股市：投資人樂觀情緒提振股市走揚

美國消費者信心攀升至16個月高點，美股上週再度收高。美國11月消費者信心指數升至111.7，為2023年7月以來的最高水準，也是連續第二個月呈現改善。其中，創紀錄的56.4%的受訪者預期未來一年美國股市將走升。標普500指數和道瓊工業指數上週分別上漲1.1%和1.4%，那斯達克指數上漲1.1%。歐洲市場則因對美國貿易關稅不確定性及德國經濟疲軟的擔憂繼續表現平淡，道瓊歐洲600指數和富時100指數上週分別小漲0.4%和0.3%。日圓走升對依賴出口的產業構成壓力，日股收低，東證指數（TOPIX）下跌0.4%，日經225指數下跌0.2%。同時，市場對中國政府可能進一步提出刺激政策的樂觀情緒也提振陸股表現，上海綜合指數上漲1.8%，香港恆生指數上漲1.0%。

市場焦點：美國選後小型股表現優異。近期美國總統選後，小型股表現優於大型股（標普600小型股指數上漲7.6%，標普500指數上漲4.3%）。隨著股市漲勢擴大，預期此趨勢可望延續，因為：

1. 降息和借貸成本降低：小型股因債務結構對利率變化較為敏感，通常有較高比例的債務將在未來五年內到期（標普600小型股約67%，標普500大型股約45%）。隨著美國聯準會（Fed）繼續寬鬆政策，這些公司可以較低利率進行再融資，降低貸款成本並提升獲利能力。
2. 促進成長政策：市場預期，川普新政府的促進成長政策（包括企業減稅和放鬆監管）小型企業可望受惠。值得注意的是，相較大型企業，小型企業收入來自國內的比重較高，因此對美國經濟政策較為敏感。
3. 股市漲勢擴大，評價面仍具吸引力：標普600小型股指數的前瞻本益比約21.8倍，相較標普500指數的25.5倍約折價15%。顯著的評價面差距為投資人在市場擴大漲勢中提供了良好的投資機會。

 

固定收益：在政策不確定性偏高的環境下，投資等級（IG）固定收益表現優於其他資產

因市場重新評估風險，上週美國公債收益率曲線趨於平坦，收益率下滑約10個基點。川普提名的財政部長人選，Scott Bessent提出了＂3-3-3＂計劃：將赤字削減至GDP的3%，藉由放寬管制實現3%的成長，並提高原油日產量300萬桶。投資人對Bessent強調財政整合的提案產生反應，並對可能採取較為溫和的財政政策抱有希望。然而，仍然存在不確定性，即Bessent的觀點是否會與川普2025年的政策一致，並使投資人面臨財政風險。

因此，星展集團評估在不同政策不確定環境下的跨資產表現。分析1991年以來的數據顯示，在政策不確定性加劇時，IG固定收益資產，表現優於非投資等級（HY）債券、現金及股票。政策不確定性可能會影響資本供給，導致成長放緩，進而對風險性資產的表現產生負面影響。在這樣的情況下，再投資風險可能會被放大，並使現金成為不佳的避險選擇，尤其是在降息循環。固定收益投資人可將閒置資金佈局債券，降低再投資風險；星展集團看好評級為A/BBB債券，藉以應對潛在的成長放緩風險。

 

外匯：關注川普關稅政策

感恩節獲利了解賣壓後，美元指數（DXY）可能會趨穩。在川普提名Steve Bessent擔任財政部長後，美國10年期公債收益率上週下跌23個基點至4.17%。投資人相信Bessent將負責任地執行川普的稅收和關稅計劃，而不會重新引發通貨膨脹。他們也對川普的關稅交易感到自滿，認為這是一種迫使其他國家遵守美國要求的談判策略。事實上，在川普的第一任期，美國和中國在2018年至2019年進行了針鋒相對的關稅戰，並於2020年1月簽署了第一階段協議。

本週市場焦點為美國經濟數據和美國聯準會（Fed）主席鮑烕爾談話（下週為Fed召開會議前的緘默期）。鮑威爾在12月4日的談話可能會緩和降息預期。部份Fed官員認為，只要不引發報復性關稅戰，關稅會導致一次性價格上漲。他們也認為，大規模驅逐無證移民可能會擾亂勞動市場。市場預期本週五將公告的11月新增非農就業人數會升至20萬，因為10月數據受颶風和罷工所干擾，導致新增就業人數僅1.2萬。

歐元兌美元繼上週從低於1.04的水準反彈後，可能會重新回落至1.06以下。市場預期歐洲央行（ECB）將在12月12日的會議將存款便利利率大幅下調50個基點至3%。然而，ECB總裁拉加德於12月4日出席歐洲議會經濟和貨幣事務委員會會議時可能會支持逐步降息。關於川普的關稅威脅，她認為這些威脅短期內對通膨略有正面作用，但不利於長期成長。拉加德可能會敦促歐盟立法者不要對美國進行報復，避免貿易戰。相反地，她將鼓勵更多談判並鼓勵歐盟國家購買更多美國產品。

美元兌瑞郎出現過去7週以來首次貶值，並在0.88附近獲得支撐。過去兩週，當歐元兌瑞郎貶至接近關鍵支撐價位0.93時，瑞士央行態度就顯示得特別鴿派。上週，瑞士央行總裁Ｍartin Schlegel警告，德國疲軟的需求正在危及瑞士工業。11月22日，Ｍartin Schlegel強調，央行不排除恢復負利率以削弱瑞郎的避險角色。不意外地，OIS市場預期瑞士央行在12 月12日會議上將目標利率大幅下調50 個基點至0.50%。如果週二公佈的11月瑞士消費者物價指數（CPI）連續第三個月呈現下滑，且週四公佈的11月失業率升至2.7%，創2021年9月以來的最高水準，降息預期將會升溫。

市場對日本央行在12月18日至19日的會議升息的預期導致美元兌日圓上週貶值3.2%至149.77，日圓的升勢可能是短暫的。在日本首相石破茂呼籲日本企業明年大幅調薪後，日本央行總裁植田和男表示，經濟數據已步入正軌並支持升息。然而，美國公債收益率下滑也相當關鍵。

 

美元利率：川普交易進一步平倉

過去一週，隨著投資人繼續縮減存續期間，利率市場的川普交易進一步平倉。川普交易指的是在財政/通膨擔憂和增長樂觀情緒的背景下，美國公債收益率上升和收益率曲線趨於陡峭。

10年期美國公債收益率在11月中旬升至4.50%的高點，但之後跌破4.20%。同樣地，2年期/10年期公債收益率曲線在11月6日最為陡峭，利差約為19個基點。現在，利差進一步縮小至1個基點。

同時，美國公債隱含波動率也出現了類似的下滑，這代表投資人反應對收益率波動幅度較小的預期。因此，隨著美國大選事件風險的消除，投資人更願意在目前的水準上承擔存續期間風險。然而，美國大選後市場又花了幾個交易日才消化其影響。

本週市場關注將轉向美國非農就業數據（將於週五公佈）。市場普遍預期新增非農就業人口將由上個月的1.2萬人反彈至新增20萬人。由於申請失業救濟金人數較低且風暴相關干擾有所緩解，非農就業數據可能會保持穩健。假設失業率保持在4.1%不變，市場焦點將轉向美國聯準會（Fed）在本月會議上將如何行動/發出訊號。若失業率數據符合市場預期，就業市場則較Fed於9月份的預測（4.4%）更穩健。需要注意的是，Fed預計2024年將因美國經濟數據疲軟而降息100個基點。然而，隨著數據顯示經濟依然強勁，星展集團認為Fed可能會妥協，在12月降息25個基點（考慮到聯邦基金利率仍處於限制性區間），但同時暗示2025年可能需要放緩降息步調。

 

喜歡我們的研究報告，歡迎訂閱星展投資總監各類投資刊物，點此立即訂閱。

下一步，您可以…