股市:2023年上半年全球股市收高
投資總監辦公室4 Jul 2023
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圖片來源:iStock
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股市:2023年上半年全球股市收高

美國和歐洲股市持續走揚。全球股市(截至6月30日當週)再度收高,因為美國5月核心個人消費支出(PCE)月增0.3%,低於市場預期。全球股市上漲2.0%,成熟市場股市上漲2.2%,新興市場股市下跌0.2%。

美股上週再度收漲,科技相關類股表現強勁;三大指數漲幅逾2%;以科技股為主的那斯達克指數今年以來上漲了約31.7%,創下1983年以來的最佳半年度表現。歐股也因通膨數據減緩而獲得提振,6月歐元區的整體通膨年率下滑幅度超出市場預期;英國富時100指數和道瓊歐洲600指數上週分別上漲0.9%和1.9%。儘管製造業採購經理人指數(PMI)連續三個月呈現下滑,亞股上週小幅收高;恆生指數和恆生國企股指數分別上漲0.1%和0.5%。

焦點主題:科技股表現良好。星展集團看好科技類股前景獲得良好印證,科技和通訊等類股表現強勁;今年以來,兩者平均報酬約35%,優於標準普爾500指數約21%。時序進入2023年下半年,星展集團重申看好科技產業的信心,並認為以下因素將支持其上漲動能

人工智能(AI熱潮:Nvidia股價的急劇反彈將迫使資產管理者“迎頭趕上”,並普遍增加對AI相關產業的佈局,這樣的趨勢將有利整體科技股的表現。
對美國聯準會(Fed)利率已接近高點的預期:市場對Fed暫停貨幣緊縮的預期不斷上升,將鼓勵更多資金配置到長期成長領域,如科技股。
持續強勁的利潤率:就類股而言,美國科技股的營業利潤率一直保持高水準,截至2023年6月約21.3%,較標普500指數高出約7.8%。

信貸市場:由於小型企業可能面臨信貸緊縮壓力,仍然看好安全性較佳的投資等級信貸

在美國聯準會(Fed)試圖壓低通膨至政策目標水準一年多的時間,市場逐漸出現央行緊縮貨幣政策對經濟成長產生影響的跡象,特別是對小型企業而言。例如,美國全國獨立商業聯合會(National Federation of Independent Business,NFIB)的一項調查顯示,美國小型企業面臨的信貸條件處於2012年以來最嚴格的水準,這也顯示企業預期前景充滿挑戰。

然而,美國非投資等級信貸(HY)利差水準似乎呈現著不同的情勢,因為它們似乎尚未反應相關風險。HY利差與信貸情勢之間的差距類似2007年與2008年時的水準,這顯示如果發生經濟衰退,利差可能大幅擴大。儘管美國總經數據仍具韌性,但實質經濟受升息的影響逐漸發酵,星展集團認為,目前的環境對信貸風險應保持謹慎。由於經濟處於趨緩的早期跡象,星展集團持續看好安全性較佳的投資等級信貸(IG),謹慎因應信貸風險;此外,IG殖利率也處於具吸引力的水準。

外匯:第三季市場面臨更多不確定性

市場預期第3季開始包括聯準會(Fed)、歐洲央行(ECB)和英國央行(BOE將在7月和9月升息。Fed在6月暫停升息後,美元指數(DXY)在102找到支撐。今年,每當Fed暗示升息前景並超越其他央行時,美元就會恢復持穩表現,反之亦然。週三將公佈的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議紀要應該會重申Fed致力於完成將通膨恢復到2%目標的承諾。市場預期週五將公佈的美國6月非農就業人口將從6月的28.3萬人放緩至20萬人,失業率將從3.7%降至3.6%。7月4日為美國獨立日休市一天。

英鎊正逐漸失去今年以來表現最佳貨幣的光芒。BOE在6月22日升息50個基點至5%後,英鎊兌美元上週從1.28回落至1.26。Sunak(蘇納克)政府、財政大臣和BOE都承認通膨是個問題。去年9月英國迷你預算危機後英國經濟避免衰退,且新政府承諾今年將通膨率減半,英鎊因此回升。利率期貨顯示,BOE將升息至6%,令不動產市場更加黯淡,並可能導致經濟陷入衰退。

澳幣兌美元在過去一個月未能跌破0.65或高於0.69後,又回到0.66至0.68區間。澳洲央行(RBA)可能會在週二的會議上暫停升息,但為進一步升息保留彈性空間。利率期貨顯示,8月現金利率將調升25個基點至4.35%,12月利率將升至4.60%。

亞洲最弱的三個貨幣正面臨來自各自政府的干預

美元兌日圓接近145至150區間,這是市場預期為了穩定今年最弱匯率而進行實際干預的水準。上週,日本財務省高級官員表示,他們注意到外匯市場出現突然的單邊波動,並警告稱日本將對過度的單邊匯率波動做出適當反應。
美元兌馬來西亞幣持穩於4.65至4.70區間,馬來西亞國家銀行威脅要干預以遏制過度的貨幣波動。由於製造業出口增長為負值,市場預期馬來西亞央行將於7月6日利率會議將利率維持在3%的水準。
美國兌人民幣在6月30日觸及本年度最高點7.2688,接近去年11月的高點7.3274。中國一直透過超出預期的日常牌價提供支持。然而,人民幣需要更多刺激方案,以及美中兩國降低緊張局勢以實現穩定。

利率:經濟數據強勁,市場表現穩定

美國一系列的經濟數據優於市場預期支持美國公債殖利率再度走揚。美國2年期公債殖利率目前來到4.90%(星展集團預估值為5%),第2季上升了88個基點。10年期公債殖利率上揚速度較緩,但已升至3.80%之上。上週公佈的經濟數據如耐久財訂單、新屋銷售、第1季GDP等皆優於市場預期。更重要的是,首次申請失業救濟人數下降至23.9萬人(市場預期為26.5萬人),為兩週來首次優於預期。整體而言,這支持了JOLT職位空缺的強勁前景(市場預估為:990萬,7月6日將公佈),非農就業人口(市場預估為:22.5萬人,7月7日將公佈)。

星展集團認為,觀察數據(尤其是勞動市場數據)的最佳方法是假設數據表現強勁。過去數季以來,非農就業數據表現一直優於市場預期。此外,整體數據並未顯示短期內會出現任何疲軟趨勢。雖然很難說明數據表現韌性的確切原因,但從交易角度來看,更合理的假設是聯準會可能在更長時間內維持較高利率,而衰退風險可能不會出現(特別是在銀行業風險已經消退的情況下)。

跨資產方面,市場已經印證了此觀點。星展集團原本預期風險厭惡情緒(股市下跌和信貸利差擴大)會在目前殖利率來到相對較高水準時發生。但相反地,標準普爾500指數上漲了8.3%,而信貸利差仍然緊縮。一般來說,市場反映的是風險偏好回升,但有一個明顯的例外。2年期和10年期公債殖利率曲線利差達負100基點。數據和其他市場指標表現也顯示殖利率曲線倒掛(代表經濟衰退風險上升)可能是錯誤的。關鍵在於利率應維持在目前高水平多久時間。利率持續維持2-3年的較高水平與持續10年的較高水平不同。隨著利率上升期間延長,未來幾季殖利率曲線呈現溫和陡峭走勢。相反地,更突然的轉變(類似於3月的銀行業危機爆發時)是可能發生的,但似乎不太可能發生在短期內。
 

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