股市：美國公債收益率上揚，干擾市場的漲勢

美國公債收益率上揚與降息預期放緩壓抑全球股市表現。美國市場部份，公債收益率上揚使股市結束了連續六週的漲勢。優於市場預期的經濟和通膨數據令市場改變了對美國聯準會（Fed）降息的預期，導致債券市場波動度上揚，且美國公共債務問題和即將到來的美國大選都是影響市場表現的關鍵因素。標普500指數下跌約1%，但在科技類股強勁業績的支撐下，那斯達克指數小幅收高。同時，亞特蘭大聯邦銀行的GDP預估顯示，美國2024年第3季的經濟成長率將達3.4%，主要受惠於強勁的零售銷售。整體而言，大型股的表現優於小型股，且成長股優於價值股。

道瓊歐洲600指數下跌1.18%，英國富時100指數下跌1.31%，主要反應市場對Fed降息步調放緩的預期，而歐元區採購經理人指數（PMI）則是顯示經濟將持續收縮。日本日經225指數下跌2.74%，主要受日本央行（BOJ）政策不確定性和通膨放緩的影響。中國股市則是呈現反彈，上證綜合指數在人民銀行將貸款市場報價利率（LPR）調降25個基點後上漲1.17%，但香港恆生指數則是收低1.03%。

市場焦點：日本選後，焦點轉向日本央行（BOJ）。在週10月27日的全國選舉中，日本執政聯盟大敗，失去了國會多數席位，增加了未來政府架構及經濟體前景的不確定性。這樣的結果可能形成脆弱的權力分享協議，並可能加劇政治的不穩定，對日本正面臨的經濟挑戰構成威脅。

日本經濟雖然成長緩慢，今年的預估成長率為0%。然而，在弱勢日圓和前首相岸田「新資本主義」倡議的支持下，東證一部指數（TOPIX）今年創下了新高。雖然新政府仍將採取擴張政策，藉以支撐經濟，但針對稅收減免和國防支出的法案可能會面臨阻力。政治緊張情勢也可能使BOJ貨幣政策正常化的過程更加複雜，因為部分政黨堅決反對利率正常化。若政府變得更弱，BOJ將更難升息或有效管理日圓的貶勢。

星展集團對日股維持中性的觀點，並看好受惠弱勢日圓的出口導向類股。日本汽車類股具有優勢，尤其是油電混合技術帶動的成長以及美國在地製造的模式，可望受惠於美國選舉和貿易戰的風險。

 

固定收益：在不確定的環境下，仍然看好優質公司債

對美國長期債務的擔憂是合理的。市場擔憂社會保障和醫療保健成本將增加，而利息成本可能高於疫情前十年。假設《減稅與就業法案》（TCJA）在2025年底到期，根據美國國會預算辦公室（CBO）的預測，美國在2029年結束的五年中平均財政赤字將達到5.3%。過去數週，川普勝選的機率逐漸升高，引發市場對川普與共和黨大勝的預期，且將延長《減稅與就業法案》並擴大赤字的擔憂。在2016年大選中，川普勝選在八週內推升了美國10年期公債收益率67個基點。主要的不同之處在於市場參與者已部分準備迎接川普回歸，而美國10年期公債名目收益率已高於８年前。因此，若川普勝選，星展集團預期美國公債收益率僅會小幅上揚。

然而，在信用風險部份，星展集團的分析顯示，選舉對公司債利差的影響有限。共和黨或民主黨執政期間利差變動不大；這是一個直觀的觀察，因為其他因素（如企業資產負債表、獲利能力、貨幣政策和流動性等）對利差有更大且直接的影響。有趣的是，在選舉後的12個月，公司債利差通常傾向收窄 – 可能是因為市場對關鍵四年一次的風險事件的解除感到欣慰。但這並不意味著投資人應該承擔信用風險而不加選擇。投資人應考慮佈局評級為A/BBB的債券，因為資產負債表穩健和融資能力較佳的公司在選後面臨更廣泛的不確定性時將較具韌性。

 

外匯：川普交易風險、日圓的政治與政策不確定性以及英鎊的預算

儘管美元指數（DXY）過去四週上漲了3.9%，但星展集團仍然謹慎看待美元的回升。隨著美國聯準會（Fed）進入貨幣政策會議前的緘默期，但若是本週五將公告的美國新增非農就業人數趨於疲軟則可能增加市場對11月和12月將降息的預期。上週美國首次申領失業金人數達23.9萬（截至10月18日），為8月初以來的高點。因此，10月新增非農就業人數可能降至20萬以下，扭轉9月意外升至22.3萬的情況（這也是促使美元和美國公債收益率上升的因素）。

帶動美元走升的“川普交易”可能在11月5日美國總統選舉前失去動能，這與2016年選舉前1至2週的情況類似。美國現任副總統賀錦麗與前總統川普之間的競爭仍然難以預測。然而，根據NBC的報導，初步投票顯示賀錦麗在賓州、密西根州和威斯康辛州呈現領先，這三州在2016年和2020年的選舉都是關鍵搖擺州。此外，2016年選後DXY的反彈也受到當年12月Fed開始升息循環的支撐，這與目前的情況不同，因為Fed在9月已經開始降息循環。

日圓週一因日本大選後政局的不確定性及市場對日本央行（BOJ）政策的疑慮而走弱。首相石破茂在選後可能面臨下台的挑戰。根據出口民調，由自民黨（LDP）領導的執政聯盟，在10月27日的提前選舉將失去議會多數席次。石破茂需要在30天內尋找第三個聯盟夥伴，否則可能面臨下台的壓力。看空日圓的投資人希望強烈支持超低利率的高市早苗能夠接任。同時，反對派的立憲民主黨也在尋求組織另一個聯盟來組成政府。

市場普遍預期，BOJ在10月31日的會議上將維持利率不變，因為東京的消費者物價指數（CPI）年增率在10月已跌破2%的目標。但BOJ應該會維持貨幣政策正常化的計劃，預期在2025年將採取升息措施。最大的工會組織連合會（Rengo）已宣布計劃在2025年尋求至少5%的薪資上調幅度。市場將干預匯市預視為買進美元的機會，但也應留意若本週五美國就業數據不如預期，美元下滑的風險。

英鎊兌美元上週貶破1.30，但在約1.29關卡獲得支持。英國2024年秋季預算將於10月30日公佈。財政大臣Rachel Reeves已表示將增稅約400億英鎊和削減開支，藉以彌補前政府留下的220億英鎊的財政“黑洞”。國際貨幣基金組織（IMF）已暗示支持放鬆自我施加的財政規則，釋放公共投資，特別是在基礎設施領域，藉以實現長期成長。因此，市場並不預期會重演迷你預算危機，特別是現在CPI年增率在9月已降至1.7%，首次低於2021年4月以來2%的目標。市場已預期英國央行（BOE）將在11月7日的會議下調基準利率25個基點至4.75%。

 

美元利率：關注美國就業數據

接下來兩週將有數個關鍵的風險事件，包括本週五美國的就業報告、美國選舉（11月5日）和美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議（將於11月8日公告）。每個事件都可能以不同的方式影響利率走向。目前的水準顯示，相當多的經濟樂觀情緒已經融入其中，10年期公債收益率較９月的低點上升了約60個基點。此外，終端利率的定價（參考2026年中）約為3.5%，較幾週前的低點高出約75個基點。市場對川普當選的猜測增加，也增強了對存續期間的擔憂。

新增非農就業數據將成為美元利率需考慮的首個事件風險；市場預期10月將新增約12萬人（低於前期的25.4萬）。這主要可能歸因於天氣和罷工造成的干擾。值得注意的是，這些影響可能是暫時的。根據首次申領失業金數據，多數天氣相關的干擾可能已經消散。然而，在美國選舉期間，雇用增加的情況也可能存在。因此，獲得準確的非農數據可能很困難。考慮到目前的收益率水準，星展集團懷疑若數據不佳，可能促使短天期公債走升。然而，若整體勞動市場仍然穩健，這種升勢可能不會持久。接下來市場焦點將轉向美國大選。

 

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