星展集團調整美國聯邦基金利率預估
投資總監辦公室4 Feb 2025
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圖片來源:iStock
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  • 關稅戰已開始。貿易、移民和財政政策等噪音將限制美國聯準會(Fed)的政策寬鬆空間
  • 墨西哥和加拿大的經濟成長可能會受衝擊,中國的出口業者也將受顯著影響
  • 星展集團認為短期美國經濟成長可能減緩,通膨將呈現上揚;預期美國2025年和2026年GDP成長率為2%,通膨率則是介於2.5%至3%
  • 在此背景下,Fed將難以實施大規模寬鬆政策。星展集團預期聯邦基金利率終端水平為4%

關稅戰愈演愈烈。美國政府將對加拿大、墨西哥和中國的進口產品徵收高額關稅。星展集團確信,美國還可能推出更多類似的措施,同時某些產品和國家可能會先受到關稅威脅,隨後在獲得一定讓步後取消;此外,星展集團也預期貿易夥伴將採取報復措施,特別是針對來自共和黨執政州的相關產品。有關貿易政策的爭議和遊說活動即將增加。

在評估關稅(無論是威脅性的還是實際性的)的影響時,首先應基於以下前提,那就是降價或將生產力提高帶來的成本節省轉嫁給消費者的時代已經暫時結束。面對緊張的勞動市場和依然強勁的需求環境,企業將輕易轉嫁關稅帶來的成本。考慮到美國、加拿大和墨西哥之間貿易頻繁的商品類型,星展集團認為汽車和汽油的價格將立即面臨上漲壓力。此外,隨著貿易夥伴實施報復性措施,美國出口需求也將受到影響。

墨西哥的出口產業、貨幣和物價水準可能遭受嚴重衝擊;加拿大也可能面臨重大損失。中國出口部份,特別是近期表現良好的直銷模式(Direct-to-Consumer)產品,將可能受到顯著影響。

川普的眾多目標包括縮減多邊主義、縮小政府規模、減少對科技和金融部門的監管、收緊移民政策、推動減稅和鼓勵化石燃料生產等,短期內這些目標不利於總體經濟的穩定,也可能導致Fed決策陷入困境,因為在政策面噪音的紛擾下經濟預測變得更加困難。

由於美國經濟在2024年末展現出強勁動能,星展集團原本預期美國2025年和2026年GDP年增率應可超過2.5%;然而,考慮到政策不確定性上升,因此將GDP年增率預估調整至約2%。除了關稅,移民政策緊縮、公共部門薪資和支出的整合等因素將對經濟成長產生負面影響,抵消放寬監管和減稅等支持性政策的提振作用。

通膨在達到Fed的2%目標之前早已陷入停滯。在關稅和企業減稅政策的影響下,星展集團預期未來兩年整體和核心通膨率將保持在2.5%至3%區間。除非有重大金融穩定相關擔憂,否則Fed將難以實施大規模寬鬆政策。在不考慮川普是否設法迫使Fed降息的情況下,星展集團預期本次降息循環的終端利率為4%;預期2025年第3季和第4季將分別降息一碼,至年底聯邦基金利率將降至4.0%,並在2026年維持4.0%不變

 

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