全球利率：G3國家利率政策分歧，星展集團微調利率預測

G3國家央行利率走勢分歧仍是關鍵議題。日本央行（BOJ）於1月升息25個基點，仍為主要國家當中立場較為鷹派的央行。由於日本實質利率仍處於負值（以名目消費者物價指數（CPI）為負3.1%計算）；薪資大幅上漲，加上對輸入型通膨的擔憂，進一步採取緊縮政策的理由十分充分。唯一有爭議的焦點是升息步伐和終端利率水準。目前，BOJ似乎對每年50個基點的升息速度感到滿意。由於日本通膨率的黏性（12月名目CPI年增率為3.6%）以及通膨平衡率仍呈現上揚，可能面臨採取更積極升息步伐的風險。星展集團預期日圓利率在中期內將維持上升的趨勢。

同時，美國聯準會（Fed）如市場預期的暫停降息，鴿派立場似乎明顯減弱。上週五美國公告的強勁勞動市場數據證實了此觀點。相對於經濟現況而言，聯邦基金利率（FFR）可能已處於中性水準。Fed似乎同意此觀點，但仍缺乏前瞻性指引。Fed可能會對川普的官方政策變化做回應。然而，考慮到可能出現的結果/政策範圍，不可能預先阻止這些變化。Fed採取被動反應意味著其升息速度可能會減緩（星展集團預期，2025年下半年Fed可能僅降息50個基點，終端利率為4%）。利率部份，短期市場焦點將著重於關稅議題（對等關稅措施可能會在本週初公佈）。關稅政策可能會帶動美元走高和推升美國利率（因預期通膨將上揚）。然而，利率的反應可能更加微妙。星展集團認為，關稅上調對帶動利率上揚的影響可能相對較小，因為這可能會對美國經濟甚至市場情緒產生負面影響。短期內除了經濟可能陷入疲軟之外，另一方面對財政狀況惡化的擔憂也將會對美國長期公債形成壓力。

最後，歐洲央行（EDB）降息25個基點，將存款利率降至2.75%，並暗示將進一步降息。ECB央行官員更擔心經濟停滯（以及川普關稅措施的威脅），而較少關注物價壓力。儘管如此，市場參與者預期今年ECB利率將進一步降息約75個基點。假設通膨年增率維持在2.5%左右，3月再次降息25個基點將使實質利率降至零（可以說是長期中性水準）。儘管ECB有理由轉向更積極的立場（利率低於中性水準），但將存款利率降至2%以下可能會引發市場爭議。在沒有其他意外情況下，短期歐元交換利率進一步下滑的空間應該有限。

星展集團預期Fed在2025年第3季和第4季將分別降息一碼，至年底FFR將降至4.0%，並在2026年維持4.0%不變。美國10年期公債收益率至2025年和2026年底的預估分別為4.5%和4.8%；美國2年期公債收益率2025年和2026年底分別為3.9%/4.1%。日本部份，10年期公債收益率2025年和2026年底預估值分別為1.5%和1.7%。

外匯：關注鮑威爾國會證詞和川普關稅政策

本週關鍵事件應有助於支持美元走升。美國總統川普本週初推動“對等關稅”，美國聯準會（Fed）主席鮑威爾將於2月11日向美國參議院銀行委員會發表半年度證詞，2月12日將公告美國通膨數據。

鮑威爾作證時的質詢可能反映出黨派分歧。共和黨參議員可能會贊同川普對於Fed降息速度不夠快的評論。民主黨參議員可能會對川普的政策（全面性關稅、延長減稅和驅逐非法移民）重新引發通膨上升表示擔憂。

美國財政部長貝森特近日表示，川普政府並不太擔心政策利率，反而是更擔心美國公債收益率在9月大幅降息50個基點後呈現上揚。川普交易盛行以來，美國和日本10年期公債收益率利差支持美元兌日圓、歐元、英鎊、瑞士法郎和加幣走升。歐洲和大宗商品主導的央行持續在降息，因為他們認為川普的關稅對其疲軟經濟的威脅比通膨更大。

星展集團預期，鮑威爾對降息態度仍將保持謹慎。密西根大學最新的消費者調查顯示，一年期通膨預期從1月的3.3%飆升至2月的4.3%，為2023年11月以來的最高水準。儘管1月非農業就業人數減少，但失業率降至4%，平均每小時薪資年增率上升至4.1%。市場預期週三公告的名目通膨年率和核心通膨年率將分別維持在2.9%和3.1%，遠高於2%的目標。星展集團現在預期Fed將延後至2025年下半年降息至4.0%，2026年利率維持在4%的水準（原本預期Fed於2025年上半年降息兩碼4%，2026年將再降息兩碼至3.50%）。

星展集團維持歐元兌美元在年中將走跌至價平的觀點。根據CFTC期貨交易商報告，看貶歐元的投機部位已增加至2020年初以來的最高水準。在歐洲央行（ECB）最新預估的中性利率水準為1.75%至2.25%後，OIS（隔夜指數交換利率）市場預期9月將再次下調存款利率75個基點至2%的通膨目標。川普也警告歐盟可能是下一個面臨課徵關稅的國家。即將於2月23日舉行的德國聯邦選舉可能會導致聯邦議院分裂，增加組成穩定、可持續的聯合政府的難度。

星展集團預期澳幣兌美元將下跌至0.60。澳幣兌美元從2月3日的今年低點0.61反彈後，上週徘徊於0.63。星展集團預期澳洲央行（RBA）在2月18日的利率會議上將會下調現金利率25個基點至4.10%。澳洲通膨年率和扣除極端值的平均通膨年率已回到2%至3%的目標區間。GDP成長率自2020年以來首度低於1%，人均GDP陷入衰退。儘管美國對澳洲呈現貿易順差，但澳洲央行擔心川普的關稅政策會影響中國和亞洲（澳洲最大的出口地區）。澳幣也是一種自由浮動的商品主導型貨幣，高度受全球金融市場風險情緒的影響。

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