美元利率：貿易關稅框架

關稅政策的快速變化引發了各市場以同等速度的反應。上週五收盤時，市場對關稅持樂觀態度，預期川普不會對加拿大、墨西哥和中國徵收關稅。然而，這種情況在交易日結束時發生了轉變，引發了避險反應。在撰寫本文時，關稅將於2月4日生效。不過，從哥倫比亞事件來看，如果達成協議，關稅可以很快取消。對於中期投資的市場參與者而言，如此頻繁地做出反應可能沒有意義，也不可能。

透過關注川普的最終目標，可以將關稅政策大致分為三大類。首先，川普的近期目標是遏制非法移民和芬太尼。從這個角度來看，針對加拿大和墨西哥徵收關稅是合理的。但這些關稅只是實現這兩個最終目標的手段。如果加拿大和墨西哥能夠採取措施減少這些問題，這些關稅可能會被取消或降低。然而即使這些關稅被取消，也不應將此事件解讀為川普對關稅看法的轉變。其次，川普希望將製造業帶回美國。川普發布了“美國優先貿易政策”諒解備忘錄，指示美國貿易代表辦公室和各聯邦機構對美國貿易的關鍵方面進行評估。這些調查結果將於4月公佈（有些在4月1日，有些不遲於4月30日）。因此，星展集團認為4月的最後期限可能更為重要，因為這些政策變化可能會直接解決貿易/製造業問題。這些調查的細節可能會在3月開始公佈，如果投資人認為川普收回他的威脅，市場情勢可望趨於穩定。第三，川普可能希望將關稅作為收入來源。如果事實確實如此，那麼普遍關稅（涵蓋所有國家或跨產品部門的關稅）可能會成為永久性，而不需要談判。。

牢記這個框架，事件的順序很重要。週一，亞洲市場情緒可能受到衝擊，反映出關稅即將出台的可能性增加（並考慮到可能採取的報復/升級措施）。隨後，有很大機會與川普達成協議並取消關稅。若是如此，市場情緒可能會變得過度樂觀。然而，這很可能是個錯誤。隨著美國貿易政策/關稅作為收入來源的更持久計劃的完善，市場波動性可能會在3月/4月再次出現。

外匯：利刃出鞘 – 川普的關稅措施增強美元的避險吸引力

如星展集團的預期，美國總統川普的關稅政策提升美元的避險吸引力。川普宣佈對來自加拿大和墨西哥的進口產品課徵25%的關稅，並對中國進口產品額外徵收10%的關稅，2月4日起生效。在川普1.0時期，2018年開始的中美針鋒相對的關稅戰支持美元的避險地位，直到2020年1月第一階段貿易協議即將達成的消息明朗化。由於貿易戰的報復性質，美元在2018年第2季初期走升後轉為較震盪的走勢。

目前美國主導的貿易緊張局勢可能較川普第一任期時更嚴峻。川普正在以更快的速度、更高的稅率和更廣泛的範圍徵收關稅，針對競爭對手和盟友的大多數商品。川普2.0的普遍關稅政策已經超越了川普1.0中作為談判槓桿的作用。首先，川普採取了更保護主義的立場，除了減少貿易逆差外，還致力於促進國內生產。其次，關稅被定位為一種收入來源，藉以抵消2025年底到期的減稅延長的影響。第三，川普對歐元區的關稅威脅與他增加美國石油和天然氣出口的目標一致。

投機者持有淨空頭貨幣部位，顯示美元1月的貶值是對2024年第4季川普交易期間建立的多頭趨勢的修正。上週美國聯邦公開市場委員會（FOMC）決定維持利率不變，證實了聯準會（Fed）對通膨朝向2%目標緩慢前進的擔憂，而川普的政策包括關稅、減稅和大規模驅逐非法移民，會導致通膨朝向2%的目標緩慢前進。因此，Fed於2月12日在國會進行的半年度貨幣政策聽證會可能成為平息Fed降息預期的關鍵事件。相反地，由於全球貿易緊張局勢可能加劇，多國央行將繼續採取寬鬆貨幣政策藉以支持較脆弱的經濟體。市場也加大了英國央行（BOE）將於2月6日以及澳洲央行（RBA）將於2月18日分別降息25個基點、紐西蘭（RBNZ）將於2月19日降息50個基點的預期。

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