股市：美國大選後樂觀情緒降溫，全球股市收低

市場擔憂利率前景，全球股市上週收低。川普當選後，股市從高點回落。由於美國經濟增長強勁和就業市場穩健，市場擔憂降息步伐可能較預緩慢，道瓊工業指數、標普500指數和那斯達克指數上週分別下跌1.2%、2.1%和3.1%。歐洲股市也表現不佳，道瓊歐洲600指數下跌0.7%；受川普提名的小羅伯特·甘迺迪（Robert F. Kennedy Jr.）將擔任衛生與公共服務部長的影響，醫療保健股下跌3.0%。

亞洲股市普遍收低，日經225指數、上證綜合指數、恆生國企指數和恆生指數上週分別下跌2.2%、3.5%、6.5%和6.3%。本週市場關注週三（11月20日）將公告的英偉達（NVIDIA）財報和中國的貸款市場報價利率（LPR。此外，日本將於週二（11月19日）公告貿易數據，週五（11月22日）公佈10月通膨數據。

市場焦點：日經225指數企業財報表現平淡。財報季接近尾聲，截至2024年11月15日，已有約98%的企業公佈財報。本季企業財報令人失望，僅有約42%的企業獲利優於預期，相較上季的61%呈現顯著下滑。公用事業、金融和醫療保健類股獲利優於預期的比率最高，分別為100%、71%和62%。

類股展望方面，持續看好金融類股，特別是日本銀行股。在經歷多年接近零利率的環境後，隨著利率開始正常化，金融股有望迎來轉機。此變化預計將顯著改善日本銀行的淨息差（NIM）。日本大型銀行尤其處於有利地位，其擁有更廣泛的存款基礎，能夠受益於貸款利差擴張。因此，淨利和股東權益報酬率（ROE）持續穩步增長，受益於較高利率帶來的較佳報酬以及更優化的資產負債表。此外，日本銀行正積極回應政府要求，逐步減少其在國內企業中的大量股權持有。例如，三菱日聯金融集團（MUFG）和三井住友金融集團（SMFG Inc.）已宣佈計畫出售價值1.32兆日圓（約85億美元）的豐田戰略股份。此舉措有助於降低曝險部位並改善銀行資本，支持進一步增長。

 

固定收益：在持續高利率環境下，非投資級債券（HY）利差可能會收窄

美國聯準會（Fed）進一步降息的空間可能有限。年初時，聯邦基金利率（FFR）與更廣泛的經濟狀況之間存在顯著脫鉤。具體而言，經濟增長放緩和通膨降溫的環境下，FFF仍相對處於較高水平。此分岐現象突顯了目前貨幣政策限制性的立場。然而，隨著Fed累計降息75個基點後，經濟數據表現依然具有韌性，未來降息空間似乎有限，僅約1.5次。此外，Fed主席鮑威爾近期的談話偏向鷹派，顯示在對川普即將推出的政策進行任何審議之前可能會暫停降息。星展集團基本情境假設是Fed會在12月降息，在2025年放緩降息步伐。

利率前景的轉變不僅對更廣泛的經濟產生影響，而且對非投資級債券（HY）等資產類別也產生影響，這些資產的估值和利差與目前的利率環境密切相關。在星展集團的分析中，發現在利率較高的環境下，HY利差往往會趨緊。概念上而言，較高的無風險利率為經濟衰退期間的報酬提供了緩衝，因為如果出現意外的經濟衰退，央行有更大的降息空間，有效降低持有公司債的風險溢酬。美國HY利差與12 個月遠期違約率的簡單回歸顯示，在相同的預期違約率（以7%為參考）下，合理利差在利率較高的環境下趨於緊縮（約113 個基點）。

 

外匯：川普交易動能降溫

美元指數（DXY）繼2024年第三下跌4.8%至100.8後，過去1.5個月以來反彈5.9%至106.7。 2023年10月的107.3高點將是一個關鍵的阻力價位，如果川普交易動能降溫，DXY可能會回檔走低。上週，標普500指數和比特幣一度分別反彈至6,000點和90,000。亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow模型預計美國GDP成長率將從2024年第三季的2.8%放緩至2024年第四季的2.5%。上週美國2年期公債收益率處於4.24至4.37%區間波動。自川普當選以來，期貨市場預期聯準會12月降息的可能性從80%降至58%。觀察11月21日聯準會理事Michelle Bowman談話是否會與其他官員一致，對通膨回到2%的目標以及2025年利率進一步降至中性水平持樂觀態度。 Bowman反對聯準會9月降息50個基點，但支持11月降息25個基點。

市場可能會對川普兌現其競選承諾的能力產生懷疑。例如，川普承諾迅速結束烏克蘭戰爭。然而，上週克里姆林宮否認了有關川普呼籲俄羅斯總統普京不要升級戰爭的報導。週末，俄羅斯對烏克蘭發動了大規模導彈襲擊，這是自9月初以來最大規模的協調攻擊。

市場對川普貿易假設將面臨考驗，即川普政府能夠不受限制地兌現其競選承諾。儘管共和黨在參議院擁有53/100席位，但川普一些有爭議的內閣提名人選將在兩黨確認聽證會上面臨嚴格審查。然而，新當選的參議院多數黨領袖認為可以選擇允許休會任命。

英鎊兌美元支撐價位約在1.2570左右。 11月19日，英國央行行長貝利（Andrew Bailey）及其他官員在國會財政委員會會議時，可能會重申他們逐步取消貨幣政策限制的做法。繼8月和11月兩次降息25個基點後，隔夜指數掉期（OIS）預計到2025年中，英國央行利率將逐季降至4.25%。根據10月31日財政大臣預算公告，英國央行預測通膨將上升，並在2027年前保持在2%目標以上，這是基於利率到2025年第四季下降至3.7%的假設。11月20日，英國將公告的10月CPI通膨年率預計回升至2.2%（月增0.5%），而9月CPI年增1.7%（月增持平於0%）。儘管核心CPI年增預計將從3.2%放緩至3.1%，但仍高於2%目標。

相對於亞洲貨幣和大宗商品價格，澳幣兌美元在0.65之下似乎超賣。預期11月19日公告的澳洲央行11月5日會議紀錄不會出現意外。上週五，澳洲央行行長Michele Bullock證實，通膨率可持續性的回到2-3%目標還需要一段時間。儘管9月消費者物價指數（CPI）年增率下降至2.1%，但調整後的平均通膨率仍維持在3.2%的高點。失業率達到4.2%的峰值後，10月失業率連續第三個月保持在4.1%不變。期貨市場預計澳洲央行將降息時程延至2025年第二季。

 

美元利率：降息步伐可能進一步放緩？

根據星展集團的泰勒規則模型，美國聯準會（Fed）進一步降息的空間可能有限。9月初，泰勒規則所建議的利率水準與聯邦基金利率（FFR）之間的大幅差距是Fed採取積極行動的關鍵原因。然而，在累計降息75個基點且經濟數據仍表現出韌性之後，此差距已縮小至37個基點，暗示或許只剩下大約1.5次降息的空間。此外，Fed主席鮑威爾最近的談話中略偏鷹派傾向，顯示可能即將暫停降息。需要注意的是，儘管過去兩個月由於增長和通膨預期的變化導致利率顯著上升，但模型反映的是目前的實際情況。因此，基於現狀（去除對川普政策的預期），或許沒有必要大幅放鬆政策。目前，星展集團的基本假設是預期Fed將在12月再次降息（因為政策設定仍具限制性），但2025年降息步伐可能會放緩（或許每季一次，甚至在必要時暫停）。

短期利率已經反應鷹派傾向，反映到2025年底終端聯邦基金利率將達到4%。由於川普就任後可能出現的重大不確定性，市場對每次會議的降息步伐預測缺乏信心。在降息幅度可能減少的背景下，認為收益率曲線可能會面臨趨於平坦壓力。這將有助於緩解由於即將上任的川普政府預計將實施財政寬鬆而引發收益率上揚陡峭化擔憂。星展集團預期2年期/10年期美國公債收益率利差將在0至20個基點內波動。目前，觀察收益率變化會淡化極端情況。

 

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