股市：全球股市表現分岐；貿易緊張局勢壓抑美股，政策利多則是支撐歐洲和亞洲股市表現

關稅政策衝擊美國科技類股表現。由於新的美國對輸往中國晶片的限制壓抑科技類股表現；且受假期影響交易日縮短，上週美股普遍走弱，標準普爾500指數和那斯達克指數分別下跌1.5%和2.6%。美國聯準會（Fed）主席鮑威爾的言論加劇了市場負面情緒；他警告，關稅對經濟影響可能高於預期，暗示可能暫停降息，並指出目前形勢需要更多明確性。另一方面，由於貿易緊張局勢緩解和歐洲央行（ECB）發出鴿派訊號提振了市場情緒（ECB降息25個基點），歐洲股市上週強勁反彈，道瓊歐洲600指數上漲 4.0%。

在亞洲，受即將推出刺激政策的預期激勵，中國股市走升；香港恆生指數和上證綜合指數分別上漲2.3%和1.2%。中國第1季GDP成長5.4%，優於市場預期，儘管這可能是由於在美國徵收關稅之前提前出口所致。日本股市也收高，日經225指數上漲3.4%；受美日貿易談判可望達成協議以及日本央行（BOJ）發出謹慎政策訊號的支持。

市場焦點：全球人工智慧（AI）代理 ￚ 全球軟體即服務（SaaS）供應商和中國超大規模雲端平台。企業資源規劃（ERP）和客戶關係管理（CRM）系統都將從AI代理中獲取不同的好處。例如，ERP系統供應商受惠於自動化和成本效率，使AI成為複雜工作流程的核心推動因素。另一方面，CRM系統供應商採用AI的動力來自於更有效率的客戶互動和更好的使用者體驗，增強了品牌差異化。專注於自動化的企業將採用ERP代理式AI，而那些優先考慮客戶體驗的企業將選擇CRM代理式AI解決方案。

除了ERP和CRM，也看好超大規模雲端平台。除了上述的應用程式提供商，超大規模雲端平台同樣非常重要，因為它們提供計算能力、儲存平台以及廣大的SaaS生態系統。相關業者可望迎來高成長的營收和獲利表現。SaaS 公司和中國超大規模企業最有能力大規模地將 AI 代理部署貨幣化，隨著採用的深入，它們將擁有令人矚目的上升空間。

固定收益：在停滯性通膨風險下，長天期美國抗通膨債券（TIPS）表現突出

在上週的演講中，美國聯準會（Fed）主席鮑威爾（Jerome Powell）強調，川普大幅高於市場預期的關稅可能會導致停滯性通膨，並對Fed實現其雙重目標（穩定物價和促進充分就業）構成重大挑戰。除了語氣直率外，鮑威爾的評論並未偏離Fed近期的暫停降息並觀察經濟情勢的策略。鮑威爾的發言後，標準普爾500指數下跌了2.2%，美國10年期公債收益率也下跌至4.28%，顯示投資人出現了避險情緒。令人驚訝的是，美國2年期公債收益率仍然持續顯示市場預期更多的降息，這可能是市場預期Fed在2026年終將降息。同時，自解放日（4月2日）以來，隱含的利率波動性已經有所下降，這可望支撐中天長期債券的表現。然而，星展集團認為由於90天後關稅政策的不確定性，仍需保持謹慎。

儘管星展集團對存續期間持謹慎態度，但星展集團對長天期TIPS仍持正面觀點。TIPS曲線非常陡峭，長期投資人應該能夠獲得足夠的補償。此外，實質收益率已升至高點並開始回落，這意味著TIPS面臨的最大阻力可能已經過去。最後，TIPS是一種美國無法“被通膨消除”的債務工具，因為其本金會隨通膨調整。儘管未來仍有許多不確定因素，固定收益資產（特別是那些隨通膨增加的TIPS）的合約性息票支付仍是投資人在2025年剩餘時間，能夠提供較為穩定報酬的債券。

美元利率：市場預期美國聯準會將採取寬鬆政策，也擔憂存續期間風險

關稅政策不確定性造成市場動盪的背景下，市場參與者預期美國聯準會（Fed）將採取積極的寬鬆政策。這與Fed主席鮑威爾在不確定性加劇和美國數據依然穩健的情況下對降息持不置可否的立場相矛盾。美國公債收益率曲線的細分項顯示價格如何變化。過去三個月， Fed降息預期增加了近50個基點，市場目前預期至2026年底將降息4至5次。理由是，Fed將優先支持經濟成長，並願意忽略關稅帶來的暫時性價格上揚壓力。話雖如此，仍存在假設。更重要的是，有一個隱含的假設，即美國經濟成長將減弱到足以讓Fed進一步放鬆政策。長期通膨預期已經下降。這種下降趨勢隱含著這樣的假設，即通膨上升只是暫時的。油價大幅下跌也有助於維持較低的通膨損益平衡點。長期通膨預期的下降被期限溢酬的上升所抵消。如果成長前景減弱，期限溢酬的上升很可能是由於在政策不確定性加劇的情況下對美元資產的擔憂加劇所致。

外匯：弱勢美元將是本週關鍵議題

弱勢美元可能成為4月23日至24日在華盛頓特區舉行的G20財政部長和央行行長會議的關鍵議題；該會議將是國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行春季會議的一部分。川普政府將在會場外與日本和南韓舉行高層會談，可能包括討論日圓和韓圜議題。日本和南韓可能會對所謂的貨幣操縱行為進行反擊；日本首相石破茂更強調貨幣討論的公平性。

日本和韓國正在謹慎地進行外交斡旋，逐步做出讓步，藉以減少或取消美國對其進口產品的關稅，同時避免完全屈從於美國的所有要求，也避免與美國在經濟上孤立中國的行動直接相關。日本和南韓日益被視為應對中美地緣政治和經濟緊張局勢的典範。它們能夠與美國保持安全聯盟，同時又能與中國保持經濟聯繫，這為其他國家提供了借鏡。

儘管IMF預期全球經濟不會出現衰退，但IMF將下調全球成長預測，並警告以美國為首的長期貿易緊張局勢和政策不確定性可能導致金融市場緊張，削弱投資者信心，並對金融穩定構成挑戰。儘管全球經濟情勢正處於全球金融危機以來最黑暗的時期，但各國在本週的會議上仍存在分歧。

因此，市場不會對美國總統川普再次表示將令美國聯準會（Fed）主席鮑威爾下台的行為表示歡迎。例如，4月17日，當川普表示鮑威爾「下台還不夠快」時，道瓊工業指數下跌1.3%，美國10年期公債收益率則是上揚4.8個基點至4.325%，市場反應告訴川普，這種結果將加劇停滯性通膨風險，而不是他所希望的降低利率。投資人知道，川普不能因為貨幣政策分歧而單方面令鮑威爾下台。美國國會維護《聯邦儲備法》賦予Fed的獨立性，該法規定Fed主席只能因「正當理由」ￚ 不當行為、疏忽或喪失行為能力時被免職。

美元指數（DXY）的走勢取決於其最重要的指數成分 ￚ 歐元。歐元兌美元今年以來（截至週一早上）約升值10.5%至1.1440，但在1.15附近面臨主要壓力。歐洲央行（ECB）承認強勢歐元對通膨和經濟成長構成風險。歐元區經濟面臨與美國爆發貿易戰的顯著風險，這可能會使「2030年準備」計畫帶來的基礎設施和國防開支成長造成不利影響。

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