持續看好受惠降息的產業及東協股市

星展集團看好受惠降息產業以及東協股市的策略獲得不錯的成果。這主要因美國聯準會（Fed）開啟降息循環以及區域貨幣的走強。鑒於降息週期才剛開啟，投資人應繼續持有降息受惠股。星展集團預期市場在第四季初期可能會出現短暫停滯，但只要美國大選結果不是共和黨全面勝出（即所謂的「red sweep」），市場可望在選後重拾升勢。投資人可利用修正逢低買進。

 

審慎評估風險因素

在制定第四季度展望時，星展集團特別關注兩大可能影響市場走勢的風險因素：（1）美國總統大選結果：若共和黨勝出，尤其是全面勝利，可能引發一系列政策不確定性。這包括美中貿易戰可能升級，以及因通膨疑慮再起而導致美元反彈。（2）中東局勢緊張：若情勢持續惡化並造成重大供應中斷，布蘭特原油價格可能飆升至每桶90美元甚至更高。

 

看好泰國、香港和印尼市場

星展集團將泰國股市的觀點從「中立」上調至「看好」。這主要基於以下因素：政治局勢趨於穩定、政府推出刺激措施、觀光客數量回升，以及消費支出增加。泰國SET指數年底預估目標價位為1,550點。此外，星展集團也看好香港股市；恒生指數在急遽上漲後進入盤整階段，預計將介於20,000至22,700點區間震盪。市場焦點已轉向政策措施的實際成效，以及美國總統大選的結果。對恒生指數未來12個月的預估目標價位為22,800點。同時也看好印尼股市，主要基於以下因素：經濟穩健成長、政治平穩交接、國內市場龐大，加上中國最新推出的經濟刺激方案提振了商品需求。星展集團預期雅加達綜合指數（JCI）在今年底可望升至7,800點，明年上半年結束時更可能升至8,400點。

 

對新加坡和菲律賓股市持中立觀點

新加坡作為一個開放型經濟體，國內市場規模較小，若川普贏得美國大選，可能引發新一輪貿易戰，這將對新加坡經濟造成不利影響。以2025財年預估的本益成長比（PEG）評估，海峽時報指數在東協股市的吸引力最低，主要是因為佔重要地位的銀行類股預估獲利成長趨緩。

然而，這個劣勢部分被其高股息率所抵消。預計2024財年和2025財年的股息收益率分別高達5.2%和5.4%，在區域內名列前茅。預期海峽時報指數（STI YE）年底可升至3,750點。菲律賓股市短期內上漲空間有限；菲律賓綜合股價指數（PSEI）現已觸及原本預估2024年底樂觀的目標價位7400點。目前，市場似乎已將明年可能出現的經濟週期性回升納入考量。因此，星展集團菲律賓市場策略分析師認為，投資者可等待股市回檔時再伺機進場。

 

美國總統大選結果難料－「中國＋1」策略仍是唯一確定

星展集團維持原本的看法，對於11月美國總統大選結果應該採取「觀察應對」而非「提前預測」的態度，因為目前選情仍然十分膠著。儘管現階段的民調顯示賀錦麗小幅領先川普，但情勢仍不明朗。

無論最終是川普2.0或賀錦麗1.0，「中國＋1」的貿易多元化策略都可能會更加盛行，因為美中緊張關係在選後恐難以緩解。川普主張對中國商品普遍加徵60%關稅，而賀錦麗則傾向採取針對性措施。

企業將持續降低過度依賴中國的風險，同時把握其他地區（特別是東協市場）的成長機會。

事實上，過去兩年流入東協六國的外國直接投資（FDI）已超越流入中國的規模。大多數東協國家具備以下優勢：（1）相對較低的勞動成本，（2）近中國和區域市場，供應鏈效率高，以及（3）政府提供補貼以吸引投資。

 

東協市場強勁表現或將短暫喘息後再續升勢

2024年第三季度，東協股市表現領先全球。若觀察今年以來的整體表現，東協僅次於美國及其他成熟市場，位居第二。第三季度的漲勢主要受惠於三大因素：（1）市場預期聯準會即將開啟降息週期，區域貨幣因而轉強，（2）出口逐步復甦，（3）泰國和菲律賓經濟明顯回暖。

美元匯率已回落至星展集團外匯策略分析師對未來兩季預測的水準，甚至更低。然而，這樣的下滑趨勢恐難以維持。隨著11月初美國總統大選的來臨，美元出現超賣後短期反彈的可能性正在增加。儘管民調顯示賀錦麗小幅領先川普，但選舉結果仍存在諸多變數。市場擔憂的是，若共和黨贏得大選，特別是如果他們同時掌控參議院和眾議院，美國10年期公債收益率可能上升，同時收益率曲線可能變得更加陡峭。

東協股市可能會在第四季度初短暫回調，但預計在美國大選塵埃落定後將再度走強。除非美國大選出現共和黨全面勝利的局面，否則任何回調都可視為增持東協股市的良機。

星展集團認為，隨著降息週期展開，東協股市有望進一步上揚，理由如下：

1. 出口復甦：主要由電子產業及相關行業帶動，搭上全球科技產業週期性上升的順風車。新加坡和泰國是主要的電子產品出口國。
2. 中國＋1策略效益：無論誰當選下任美國總統，這項策略都將持續發揮作用。
3. 經濟環境有於GDP增長穩定，大多數國家的政策利率前景偏低，目前星展集團的基本預期是美國經濟將實現軟著陸，隨著聯準會開始降息，這些因素將為股市提供有利的發展環境

星展銀行經濟增長與政策利率預測

國家	GDP 成長率			政策利率（季底値，%）
	2023	2024F	2025F	4Q24	1Q25	2Q25	3Q25	4Q25
中國	5.2	5↓	4.5↓	3.25	3.15↓	3.05↓	3.05	3.05
香港	3.2	2↓	2	-	-	-	-	-
印尼	5	5	5.2↓	5.75	5.5↓	5↓	5	5
菲律賓	5.6	5.6	5.4↓	6	5.75↓	5.25↓	5↓	5
新加坡**	1.1	2.7↑	2.5↓	3.38	3.23↓	3.08↓	2.93↓	2.88↓
泰國	1.9	2.8↑	3↑	2.5	2.5	2.5	2.5	2.5

**3個月新加坡隔夜平均掉期利率
來源：DBS

 

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