美元利率：美國聯準會（Fed）降息，但利率前景較原本預期鷹派

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）12月的會議鷹派降息，並表達對勞動市場的擔憂減少以及對經濟成長的信心。Fed本次會議如市場預期降息25個基點，將聯邦基金利率上限降至4.5%，雖然幅度並不令人意外，但溝通語氣較市場預期鷹派。Fed主席鮑威爾在會後記者會表示，對2025年降息前景保持謹慎，並指出＂已經接近中性利率＂，未來的利率決策將取決於＂通膨是否朝2%的目標邁進＂。

基於今天的發展，星展集團認為2025年的風險在於Fed可能會小幅降息，或者根本不降息。最新的核心個人消費支出（PCE）指數顯示，通膨已經趨於平穩，約2.75%，且存在上揚的風險。特別是服務業成本，根據星展集團的分析，有上揚的壓力。就預測而言，星展集團仍預期2025年上半年Fed可能降息兩碼，並在2026年上半年再降息兩碼，但考慮到即將上任的川普政府的政策，這可能是一個相對樂觀的情境。因為，大規模的關稅、減稅和趨緊的移民政策可能會使通膨形勢複雜化，並阻礙終端利率跌破4%。

至於資產價格部份，儘管在鮑威爾的記者會後出現了一波拋售，但近期基本面前景仍然是具建設性。只要在科技和基礎建設投資的支撐下，美國經濟活動可望保持強勁；星展集團認為勞動市場、零售銷售和服務業將繼續保持強勁。然而，偏高的利率可能會對未來造成壓力，特別是當槓桿交易和消費開始出現壓力時。星展集團對風險資產仍持建設性觀點。

美元利率：美國聯準會（Fed）降息後仍需很長一段時間利率才會恢復中性

在美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後，由於Fed官員表現出明確鷹派訊號，市場風險情緒受到打擊。儘管Fed如預期降息25個基點（本次降息週期已降息100個基點），但最新的經濟預測摘要（SEP）則是顯示，未來兩年的利率高於2024年9月時的預測。特別是，2025年的失業率預測下調至4.3%（9月預測值為4.4%），而個人消費支出物價指數（PCE）和核心PCE均上調至2.5%（ 9月預測值分別為2.1%和2.2%）。這是Fed通膨預期的重大轉變，也反映在利率點陣圖。Fed目前預期2025年僅降息50個基點，2026年再降息50個基點。9月時，Fed預計兩年內累計降息150個基點。值得注意的是，長期聯邦基金利率（FFR）的預測值也上調至3.0%。Fed主席鮑威爾的言論也明顯傾向鷹派，他表示目前的政策立場“顯著減少了限制性”，這令Fed可以在未來進一步調整時“更加謹慎”。

Fed的立場較市場預期更為鷹派。儘管鮑威爾及利率點陣圖顯示未來可能進一步降息，但實際情況是，如果通膨未進一步改善或勞動市場未惡化，降息將面臨挑戰，應考慮更緩慢的降息步伐，甚至可能延長暫停降息的時間。美國公債（USTs）收益率曲線呈熊市陡化，因短中短天期收益率上升了11至15個基點。值得注意的是，短天期利率僅反應未來兩年內將只降息一次。同時，長天期利率則受到衝擊，隱含的實質利率上升，帶動10年期公債收益率突破4.50%。

較高的利率預期對其他資產類別產生了顯著溢出效應，壓抑市場情緒。價格處於高點的風險資產，對任何觸發因素都顯得脆弱。在這種情況下，利率急劇上升和美元的進一步走強顯然不受市場歡迎。美股主要指數和比特幣價格均表現疲軟。亞洲市場部份，市場情緒也趨於謹慎。儘管印尼央行和泰國央行均傾向鴿派立場，但12月18日均維持利率不變。星展集團認為目前的外部環境過於波動，除中國人民銀行外，尚不足以推動進一步寬鬆。根據Fed最新利率預測調整（2025年和2026年各降息50個基點），星展集團也同步調整美元利率預測。

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