.00至105.00區間盤整。若跌破103.00，將可能測試102.50（為去年9月高點回落修正滿足點約0.764價位）；上方壓力約在200日均線104.96。

歐元兌美元：3月以來，歐元兌美元維持升勢，反應德國財政政策宣佈帶來的“制度性變化”影響。目前市場可能處於一個戰術性的“歐元區例外論”階段；星展集團也調升歐股3個月的資產配置觀點至看好。帶動歐元走升的基本面依然穩健，雖然3月以來的升幅可能促使短線出現回檔。從技術面來看，只要歐元兌美元保持在1.0780至1.0800之上方，趨勢仍偏向上行，目標區間為1.0950至1.1000。留意歐元兌英鎊和歐元兌瑞士法郎的佈局機會。

美元兌日圓：日本央行（BOJ）在3月19日的會議維持利率不變。BOJ總裁植田和男立場偏向鷹派，但未提供明確的升息時間表，使得市場鷹派預期有所落空。目前市場普遍預期下一次升息時間將在5月至7月之間，並保留10月至12月再次升息的可能性。若市場反應與市場預測趨勢相同，日圓貶值空間將相對有限。從市場情緒觀之，過去一週避險情緒有所緩解，削弱了日圓的避險需求。美元兌日圓在最近一次反彈中未能突破150.00，維持在1月中旬以來的下降軌道波動。技術面而言，美元兌日圓可能繼續在150.00下方波動，可能測試3月初低點146.50。上方主要壓力價位約在152.00（約50日與200日移動平均線）。

 

美元利率：關稅不確定性可能壓抑市場情緒

星展集團認為，在4月1日美國貿易調查結束之前，市場情緖可能會趨於疲軟。過去數週，市場參與者對美國例外論的信心逐漸消退。利率方面，此種情緒表現在美國公債相對於德國公債和日本公債的收益率溢價大幅下滑。目前經濟前景受到停滯性通膨的干擾，情況變得更加複雜。美國聯準會（Fed）的經濟預測摘要（SEP）中對調升通膨和調降增長的預期，可能只是未來數月若貿易戰升級將發生情況的一部分反應。在此情況下，Fed將面臨政策目標的衝突（支持經濟成長或是控制通膨）。儘管Fed主席鮑威爾已經表示，關稅引發的通膨應是暫時性，但星展集團認為市場不會輕易接受此觀點。停滯性通膨是一種風險，可能會反應在收益率曲線趨於平坦（2年期和10年期收益率）。

由於4月可能推出的關稅政策仍充滿不確定性，市場或將採取更防禦性的策略。目前為止宣佈的關稅政策較為雜亂，市場頻繁受相關新聞影響而呈現波動。然而，星展集團對於美國的貿易政策接下來可能會進入一個更系統化的推出階段持懷疑態度。首先，關稅政策更有可能以有序方式出台。一種較為合理的方式是放棄“對等關稅”（難以量化，也難以實施），轉而採用統一關稅的組合，例如對不同國家實行分類關稅，或針對特定產業全面徵收關稅。其次，尚不清楚市場是否已經充分消化了關稅可能會持續存在的觀點。星展集團認為，若市場情緒進一步惡化，5年期至10年期美國公債可能受惠。

 

喜歡我們的研究報告，歡迎訂閱星展投資總監各類投資刊物，點此立即訂閱。

下一步，您可以…