股市：美國股市因資本支出擔憂而走弱

美股上週收低。七大科技股當中的五家公司公告上季財報；數據顯示，人工智能（AI）對其業務帶來的好處。值得注意的是，受惠於強勁的需求推動，用於儲存和訓練生成式AI所需要的雲端基礎設施相關企業的表現良好。

然而，儘管這些發展正面，市場對超大型雲端服務公司資本支出上升的擔憂也壓抑著投資人情緒。此外，美國10月ISM製造業指數仍然處於收縮區間，降至46.5，也低於市場預期的47.6及9月的47.2。標普500和納斯達克指數上週分別下跌1.4%和1.5%。

市場焦點：半導體的價值 – 併購活動和AI帶動的前景。2024年，半導體產業正處於顯著的上升週期中，邏輯和記憶體晶片呈現雙位數的成長。此外，截至目前為止，已宣佈的併購交易達44筆，較去年成長33%。總交易價值從27億美元激增至454億美元。產業領導者之間的垂直整合趨勢主要目的在於提升AI能力和高效能運算資源，讓公司能夠利用擴大的市場機會，並獲得更大的終端市場。

展望未來，半導體產業可望受惠於AI科技快速獲得採用；市場預期，至2032年，AI整體潛在市場規模（TAM）將升至約2.6兆美元。再加上2023年全球科技相關支出已升至4.4兆美元，這為投資可持續性創造了良好的環境。考慮到強勁的資本支出和生產力提升，星展集團持續認為應佈局半導體領導業者，因為具吸引人的成長指標和評價面，並可確保在AI帶動科技進步的趨勢下，維護股東權益。

 

固定收益：仍然看好以槓鈴式存續期間策略佈局

即將於11月5日舉行的美國大選受到密切關注。川普的政見與更高的關稅、擴大的財政赤字和存續期間風險有關，而賀錦麗的政見則代表著拜登政府的延續。無論哪位候選人勝選，美國的公共債務均將面臨挑戰。美國10年期公債收益率已從９月的3.6%升至4.4%，陡峭的升勢可能反應市場對美國赤字成長的風險已被納入期限溢價。

星展集團認為陡峭的升勢是佈局存續期間介於7至10年投資等級（IG）公司債的機會。星展集團持續認為應採取槓鈴式存續期間策略佈局，同時配置短天期（1至3年）和長天期（7至10年）持有IG公司債，而最近長天期公司債的投資價值再次浮現。星展集團認為，美國經濟將呈現軟著陸，通膨也會回到美國聯準會（Fed）的目標，這將促使Fed維持降息的步調，收益率也將下滑。佈局長天期IG公司債不僅能夠掌握較寬的利差補償，還可能在收益率因經濟成長放緩而下滑時獲取資本利得。星展集團對超長天期的債券（30年期）仍持謹慎觀點，因為美國赤字問題不易解決。因此，超長天期債券的存續期間風險將更加明顯。

 

外匯：美國選舉不確定性以及聯準會（Fed）和英國央行（BOE）的貨幣政策會議

帶動美元10月回升的因素正逐漸淡化並扭轉。首先，對於11月5日美國總統選舉川普勝出的信心已經減弱。這場競爭激烈的選舉仍然膠著，也增加市場的波動度。媒體報導，若現任副總統賀錦麗獲勝，共和黨可能會協助前川普推翻選舉結果。川普將在11月26日因34項重罪接受審判，若他勝選，也可能導致動盪。

因此，市場正在對＂川普交易＂進行避險。例如，恐慌指數（VIX）再次高於20，而比特幣在接近歷史高點73,798後，11月1日回落至69,114。美元指數（DXY）未能隨美國公債收益率上揚，因為市場擔心美國財政的可持續性。10月27日日本國會改選後，執政的自民黨和公明黨聯盟失去多數的優勢，美元兌日圓的升勢在154遭遇反壓。然而，市場預期日本央行（BOJ）的緊縮措施，將遭到政治面的壓力，美元兌日圓在152附近獲得支撐。

其次，星展集團預期在11月7日的聯邦公開市場委員會（FOMC）將聯邦基金利率（FFR）下調25個基點至4.50-4.75%。美國10月的非農就業人數顯著不如市場預期，僅為1.2萬人，大幅低於市場預期的10萬人；9月數據則是從25.4萬人下修至22.3萬人。Fed主席鮑威爾可能會重申，勞動市場的進一步疲弱對於降低通膨並非必要。相較兩年前，美國經濟和勞動市場趨於平衡改善，且全球能源價格低迷，鮑威爾可能對明年通膨回到2%的目標充滿信心。因此，Fed將為降息保持開放的可能性。星展集團的觀點仍然是FFR將在2025年第3季底降至3%。

星展集團也預計BOE在11月7日會將基準利率下調25個基點至4.75%。9月消費者物價指數（CPI）年增率降至1.7%，首次低於2%的目標，這是疫情以來首見。然而，核心CPI在9月仍高達3.2%。BOE行長Andrew Bailey應該會針對10月31日宣布的具爭議性的預算發表貨幣政策的看法。儘管國際貨幣基金組織（IMF）支持財政大臣Rachel Reeve的經濟計劃，主要在提升公共投資藉以促進成長，但評級機構穆迪則是警告，頻繁變更財政規則可能會削弱公信力。預算責任辦公室（OBR）預期，額外支出可能在短期提振成長，但隨後會排擠商業活動和投資並抬高通膨。在該預算公告後英鎊兌美元迅速貶至1.2844，隨後在市場對BOE謹慎的利率調整預期下，於1.29以上持穩。

 

美元利率：存續期間的擔憂

美國公債仍然表現不佳，10年期和30年期收益率11月1日分別收於4.38%和4.58%收盤。投資人顯然對即將來臨的美國選舉仍感到極度擔憂。隨著對通膨的擔憂加劇、終端利率預期上升以及期限溢酬上揚，過去數週美國公債收益率呈現上揚。除了選舉的擔憂，即將到來的10年期和30年期拍賣（11月6日和7日，台北時間凌晨2點）也是影響走勢的因素之一。此外，投資人仍需面對本週美國聯準會（Fed）的貨幣政策會議。觀察隱含和實際利率波動度，對於存續期間的擔憂是可以合理的。

在惡劣氣候和罷工的影響下，10月非農就業人數僅為1.2萬，遠低於市場預期的10萬。更重要的是，前兩個月的淨修正為負11.2萬，這顯示勞動市場可能沒有原本想像的強勁，不過仍然相對穩健。無論如何，失業率穩定在4.1%，而平均時薪年增率為4%。考慮到非農數據中的雜訊，收益率的下滑很快被逆轉，因為投資人將重新聚焦本週的事件。

由於事件風險即將來臨，長天期存續期間的擔憂可能已經來臨。即使川普在共和黨大獲全勝的情況下獲勝，收益率是否必須進一步上升尚不明朗。收益率很可能已達滿足點，並可能在選後和拍賣結束後逐漸下滑。市場擔心在選舉風險下，美國公債的需求可能不振，也進一步加劇了長天期公債拋售。

最後，星展集團認為，Fed會保持目前的步調，於11月8日（台北時間凌晨3點）再次降息25個基點。聯邦基金利率仍處於限制性水準，至今年底仍有降息空間。然而，展望2025年，前景則不太明朗。穩健的數據可能促使Fed放慢寬鬆步伐並傳達更高的終端利率。

 

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