股市：美國消費者支出和企業獲利數據強勁，全球股市走揚

全球股市上週普遍收高。受美國消費者支出強勁、首次申請失業救濟金人數低於市場預期以及企業財報數據強勁的帶動，全球股市上週普遍走升。公用事業和不動產類股領漲帶動標準普爾500指數收高，顯示市場漲勢正在擴大。在台積電強勁的獲利數據推動下，那斯達克指數在下半週強勁反彈，也帶動人工智慧相關類股漲勢。同時，9月消費者支出的成長提振了經濟成長預期，工業產出則是面臨諸如颶風弗朗辛和海倫斯以及工人罷工等阻力。儘管如此，10月第二週的首次申請失業救濟金人數意外下降，顯示出勞動市場的韌性。標普500指數和那斯達克指數分別上漲0.9%和0.8%。

同時，日本股市則是收低，因日本9月國內通膨低於市場預期，引發日本央行可能推遲進一步升息的揣測；日經225指數上週下跌1.6%。隨著央行推出更多支持措施，中國股市上漲，上證綜指和滬深300指數分別上漲1.4%和1.0%。

市場焦點：印尼股市 – 受惠於美國聯準會（Fed）降息。星展集團對印尼市場維持樂觀的長期展望，因其受惠於Fed降息和弱勢美元。這將帶動利差擴大，有利於印尼等新興市場，並提升印尼盾的吸引力。星展集團預期美元兌印尼盾將在2025年貶破15,000。此外，隨著Fed採取更鴿派的立場以及降息幅度大於市場預期，外資和國內流動性預計將持續支持雅加達綜合指數（JCI）邁向更高水準。在此背景下，相對看好擁有良好獲利前景並能夠從政府支出和進一步降息中受益的大型股。

印尼銀行類股可望受惠。印尼銀行業貸款增長持續強勁，並有望實現全年9至10%的增長目標。儘管大型銀行的流動性壓力依然趨緊，但中央銀行的鴿派立場預計將在2024年末或2025年降低融資成本。雖然整體資產品質保持穩定，但微型貸款領域的不良貸款（NPLs）正在上升。在銀行業中，看好具有強勁貸款增長和高流動性的銀行，因為它們在2025年將能夠受惠於有利的利率環境。

 

固定收益：無論是漸進或是積極的寬鬆循環，投資等級（IG）公司債均表現良好

美國9月消費者物價指數（CPI）月增0.2%，年增2.4%，均高於市場預期0.1%。上週首次申領失業補助人數也意外激增至25.8萬人，創14個月來新高。儘管CPI數據和失業救濟申請呈現上揚，美國2年期公債收益率仍持穩於4%附近。美國聯準會（Fed）官員仍然樂觀認為，通膨將於2025年回到2%的目標，並強調美國經濟和勞動市場現在比兩年前更為平衡。除非月底的JOLTs（職缺和勞動力流動調查）和PCE數據出現意外的情況，Fed於今年第４季（11月和12月會議）仍可能降息50個基點。

星展集團評估1974年以來的九個降息循環，藉以了解IG公司債在漸進或是積極式降息循環的表現。與普遍的看法不同，無論降息的速度，IG公司債在首次降息後的24個月表現良好（報酬率介於20至26%）。更重要的是，投資人應注意在寬鬆循環中現金的再投資風險。星展集團認為投資人可將閒置資金佈局IG公司債，尤其是全球主要央行貨幣政策正在轉向的環境。

 

固定收益：佈局投資等級（IG）公司債因應信用壓力

上週美國公告的9月零售銷售月增0.4%，高於市場預期的0.3%。不含汽車和汽油以及控制組數據更為亮眼，月增率均為0.7%。同時，前一週因氣候干擾導致首次申請失業金人數激增的情況，似乎已經大致緩解，人數從26萬降至24.1萬。儘管美國聯準會（Fed）利率點陣圖顯示，2026年終端利率為3%，但市場目前預期2025年終端利率為3.5%，且2026年聯邦基金利率（FFR）可能上升的風險。若是美國經濟數據維持強勁，有關降息步調的討論（目前假設每次會議降息25個基點）可能加劇。

隨著升息循環結束，利率可能會維持在疫情前（以及金融海嘯後）的高點，未來需要檢視信用壓力是否會浮現。星展集團的分析顯示，這是近40年來，企業首次面臨更高的再融資成本。1980年代中期以來，公司債收益率通常低於10年移動平均線，這意味著過去40年多數企業的平均再融資成本都呈現下滑。因此，星展集團看好高品質的A/BBB公司債以及部分品質較佳的BB級公司；此外，投資人仍需留意是否有企業的獲利因更高的利息負擔而面臨壓力。

 

外匯：美國2024年大選可能與2016年的情況不同

2024年美國總統大選將於11月5日舉行，緊隨其後的是11月7日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。目前賭盤顯示，川普勝選的機會偏高。然而，2016年和2024年之間存在一些關鍵差異，這使得美元不太可能重現2016年年底的漲勢。

2016年，由於選前最後兩週民調的波動，美元指數（DXY）有所回落。今年的競選形勢同樣難以預測，最終將取決於尚未決定的選民和搖擺州，是由現任副總統賀錦麗或是前總統川普成為美國第47任總統。民主黨這次不會自滿，吸取了2016年的教訓，當時的總統候選人希拉蕊雖贏得了選民票數，但輸掉了選舉人團票，敗給了川普。

其次，美國貨幣政策走向存在分歧。2016年，美元指數在最後兩個月繼續上漲，部分原因是美國聯準會（Fed）於當年12月開始了升息週期。當時，美國消費者物價指數（CPI）通膨率在2016年上半年停滯後，下半年再次呈現上升。

相較之下，2024年美國在經歷了上半年的粘性通膨後，第3季通膨再度上揚。Fed在9月18日開啟了降息循環，並預計在11月和12月各降息25個基點。Fed於10月24日將發布的褐皮書報告應會重申美國經濟從極度強勁走向更為平衡的趨勢，支持通膨回歸2%的目標，並使美國利率在2025年進入更中性的狀態。Fed將於下週進入緘默期，為11月7日的FOMC會議做準備。

除了選舉之外，下一任美國總統將面臨重大的財政約束。解決龐大的全球債務問題是本週IMF/世界銀行年會的關鍵議題。如果民主黨或共和黨未能同時掌控白宮、參議院和眾議院，明年圍繞債務上限的政治角力將重新出現。

目前全球經濟和政治局勢與2016年有顯著差異。例如，日本央行（BOJ）在2024年開始正常化貨幣政策，透過升息和減少債券購買，這是在引入負利率政策和收益率曲線控制框架八年之後進行的。中國政府現在專注於透過支持地產商和購房者來穩定不動產市場，而在2016年，它曾積極抑制該行業的過熱，並在2020年再次實施相似的措施。英國的政治格局也有所演變，現任工黨政府尋求與歐盟建立更穩定的關係，這與2016年脫歐公投後的諸多不確定性形成了鮮明對比。

 

美元利率：川普 2.0 和存續期間擔憂

市場參與者正在重新審視應對策略，因為過去數週川普勝選的機率大幅上揚。需要注意的是，美國總統選舉可能的贏家在過去數月中已多次變動，因此在11月5日美國大選之前，形勢可能再次發生變化。儘管如此，由於美國經濟數據穩健（短期內除了11月1日的非農就業數據外沒有其他重大數據公佈）以及川普當選機率上升，美元利率可能會會呈現走揚。

長期而言，市場對美國債務狀況的擔憂是合理的。無論誰當選總統，社會保障和醫療保險的成本都將是沉重的。此外，與疫情前十年的情況相比，利息成本可能會更高。美國國會預算辦公室（CBO）預計，2029年之前的五年內，美國平均預算赤字將達到5.3%，需留意的是該預測假設《減稅與就業法案》（TCJA）將如計劃在2025年底到期。然而，川普可能會延長該法案，而賀錦麗則可能保留其中部分條款。真正的擔憂在於，如果川普及共和黨全面勝選，更多的企業減稅和關稅措施可能會出台，最終導致赤字進一步擴大。

存續期間擔憂將反映在帶動公債收益率上升的兩個因素 ￚ 通膨預期和期間溢酬。首先，即使通膨呈現週期性回落，由於川普的政策可能導致赤字擴大，再加上美國經濟前景可能有所改善，因此很難期望通膨穩定在2%左右的低水準。其次，經濟前景的改善和債券市場投資者要求更高溢酬，可能帶動期間溢酬進一步擴大。第三，如果川普施壓美國聯準會保持較低利率，經濟過熱的擔憂可能成為現實。綜合來看，公債收益率曲線的熊市陡峭化（長期利率上升超過短期利率）可能是表達對川普政策擔憂的最直接方式。值得注意的是，在2016年大選期間，川普勝選後在短短八週內推升10年期公債收益率上升了67個基點。關鍵的不同點在於，目前市場參與者已經部分做好了川普可能回歸的準備，而且與八年前相比，名目收益率已經處於更高的水平，因此即使川普再次當選，收益率上升幅度可能會較為溫和。

 

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