另類投資

黃金：貿易戰疑慮加劇，金價續創新高

星展集團上調黃金未來12個月目標價至每盎司3,330美元。在2月4日的報告（另類投資：對全球不確定性的擔憂，金價創新高）中，星展集團探討關稅擔憂導致紐約商品交易所（COMEX）的黃金庫存量增加，以及如何帶動金價走勢。隨後，由於對全面貿易戰的擔憂，金價持續走升，並於2月5日升至每盎司2,882美元的新高。本篇報告進一步闡述先前報告中的評論，並說明上調目標價至每盎司3,330美元的因素。

對關稅戰的擔憂導COMEX黃金庫存量增加。本次金價的漲勢直接因素是市場對關稅戰的擔憂，特別是市場開始擔心歷史上一直免稅的黃金未來可能被徵收進口關稅。這導致COMEX的黃金庫存大幅增加；去年11月美國大選以來，COMEX庫存水準已增加94%至約3,390萬盎司（價值約970億美元）。此外，近期因DeepSeek事件引發股市的賣壓，導致資金流入避險資產之一的黃金。星展集團在2024年11月7日發佈的投資總監觀點（資產配置：川普2.0 – 贏家與輸家）中已提出黃金將受惠於政策不確定性，並支持黃金長期的表現；事實上，這個觀點獲得證實。值得注意的是，儘管去年10月以來，美元走強、利率上升，但在總經環境不確定性升高的背景下，黃金依然表現出極強的韌性。

美國財政赤字擴大的利多因素依然存在。除了前述的短期潛在利多之外，星展集團在“2025年第1季投資總監洞察 – 另類投資：黃金”當中強調的長期利多因素仍然存在。其中最主要的因素是美國財政赤字持續擴大的情況。由於川普政府將實施擴張性政策，例如減稅、增加財政支出及放寬監管，這可能進一步導致美國財政赤字惡化，並使未來流動性擴張，從貨幣價值下滑的角度而言，這也將支撐黃金的表現。

地緣政治持續推動＂去美元化＂的需求。在川普2.0下，未來的世界可能變得更加分裂，也將繼續推動各國央行對黃金的需求，尤其是金磚國家（BRICs+）；這些國家將黃金視為美元之外最重要的儲備資產。這樣的趨勢帶動2024年全球央行黃金購買量激增至1,045公噸，為連續第三年突破1,000公噸大關，遠高於2010年至2021年期間的平均473公噸。此外，＂去美元化＂的需求並不僅限於央行，越來越多的投資人也開始意識到黃金作為對抗美元風險及貨幣貶值風險的避險價值。2024年投資需求年增25%至1,180公噸，創下四年新高。整體而言，美國的財政擴張與全球經濟分裂的加劇，將持續增強黃金的長期吸引力。

結構性看多黃金。雖然短期黃金存在不確定性，強勢美元和偏高的利率，尤其是對關稅措施的反應，可能會對黃金價格造成壓力。然而，正如過去三個月所顯示的，川普2.0所帶來的高波動度同樣能夠推升避險需求，進而支撐金價。以長期的角度評估，貨幣的價值下滑，也將促使金價走升。綜合考量後，星展集團仍然看好黃金前景，並上調12個月黃金目標價至每盎司3,330美元；此預測的假設基於美元指數110.8及美國10年期公債殖利率4.4%（2026年第1季預估值）。此外，由於黃金與股票和公債存在不相關的特性，將其納入投資組合中也可發揮風險分散的關鍵作用。

 

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