股市：經濟成長放緩的擔憂壓抑市場投資情緒

美國勞動市場數據未能提振投資人信心。美國職缺下滑至2021年初以來的最低水準，8月非農就業人口（NFP）增加14.2萬，7月經修正後下調至8.9萬，為2020年12月以來最小增幅，數據顯示勞動市場持續降溫，再度引發市場對經濟成長放緩的擔憂。標普500指數遭逢18個月來最嚴重的單週跌幅，下跌4.2%，道瓊工業指數和那斯達克指數分別下跌2.9%和5.8%。歐洲股市上週收低，道瓊歐洲600指數下跌3.5%，富時指數下跌2.3%。日本股市也未能倖免，東證一部指數和日經225指數分別下跌2.0%和2.1%，日圓走強對日本出口企業造成不利影響。由於中國疲軟的企業獲利和經濟數據，中國股市收低；上證綜指上週下跌2.7%，香港恆生指數下跌3.0%。

市場焦點：黃金礦商因利用黃金槓桿而表現優異。近期金價走升的態勢，金礦公司可望受惠。運用黃金的槓桿作用，金礦公司往往會因金價上漲而受益，利潤率也隨著生產價值的增加而擴大。年初以來平均金價為每盎司2,265美元，高於去年的均價1,943美元，金礦公司的利潤率可望大幅成長。

然而，通膨對該產業而言是一把雙面刃，尤其是對礦商而言。在全球通膨壓力的推動下，2022至2023年期間，在利率持續維持在高檔的情況下，成本飆升、薪資上漲。由於近幾個月來以來通膨和利率緩和，黃金生產的成本壓力有所緩解。這應該會支持利潤率擴張，提升礦業公司的獲利能力。

作為一個相對具有利基的產業，金礦類股今年的表現優於大盤，預期通膨走低、Fed可能降息以及美元走弱均為該產業的利多因素。隨著宏觀經濟和地緣政治不確定性上升，避險需求推動金價持續上漲，金礦類股可能會吸引更多資金流入，特別是投資人和基金經理人想參與黃金上漲的正面動能

固定收益：高品質公司債將受惠於即將到來的降息

9月6日公告的美國8月新增非農就業人口（NFP）為14.2萬人，但低於市場預期。失業率五個月以來首次降至4.2%，而含蓋兼職和放棄求職者的U-6＂失業率＂則是升至7.9%，為2021年10月以來的最高水準。由於勞動市場的疲軟，美國聯準會（Fed）Christopher Waller呼籲採取行動，甚至建議＂前置降息＂。市場將密切關注9月11日將公告的消費者物價指數（CPI）以及9月17日的職位空缺與勞動力流動報告（JOLT），藉以了解9月18日降息的幅度。

星展集團評估歷史上固定收益資產在週期轉折點的表現。投資人在升息週期結束後首次降息附近時，可佈局高品質公司債。值得注意的是，（a）公司債利差相對於美國公債的溢價仍具吸引力，且（b）本次週期企業的財務紀律比政府更好。高品質公司債，特別是評級為A/BBB的下檔風險有限，因為即使開始進入寬鬆循環，信用風險可能仍將持續，這是由於企業因較高的資金成本和疲軟的經濟增長所造成的壓力在升息週期延長後不可抹滅的影響。

外匯：本週關注美國總統選舉電視辯論會，歐洲央行（ECB）利率會議

9月10日的美國總統選舉電視辯論會將顯著影響美元走勢。在7月的首場辯論會中，現任總統拜登與前任總統川普主要在互相指責，並稱對方為最糟糕的總統。川普在這次辯論會中仍將對副總統賀錦麗採取類似策略。同時，賀錦麗將努力向選民更全面地介紹她自己，重點闡述解决關鍵社會和經濟問題的願景，並強調所有美國人的平等、正義和機會。

然而，重要的是不要假設選舉對美元的潛在影響，即假設如果川普勝選美元會走強，如果賀錦麗勝選則美元會走弱。與過去兩次選舉周期不同的是，下任總統任期將開始貨幣寬鬆週期，而不是升息週期。美國聯準會（Fed）正準備加入其他央行的降息行列，最早可能在下週啟動降息。

上週五美國公告的非農就業數據連續第三個月低於20萬，而8月失業率則是連續第四個月維持在4%或以上。預期本週三將公告的8月消費者物價指數（CPI）和核心CPI月增率為0.2%，與7月持平，這也是與Fed認為將其通膨率帶回 2%目標一致的水平。

歐元兌美元在三週前收復了今年年初時的貶幅，並持續走升。星展集團認為，歐洲央行（ECB）本週四將再次降息，對歐元的下滑風險較小，相較之下，Fed下週三的首次降息壓抑美元貶值的風險可能較大。ECB寬鬆政策是由於預期通膨將下滑至2%的目標，以及歐元區失業率降低歷史低水平，而Fed降息則是應對勞動市場降溫，這加劇了市場對經濟衰退的擔憂，也使得美國股市投資人保持防禦心態。

到2025年，ECB的降息次數可能會少於Fed。目前，ECB的存款利率為3.75%，低於Fed的5.25%至5.50%區間。ECB官員估計通膨調整後的中性利率為1%至2%，高於部分Fed官員估計的0%至1%。在預期9月ECB和Fed將各自降息25個基點後，期貨和隔夜指數交換（OIS）市場預計到2025年6月，美國利率將再下調200個基點，而歐元區的利率預計僅下降125個基點。因此，本週四ECB利率會議提供的利率指引以及下週Fed的經濟預測摘要將是影響美元走勢的關鍵因素。

外匯：本週關注美國總統選舉電視辯論會，歐洲央行（ECB）利率會議

9月10日的美國總統選舉電視辯論會將顯著影響美元走勢。在7月的首場辯論會中，現任總統拜登與前任總統川普主要在互相指責，並稱對方為最糟糕的總統。川普在這次辯論會中仍將對副總統賀錦麗採取類似策略。同時，賀錦麗將努力向選民更全面地介紹她自己，重點闡述解决關鍵社會和經濟問題的願景，並強調所有美國人的平等、正義和機會。

然而，重要的是不要假設選舉對美元的潛在影響，即假設如果川普勝選美元會走強，如果賀錦麗勝選則美元會走弱。與過去兩次選舉周期不同的是，下任總統任期將開始貨幣寬鬆週期，而不是升息週期。美國聯準會（Fed）正準備加入其他央行的降息行列，最早可能在下週啟動降息。

上週五美國公告的非農就業數據連續第三個月低於20萬，而8月失業率則是連續第四個月維持在4%或以上。預期本週三將公告的8月消費者物價指數（CPI）和核心CPI月增率為0.2%，與7月持平，這也是與Fed認為將其通膨率帶回 2%目標一致的水平。

歐元兌美元在三週前收復了今年年初時的貶幅，並持續走升。星展集團認為，歐洲央行（ECB）本週四將再次降息，對歐元的下滑風險較小，相較之下，Fed下週三的首次降息壓抑美元貶值的風險可能較大。ECB寬鬆政策是由於預期通膨將下滑至2%的目標，以及歐元區失業率降低歷史低水平，而Fed降息則是應對勞動市場降溫，這加劇了市場對經濟衰退的擔憂，也使得美國股市投資人保持防禦心態。

到2025年，ECB的降息次數可能會少於Fed。目前，ECB的存款利率為3.75%，低於Fed的5.25%至5.50%區間。ECB官員估計通膨調整後的中性利率為1%至2%，高於部分Fed官員估計的0%至1%。在預期9月ECB和Fed將各自降息25個基點後，期貨和隔夜指數交換（OIS）市場預計到2025年6月，美國利率將再下調200個基點，而歐元區的利率預計僅下降125個基點。因此，本週四ECB利率會議提供的利率指引以及下週Fed的經濟預測摘要將是影響美元走勢的關鍵因素。

美元利率：美國勞動市場明顯降溫

美國8月就業數據並不足以支持美國聯準會（Fed）於9月會議大幅降息，但整體數據足以確定一系列降息措施將持續到2025年。美國8月新增非農就業人數達14.2萬（市場預期：16.5萬），但前兩個月的就業人數也下修至8.6萬。此外，過去三個月的新增非農就業人數平均值僅11.6萬，較今年第1季的27.3萬大幅放緩。這抵銷了平均時薪的小幅增長（實際：月增0.4%，高於市場預期的0.3%）和失業率降至4.2%的影響。上週Fed官員Waller和Williams也明確表示降息時機已到。

在非農就業數據公布前美元利率反應傾向鴿派，隨後利率走勢與星展集團對Fed降息週期開始後收益率曲線趨於陡峭的看法一致（2年期/10年期公債收益率利差上週首次轉正，約6個基點），反應Fed即將進入降息循環。利率走勢也應搭配股市表現來分析。市場投資情緒一直不穩定，市場對Fed大幅降息的預期並未支持股市表現，上週五美股收低。美國公債收益率一直在尋找底部，預期至2025年降息幅度超過250個基點。更有趣的是，儘管股市下跌，但長天期公債收益率並未大幅走低，30年期公債收益率仍徘徊在4%左右。星展集團認為Fed在未來幾季將進入一系列降息循環（目前預估為每季降25個基點）的可能性相當大。本週將公佈的消費者物價指數（市場預期：月增0.2%，年增2.6%）應不太可能改變市場的預期。不過，實際政策利率大幅上升意味著今年某個時點降息50個基點的可能性不容忽視。

美元利率：美國勞動市場明顯降溫

美國8月就業數據並不足以支持美國聯準會（Fed）於9月會議大幅降息，但整體數據足以確定一系列降息措施將持續到2025年。美國8月新增非農就業人數達14.2萬（市場預期：16.5萬），但前兩個月的就業人數也下修至8.6萬。此外，過去三個月的新增非農就業人數平均值僅11.6萬，較今年第1季的27.3萬大幅放緩。這抵銷了平均時薪的小幅增長（實際：月增0.4%，高於市場預期的0.3%）和失業率降至4.2%的影響。上週Fed官員Waller和Williams也明確表示降息時機已到。

在非農就業數據公布前美元利率反應傾向鴿派，隨後利率走勢與星展集團對Fed降息週期開始後收益率曲線趨於陡峭的看法一致（2年期/10年期公債收益率利差上週首次轉正，約6個基點），反應Fed即將進入降息循環。利率走勢也應搭配股市表現來分析。市場投資情緒一直不穩定，市場對Fed大幅降息的預期並未支持股市表現，上週五美股收低。美國公債收益率一直在尋找底部，預期至2025年降息幅度超過250個基點。更有趣的是，儘管股市下跌，但長天期公債收益率並未大幅走低，30年期公債收益率仍徘徊在4%左右。星展集團認為Fed在未來幾季將進入一系列降息循環（目前預估為每季降25個基點）的可能性相當大。本週將公佈的消費者物價指數（市場預期：月增0.2%，年增2.6%）應不太可能改變市場的預期。不過，實際政策利率大幅上升意味著今年某個時點降息50個基點的可能性不容忽視。

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