固定收益策略：川普若再次擔任總統對債市的影響評估

扭轉局勢。改變命運只需片刻 – 現任美國總統拜登在辯論會中表現不佳導致他的連任競選氣勢受挫。原本兩位領先候選人之間的緊張對決局勢現在已經演變成共和黨候選人川普（Donald Trump）顯著領先。然而，川普也經歷了一個改變命運的時刻；這位前總統躲過了暗殺，並在選戰中取得領先。現在對於固定收益投資人而言，或許可能更安心的評估未來，釐清川普第二任期政府可能對市場的影響。

選舉本身對信用風險的影響有限。首先要注意的是，共和黨或民主黨執政期間的信用利差表現差異不大。考慮到其他因素（企業資產負債表實力、獲利能力、貨幣政策、流動性等）對利差有更大、更直接的影響，這是一個直觀的觀察。有趣的是，不論由哪個政黨執政，信用利差在選舉後12個月均呈現下滑，可能是因為市場已消化四年一次的關鍵風險事件。

總統任期和公債收益率曲線。然而，公債收益率曲線似乎確實存在些微差異。在共和黨執政期間，公債收益率曲線在選舉前後的一年似乎趨於平坦，而在民主黨執政期間，公債收益率曲線在選舉前後的一年則是趨於陡峭。平均數據再次顯示，共和黨或民主黨執政期間利差變化差異不大，但有趣的是，波動範圍可能很大；例如，共和黨執政期間美國10年期公債收益率似乎在選後兩年處於較低的波動區間，而民主黨執政期間波動區間似乎較大。

這與目前市場預期不同，即川普第二任期會因赤字和債務失控而導致10年期公債收益率上升。實際上，歷史上傾向財政保守主義的是共和黨（參考2009年的「茶黨」運動）。因此，這些市場預期假設值得進一步評估。

若川普當選美國總統，是否會導致較高收益率？傳統觀點認為，川普的第二個任期可能會開啟另一輪企業減稅，可能會加劇美國聯邦政府債務問題；根據美國國會預算辦公室（CBO）的預測，至2054年聯邦債務可能高達GDP的166%。星展集團認為，川普的第二個任期可能會有所不同，因為：

1. 現在很難進一步削減企業稅。2017年的《稅收削減和就業法案》（TCJA）已永久性將企業稅從35%降至21%。很難以同樣的幅度再次削減稅率，因為削減的稅收並未如預期用於國內投資，多數被企業用於買回庫藏股。現在要再為跨國企業減稅將不受選民支持。
2. 川普偏好低利率。在第一個總統任期，川普對於模糊美國聯準會（Fed）獨立性的做法並不感到不安，他在總統任期內強烈批評Fed升息。如今政策利率幾乎是上個任期的兩倍，難以想像他會對此感到滿意。考慮到利息支付是CBO債務預測的重要貢獻因素，這可能有助於在一定程度上抑制赤字螺旋。
3. 關稅將限制經濟成長潛力。儘管關稅可能導致通膨上揚並可能促進製造業的重新本土化，但星展集團注意到這仍會導致效率損失，進而降低潛在經濟成長，最終可能導致債券收益率下滑。川普第一個任期便是一個例子 – 儘管減稅最初激發了對強勁成長的預期並為Fed升息循環提供了掩護，但關稅和貿易緊張最終抑制了全球前景，令美國10年期公債收益率在疫情爆發前降至約1.5%。

川普擔任總統未必不利債券市場前景。綜上所述，星展集團認為，川普當選總統可能不會造成固定收益投資人所擔心越來越高的收益率環境；因此，隨著主要央行貨幣政策轉向降息週期，投資人可將閒置資金佈局債券，藉以鎖定目前較高的收益率。

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