外匯：市場呈現震盪

美元指數（DXY）表現具韌性。3月的第一週，市場擔憂“川普衰退”（Trumpcession）以及受到“重新武裝歐洲”（ReArm Europe）計畫，現更名為“2030戰備就緒計畫”（Readiness 2030）提振的歐元樂觀情緒影響，DXY自107.60下跌後，目前介於103至104呈現狹幅盤整。

德國通過債務煞車改革以增加國防和基礎設施支出，但歐元兌美元上週貶值0.6%至1.0820。儘管即將卸任的聯邦議會取得了重大勝利，但新一屆德國聯邦議院內部卻存在分歧，可能會減緩或削弱該計畫的實施。即將上任的總理Friedrich Merz也必須在公眾普遍不願增加債務的情況下維持改革趨勢。信評機構惠譽已強調，德國需要用可靠的財政整合措施來平衡增加的支出計畫，藉以維持AAA債務信用評級。潛在的美歐關稅戰也可能抵消經濟增長的希望。

DXY與美國10年期公債收益率的重新調整顯示，在美國大選和川普就職期間，市場已經消化了「川普看跌選擇權」的影響。

亞特蘭大聯邦銀行GDPNow模型預測2025年第1季美國經濟衰退的幅度有所減緩。3月18日預期GDP將衰退1.8%，少於3月3日時預估的衰退2.8%。進一步觀察發現，造成負成長的原因是美國企業提前進口以應對川普即將加徵的關稅。儘管消費者信心調查持悲觀態度，但消費支出預測仍維持在0.4%的正增長。儘管美國政府效率部（DOGE）採取削減成本措施，但政府支出仍增長了2%。因此，週二將公告的美國經濟諮商會消費者信心指數可能會優於市場預期。

上週的美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，聯準會（Fed）也提出經濟預測摘要。Fed預期，隨著貿易緊張局勢加劇，2025年GDP增長將從2.1%放緩至1.7%，而核心PCE通膨指數將從2.5%上升至2.7%。市場普遍預期本週五（3月28日）將公告的2月核心PCE年增率將從1月的2.6%上升至2.7%。Fed維持今年降息兩次的預測，否定了市場預期的三次降息。本週Fed官員發言可能會延續目前的論調，即關稅帶來的通膨屬於暫時性，除非長期通膨預期失控。在川普即將於4月2日實施的對等關稅（旨在使美國關稅與其他國家保持一致，重點針對與美國存在重大貿易失衡的國家）之前，央行官員可能會繼續強調目前高度不確定的環境。

美元利率：關稅不確定性可能壓抑市場情緒

星展集團認為，在4月1日美國貿易調查結束之前，市場情緖可能會趨於疲軟。過去數週，市場參與者對美國例外論的信心逐漸消退。利率方面，此種情緒表現在美國公債相對於德國公債和日本公債的收益率溢價大幅下滑。目前經濟前景受到停滯性通膨的干擾，情況變得更加複雜。美國聯準會（Fed）的經濟預測摘要（SEP）中對調升通膨和調降增長的預期，可能只是未來數月若貿易戰升級將發生情況的一部分反應。在此情況下，Fed將面臨政策目標的衝突（支持經濟成長或是控制通膨）。儘管Fed主席鮑威爾已經表示，關稅引發的通膨應是暫時性，但星展集團認為市場不會輕易接受此觀點。停滯性通膨是一種風險，可能會反應在收益率曲線趨於平坦（2年期和10年期收益率）。

由於4月可能推出的關稅政策仍充滿不確定性，市場或將採取更防禦性的策略。目前為止宣佈的關稅政策較為雜亂，市場頻繁受相關新聞影響而呈現波動。然而，星展集團對於美國的貿易政策接下來可能會進入一個更系統化的推出階段持懷疑態度。首先，關稅政策更有可能以有序方式出台。一種較為合理的方式是放棄“對等關稅”（難以量化，也難以實施），轉而採用統一關稅的組合，例如對不同國家實行分類關稅，或針對特定產業全面徵收關稅。其次，尚不清楚市場是否已經充分消化了關稅可能會持續存在的觀點。星展集團認為，若市場情緒進一步惡化，5年期至10年期美國公債可能受惠。

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