美國聯準會（Fed）開啟寬鬆週期藉以提振勞動市場

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在9月17至18日進行的會議決議將聯邦基金利率（FFR）下調50個基點，稱之為貨幣政策立場的“合適再校準”。這個决定代表美國聯準會（Fed）自年中以來對利率態度的重大轉變，當時委員會成員認為通膨較高且勞動市場仍然強勁。Fed官員現在預期2024至2025年期間的通膨將下降20至30個基點，而失業率則將上升約20至40個基點。隨著通膨預期接近2%和失業率接近4.5%，Fed認為實現充分就業和物價穩定雙重目標的風險基本平衡。因此，採取寬鬆政策，並調整對通膨、失業率和FFR中位數預測。

會後記者會上，Fed主席鮑威爾強調，通膨上揚風險已降低，而就業市場下滑風險則有所增加。他引用了與年初相比有所减緩的薪資增長和職位空缺等數據。儘管經濟增長仍然穩健，但鮑威爾指出，未來的貨幣政策將以支持勞動市場為優先。

星展集團原本預期Fed會採取更謹慎的措施，但基於9月會議的決策，已大幅調整了對FFR的預測。星展集團現在預期Fed今年將再降息50個基點，並在2025年上半年再降息100個基點。2025年下半年還有額外50個基點的降息空間。這將使FFR在2025年底降至3%，符合中性利率。

這個預測的風險略顯不對稱。若經濟情勢急劇惡化，Fed的降息幅度可能會再增加50個基點（到2025年底FFR降至2.5%）。但星展集團認為，更大的風險是經濟持續成長，勞動市場不會進一步疲弱，而通膨則持續高於2%。無論11月美國總統選舉的結果如何，星展集團預期，未來不會有財政策略調整，而貨幣條件將大幅放鬆。風險在於寬鬆的財政和貨幣政策可能會壓抑美元，推升能源和金融資產價格，最後阻礙通膨降至2%的進程。在這種情況下，2025年下半年可能會出現貨幣政策維持不變更長一段時間，甚至市場可能開始預期利率走向的反轉。

 

美元利率：回歸中性利率水準

美國聯準會（Fed）開始寬鬆週期後，美國公債收益率曲線出現了熊市陡峭化。毫無疑問，Fed主席鮑威爾積極降息50個基點，代表著利率政策的重大轉變。然而，未來的政策路徑可能不那麽明朗。值得注意的是，在剛剛結束的會議中出現了一票反對意見。此外，即便只剩下兩次會議，2024年的利率點陣圖顯示了明顯的分歧（部份委員認為還會再降息50個基點）。點陣圖的中位數預測顯示，2025年將降息100個基點，2026年再降息50個基點，將聯邦基金利率（FFR）降至Fed估計的長期水準2.90%。這種顯著的鴿派轉向反映了經濟預測摘要（SEP）中更加悲觀的失業率和通膨預測。關鍵是，隨著“就業增長放緩”，Fed對抗通膨的信心也增強。在此背景下，回歸中性利率水準是合適的選擇。

從市場的角度來看，大部分寬鬆預期已反映。實際上，如果需要寬鬆政策，絕大多數（如果不是全部）降息應該會在一年內完成。此外，中性利率的合適水準也存在相當大的不確定性；Fed已將長期FFR的預估值從2.80%上調至2.90%。未來的走向很大程度上將取於經濟數據表現。雖然美國經濟出現了一些疲軟的跡象，但更加關注保障經濟成長的Fed可能會降低未來出現衰退的風險。此外，前150個基點的降息（將FFR的上限降至4%）相對容易實現。然而，隨著經濟表現持續穩健，接下來的政策討論可能會更加激烈。因此，即便隨著Fed降息，短天期利率可望進一步下滑，長天期利率可能會因更樂觀的預期和潛在的升息而上升，進而導致公債收益率曲線進一步陡峭。

星展集團對2024年底美國2年期與10年期公債收益率預估值分別為3.6%與3.85%；2025年底的預估值則分別為3.35%與4.0%。


外匯：9月FOMC會後的新格局

在9月18日美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議決策後市場出現“趁謠言時買入，趁事實結果出來時賣出（buy the rumor，sell the fact）＂的反應，隨著聯準會（Fed）確認了更深且更快的降息路徑，美元中期將出現較為疲軟的走勢。Fed將聯邦基金利率（FFR）區間下調50個基點至4.75-5.00%，並形容這個決策是偏向更中性立場的調整。除了一票反對者主張降息25個基點之外，委員會的決定顯示，通膨在可持續的基礎上將降至2%的信心，這使得在維持美國經濟和勞動市場強勁的背景下，進行前瞻性調整是合理的。本次較大幅度的降息或許是為了補償勞工統計局上個月對截至2024年3月的過去12個月非農就業人數下修81.8萬的影響。鮑威爾認為，低於4%的失業率是一個較佳的勞動市場。根據經濟預測摘要（SEP），Fed已調整政策利率預估，2024年第4季從5.1%下調至4.4%，2025年第4季則是從4.1%降至3.4%，藉以將失業率限制在較高4.4%的水準，直到2025年。

9月19日無法排除英國央行（BOE）可能意外再次降息至4.75%的可能性。9月18日，印尼央行在FOMC會議前意外將降息25個基點至6.00%，而上個月指引的是在2024年第４季再行動。在剛發布的會議摘要中，加拿大央行（BOC）對於是否因經濟和勞動市場的疲弱而加大降息力度與是否保持目前步調之間存在分歧，直到它準備好宣布戰勝通膨。BOC在9月Fed的第一次降息50個基點前，已經降息三碼。瑞士央行（SNB）也可能在9月26日再次降息25個基點至1.00%，因為SNB已經預期強勢的瑞士法郎對瑞士產業造成的壓力。日本財務大臣鈴木俊一警告，快速的匯率變動（此次日圓升值）在9月20日日本央行（BOJ）會議前不受歡迎的。市場對於12月升息的預期略有上升。

與年初相比，其他央行和匯市目前面臨不同的挑戰。隨著Fed對政策調整過於遲緩的擔憂，依賴出口經濟體的央行可能需要考慮干預或採取更寬鬆的政策立場，藉以抵消因美元走弱所引發的貨幣升值影響。過去兩年，面臨重大貶值壓力之後，這些央行應該也會對Fed從控制高通膨轉向優先支持經濟和就業的政策變化感到寬慰。

 

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