股市：擔憂利率將維持於高點更長一段時間，全球股市收低

美國聯準會（Fed）官員鷹派言論影​​響全球股市表現。道瓊工業指數、標準普爾500指數和那斯達克指數上週分別下跌1.0%、0.5% 和1.1%。美國10年期公債收益率近期創新高，拖累科技類股的表現。儘管上週公佈的通膨數據符合市場預期，但美國明尼阿波利斯聯邦銀行總裁Neel Kashkari的鷹派言論影響投資氛圍。歐洲通膨數據高於市場預期也拖累股歐收低，道瓊歐洲600指數和富時100指數上週均下跌0.5%。由於日本4月工業生產呈現下滑，日經225指數上週下跌0.4%。港股在月初大幅上漲後，可能因獲利回吐而回落，香港恆生指數下跌2.8%。中國5月採購經理人指數（PMI）回落至49.5，上證綜指上週下跌0.1%。

市場焦點：東協市場 – 全球經濟的成長引擎。在國內需求強勁和供應鏈中斷緩解的支撐下，東協經濟在2024年可望持續呈現復甦。由於東協與中國的關連性，雖然考量到中國謹慎的成長前景，但在貿易導向經濟體、電子週期復甦以及旅遊和觀光業的推動下，東協市場的成長前景仍然樂觀。觸底反彈的出口提供了基本面支撐，2024年東協GDP可望成長4.7%。都市化、人口結構和整合等利多因素對擴展東協市場的企業前景充滿希望，鞏固了其作為主要全球經濟成長引擎的地位。長期而言，供應鏈重組受益者和關鍵基礎設施提供者具投資機會，特別是大宗商品和鋼鐵。

主要投資主題包括印尼的消費和電信業；泰國的旅遊業和工業將受益於免簽證和外國直接投資申請的回復；新加坡銀行以及零售和酒店房地產投資信託（REITs）也可望受惠於當地豐富的活動。投資亮點還包括馬來西亞的建築業，以及越南由於快速增長、低城市化率，越南股市的評價面可能會獲上調，特別是考慮到越南指數可能在今年內被納入全球股票指數。

信貸市場：美國MBS的投資價值仍然存在

美國家庭是支柱。美國家庭的實力仍然是支撐美國經濟的主要引擎之一。與 2008 年全球金融海嘯期間（當時槓桿率很高）不同，現在的家庭資產負債表仍然健康，因此能夠承受美國聯準會（Fed）將利率維持於高點更長一段時間。此外，美國在發行長期抵押貸款部份相對獨特 – 在2020年至2021年低利率時期購屋貸款的家庭並不受升息循環的影響。因此，機構抵押貸款證券（MBS）也是固定收益領域中具吸引力的投資機會。

實力雄厚的家庭不會拖欠房貸。此外，由於大多數美國的屋主在2020年至2021年低利率時期也進行了抵押貸款再融資，因此提前還款的風險有所下降。目前，有超過四分之三的指數票面利率低於3.5%；由於目前的利率約7%，屋主不太可能提前償還這些抵押貸款。即便如此，MBS利差仍處於歷史最低水準附近，這可能是由於（a）Fed在量化緊縮的情況下拋售持有的MBS，以及（b）由於商用不動產疲軟，對商用MBS的擔憂。星展集團認為，政府支持的機構MBS收益率是一個獨特的機會，因為它們的利差具投資價值，且在嚴重困境時會是Fed優先的政策工具之一。

外匯：美元疲軟走勢可能延續至6月

星展集團對於美元在6月可能面臨貶值風險保持警覺。在沒有數據支持的情況下，美國聯準會（Fed）關於降息保持耐心的說法已經變得虛無縹緲。在下週召開的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，可能堅持今年稍晚仍可能降息，但降息幅度減少。隨著美國經濟從強勁成長轉向軟著陸，Fed預期下半年通膨將降溫；若本週五美國非農就業人數連續第二個月維持在20萬以下，情況便會如此。更重要的是，歐盟和英國經濟已在2024年第1季擺脫技術性衰退。其他全球央行也越來越一致與Fed在降息方面保持耐心。

如果歐洲央行（ECB）6月6日的會議可能顯示略偏鷹派降息態度，歐元兌美元可能突破1.08-1.09區間。歐元區5月通膨年增率上升至2.6%（高於市場預期的2.5%和前期的2.4%），ECB不會預先承諾再次降息。5月核心通膨率也升至2.9%，市場普遍預期維持在4月的2.7%不變。上週，ECB首席經濟學家Philip Lane表示，管理委員會將遵循依賴數據和逐次會議的方式決定利率動向。

美元兌瑞郎更有可能貶破兩個月以來的區間0.90-0.92，而不是突破區間上緣。有兩個事件令美元兌瑞郎在5月1日曾短暫突破0.92。第一，Fed主席鮑威爾在5月1日表示，不認為下一次利率舉措是升息。第二，瑞士在5月2日公布的消費者物價指數（CPI）年增率數據從3月的1％回升到4月的1.4％，瑞士央行的政策利率為1.4％。預期6月6日將公佈的CPI數據可能出乎意料，這應該會終結瑞士央行6月20日會議上連續降息的可能性。上週，瑞士央行總裁Thomas Jordan警告說，來自瑞郎貶值和R*（自然利率）可能對央行預測的通膨值0%造成上揚風險。

4月中旬以來，美元兌加幣處於1.36-1.38區間。市場普遍預期加拿大央行將在6月5日的會議上將隔夜貸款利率調降25個基點至4.75%。5月28日，財政部長Chrystia Freeland表示，4月提交的聯邦預算將為通膨下降和央行降低利率創造有利條件。上週五公佈的加拿大第1季GDP數據不如市場預期，季增年率達1.7%，低於市場預期的2.2%，去年第4季GDP也由之前初估的1%下修至0.1%。

利率：美國和中國公債收益率曲線可能進一步陡峭

美國公債收益率呈現下滑。上週五美國通膨數據略有降溫，美國各天期公債收益率呈現下滑。美國聯準會（Fed）最關注的通膨指標個人消費支出指數（PCE）和核心PCE 4月年增率分別停滯於2.7%和2.8%。月增率部份，核心PCE從0.3%降至0.2%。個人收入成長放緩支撐了相對溫和的通膨數據。這顯示勞動市場更加平衡。相較利息和股息收入等被動收入，員工薪酬的寬鬆程度更為明顯。在此背景下，個人支出成長率從0.8%放緩至0.2%。同時，第1季GDP成長（從1.6%下調至1.3%）和PCE下修也證實了消費情緒的放緩。策略部份，公債收益率曲線仍可能趨於陡峭。值得注意的是，10年期與2年期公債利差尚未測試壓力水準 – 約負30個基點。若本週公佈的非農就業數據和職缺等勞動市場數據進一步疲軟，短天期收益率可能會有較明顯下滑。

債券發行加速中國公債收益率曲線可能進一步陡峭。同時，隨著1兆人民幣超長期特別主權債券的發行，中國公債收益率曲線持續陡峭。星展集團認為，由於相對健康的債務水平，中央政府未來將採取進一步刺激措施。去年中國中央政府債務佔GDP的比例低於25%，而G20國家平均超過70%。事實上，4月中央政府的公共支出年增 10.5%，高於地方政府的2.6%。更強勁的成長動能和刺激措施可能會提升長天期收益率上揚壓力。同時，由於存款準備金率（RRR）下調的預期，短天期公債收益率可能會繼續下滑。中國國家統計局製造業採購經理人指數（PMI）不如市場預期，顯示貨幣刺激的需求更加強烈。經濟持續復甦需要進一步寬鬆的貨幣政策，溫和的通膨數據也為降息保留彈性空間。整體而言，公債收益率曲線可能進一步陡峭。

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