全球利率：G3國家利率政策分歧，星展集團微調利率預測

整體而言，美國經濟數據表現穩健，但星展集團開始擔心未來數月可能會出現經濟放緩的情況，進而導致利率市場的波動。星展集團認為，美國經濟活動可能放緩的原因有三個。首先，川普上任前的幾個月，可能已出現前置消費的情況，企業和消費者為了應對即將到來的關稅和物價上漲，提前進行了採購。因此，隨著消費者購買需求回歸正常水準，消費可能放緩。第二，關稅議題以及資金凍結，也為投資環境帶來相當大的不確定性。雖然長期而言川普可能會成功將製造業帶回美國，但短期內，企業可能會因為缺乏清晰的政策方向而推遲投資。第三，媒體報導，數以萬計的政府員工將失業。美國聯邦政府雇用了約240萬人（目前美國政府效率部（DOGE）正在關注的部份），而包括州政府在內的總人數接近2000萬。若焦點從聯邦政府員工轉向州政府的薪資支出，則可能對整體就業成長造成持續的阻力。失業申請和新增非農就業人數（NFP）數據可能會受到影響。

公債收益率維持在高點已經一段時間，若經濟數據突然轉為疲弱，則可能面臨下滑風險。需要注意的是，上週五的風險規避情緒顯示出脆弱性，因為市場情緒已保持樂觀一段時間。由於肺炎疫情相關的消息再起，股市走弱，收益率也跟著下滑。目前或許還太早來判斷這一威脅會有多嚴重，但星展集團懷疑，風險溢價將可能在一段時間內影響美國公債，並使收益率維持在較低水準。

外匯：市場預期川普推動快速解決複雜問題的做法將成功的看法可能過度樂觀

星展集團維持對美元的預測，並認為今年上半年美元仍是主要避險貨幣。導致美元在1月和2月走弱的因素似乎是暫時性的，包括美國總統川普延後加徵關稅、美股表現停滯並伴隨著市場對美國聯準會（Fed）降息的預期，以及對川普推動結束俄烏戰爭並與中國達成新貿易協議的預期可能過度樂觀。

假設沒有進一步延遲，川普的廣泛關稅承諾將開始生效，下週起將對加拿大和墨西哥的商品課徵25%的關稅。川普的對等關稅措施若引發受影響國家的報復，則可能會加劇貿易緊張局勢。美國財政部長貝森特已承認，擺脫通膨的進程呈現停滯，以及Fed正在進行的資產負債表縮減，可能推遲公債發行期限延長的計劃。Fed預期美國個人消費支出（PCE）（2月27日公布）將與消費者物價指數（CPI）和生產者物價指數（PPI）類似的結果。

台灣時間2月24日早上，德國聯邦選舉的出口民調顯示，基督教民主聯盟（CDU）/基督教社會聯盟（CSU）得票率達28.6%，也支撐歐元的表現，但這一波的升勢應該只是短暫的。CDU領袖梅茲（Friedrich Merz）可望成為德國的新總理，他希望在復活節（4月20日）之前組建政府。然而，組建穩定且有效的聯合政府仍將面臨挑戰，因為CSU並不支持綠黨（得票率12.3%）。自由民主黨（得票率4.9%）為推翻社會民主黨領導的上屆聯合政府付出了高昂的代價，該黨在二戰以來獲得的最低選票（16.3%）中垮台。出口民調顯示，極右派的德國選擇黨（AfD）得票率幾乎是2021年選舉的兩倍（20.4%），左翼黨（8.5%）和德國社會工會（BSW，4.9%）也獲得更多選票。在一個分裂的聯邦議會中組建聯合政府可能會導致政策妥協，進而削弱需要解決德國經濟疲軟及對烏克蘭問題政治回應的經濟改革的有效性。然而，新政府很可能會堅定支持烏克蘭的主權，並反對那些排除烏克蘭和歐盟的和平倡議或向美國和俄羅斯做出讓步的方案。但是，烏克蘭加入北約的訴求，作為更廣泛和平協議的一部分，仍將面臨來自俄羅斯的反對。

川普希望與中國達成一個新的全面貿易協議，這將需要雙方進行更緊密的談判與充分和解。美國財政部長貝森特與中國副總理何立峰的首次電話會議突顯了美中關係的複雜性。在一次媒體採訪中，貝森特曾經指出，人民幣是一種難以評估的貨幣，並指出資本管制以及外國投資人能否將資金匯回存在不可預測性。雖然這些評論未明確呼籲人民幣重新評價，但卻暗示著鼓勵在中國的外資企業將生產線遷回美國，這超出了中國增加進口美國商品藉以解決貿易不平衡為主要焦點的第一階段貿易協議。最近美國國務院更新的關於美中關係的線上事實表引發了北京的強烈抗議，加劇了外界對華盛頓在以互相尊重、和平共處和共贏合作的基礎上解決貿易爭端的誠意的懷疑。美國國務院近期對中美關係情勢線上說明書的修改引發了中國的強烈抗議，加劇了市場對美國在相互尊重、和平共處和合作共贏的基礎上解決貿易緊張局勢的誠意的懷疑。

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