外匯：美國聯準會（Fed）官員不太可能過度解讀最新的美國就業數據

美元指數（DXY）上週反彈2.1%至102.52，為五週以來首次走升。繼上週五美國公佈的就業數據優於市場預期後，期貨市場不再預期11月7日Fed會議將降息50個基點，轉而預期降息25個基點。本週Fed官員發表談話將對就業市場數據表示歡迎；9月新增非農就業人數從8月的15.9萬人增至25.4萬人，失業率從4.2%降至4.1%。不過，他們將提醒市場不要過度解讀一個月的數據，並維持減少貨幣政策限制的前景。由於星展集團認為聯邦基金利率在2025年底前將再下調200個基點，因此DXY的上漲空間將限制在103左右，然後才會恢復貶值走勢。

本週將公告的9月Fed會議紀要應該會解釋9月18日大幅降息50個基點，以應對失業率上升速度快於預期，超過Fed今年6月預測的4%。Fed現在需要失業率超過其對2024年和2025年修正後的4.4%預測，才會考慮再次降息50個基點。

此外，會議紀錄也將強調美國通膨率從數十年來的高點向2%的目標下降，以此作為降息的原因。8月PCE通膨年增率下滑至2.2%，低於Fed 2.3%的預測，2024年第4季核心PCE年增2.7%，而Fed的預測2.6%。

因此，市場將關注10月10日將公佈的美國消費者物價指數（CPI）。市場普遍預計9月整體年增率從8月的2.5%（月增0.2%）下降至2.3%（月增0.1%）。儘管預計9月核心通膨率仍將與8月的3.2%持平，但月增率應從0.3%放緩至0.2%。芝加哥聯邦銀行總裁Austan Goolsbee表示通膨將出現正在下降的跡象，低於官方2%的目標。

同時，日本新任國際事務副財務大臣三村淳今早警告，他正緊迫感密切關注日圓走勢。上週日圓兌美元貶值4.4%，至148.70，為1999年以來最大的單週貶幅。長期批評“安倍經濟學”或長期超寬鬆貨幣政策的首相石破茂出人意料地表示，經濟尚未準備好應對更多升息。然而，他的言論可能更多是針對10月27日的國會大選，而非反對日本央行的貨幣政策正常化計畫。在10月31日選舉後的會議上，如果利率中位值預測得以實現，日本央行可能會維持繼續升息的立場，這符合政府透過薪資和投資成長來擺脫通貨緊縮的更廣泛目標。

美元利率：勞動市場數據穩定，市場價格反應更趨於平衡

在一系列穩健的勞動市場數據公佈後，美元利率擺脫了悲觀情緒。9月非農就業人口新增25.4萬人，市場普遍預期為14.2萬人。此外，前兩個月非農就業人口向上修正7.2萬人。因此，過去三個月平均非農就業人口升至18.6萬人接近平衡，緩解了市場對經濟低迷的擔憂。家庭調查也反映了創造就業機會，失業率降至4.1%。最後，平均每小時薪資月增0.4%。市場參與者正在重新考慮降息週期的速度和最終利率水準。

目前市場已經不再預期美國聯準會（Fed）未來將大幅降息。這與星展集團的觀點一致，即Fed沒有必要積極降息。根據最新數據，每位失業者對應的職位數量上升至1.17，之前為1.08。應用最新數據運用至泰勒規則模型，聯邦基金利率與實際利率之間的差距進一步縮小。這有兩個含義。首先，沒有理由進一步降息50個基點。其次，如果勞動市場保持彈性，Fed可能不需要在未來一年大幅降息。本次降息週期的終端利率很可能高於Fed點陣圖指出2026年的利率（3%）。

目前市場反應是合理的，不再反映過去幾週利率市場上不必要的悲觀情緒。此外，在通膨降溫與勞動市場韌性下，經濟狀況仍接近“金髮姑娘”的情境。考慮到這點，金融環境依然溫和，公債收益率和股市齊漲。

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