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歐洲股市：德國處於十字路口

挑戰、機會與經濟復甦之路。德國是僅次於美國和中國的世界第三大經濟體，擁有高度先進的出口導向工業部門，專注於汽車、化學品、工程和研發。然而，由於數位化、貿易保護主義抬頭以及來自中國的競爭加劇等全球轉變，結構性疲軟日益明顯。此外，烏克蘭與俄羅斯衝突引發能源供應衝擊，導致能源密集產業衰退。因此，德國經濟在肺炎疫情後陷入停滯，與疫情前的成長趨勢相比萎縮了約 5%。

新政府，新機會。德國GDP在連續兩年呈現負成長後，由Friedrich Merz所領導的新聯合政府將於3月底上任。這種轉變為經濟振興提供了強大動力。可能需要採取大膽的變革策略來解決德國的結構性挑戰，因為這些問題不會自行解決。然而，投資支出仍受到債務規範的限制，這是2009年推出的一項憲法規定，將年度預算赤字限制在GDP的0.35%。

國防開支增加和財政限制。在最近的烏克蘭與俄羅斯和平談判期間，北約（NATO）成員國面臨美國總統川普的壓力，要求國防費用至少佔GDP的3%（可能至5%）。滿足這筆支出可能需要修改德國的債務規範政策。目前的提案包括預算外支出和不受債務限制的8,000億歐元基礎建設基金。

緊迫性和政治挑戰。德國必須在3月25日聯邦議院新會議之前批准相關措施。基督教民主聯盟/基督教社會聯盟、社會民主黨和猶豫不決的綠黨均未獲得通過憲法修正案所需的三分之二多數票。同時，席次增加了一倍的德國極右翼選擇黨（AfD）表示，如果重新武裝歐盟的計劃涉及增加國家債務或放鬆財政規則，該黨將表示反對。AfD甚至向聯邦憲法法院請願，要求阻止即將離任的聯邦議院做出重大財政決定，並認為這些決議繞過了選民的最新授權。由於聯盟內部分裂，解除債務煞車的談判將充滿挑戰，但並非不可能。另一方面，德國IfW經濟研究所則是上調了歐洲最大經濟體2026年的GDP成長預測，理由是預計公共支出增加將帶來支撐。

財政策略的轉變。增加債務意味著德國傳統保守財政政策的重大改變，並顯示出轉向更加務實，由投資帶動的策略。如果管理得當，這可以增強經濟韌性、加強技術領導地位，並提升德國在塑造歐洲及全球經濟政策中的影響力。

轉向較高債務水準的可能性對歐盟的影響。德國轉向較高債務水準，也可能為歐盟樹立先例。德國歷來謹慎的財政立場對歐盟政策影響深遠，特別是在穩定與成長公約（Stability and Growth Pact）方面。德國採取更為靈活的財政政策，或許可為歐盟放寬債務與赤字規範鋪路，增強歐洲投資的協調。

股市的樂觀情緒。德國證券交易所（Deutsche Börse）在保險、能源、國防、電信與科技等多個領域均有廣泛的投資佈局。德國DAX 40指數的前10大股票市值約佔61%，主要是科技、醫療保健與工業類股。隨著DAX指數近期的突破，市場對德國經濟衰退可能已經觸底的樂觀情緒日增。作為歐元區第二大股市（僅次於法國），德國股市的表現可望支撐泛歐股市的表現。

調升歐股觀點至“看好”。基於新財政政策及相關的正面影響，星展集團調升歐股3個月戰術性資產配置觀點至“看好”。然而，由於俄烏停火談判的進展以及財政擴張實施的未來發展仍有待觀察，星展集團仍維持歐股12個月觀點為“看淡”，因為結構性疲軟仍然存在。星展集團看好的類股包括科技、醫療保健、工業和奢侈品類股。

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