美元利率：市場正處於一個新狀態，波動度趨於收斂

主要資產類別（股票、利率與外匯）的波動度大致呈現收斂，顯示目前市場正處於一個新狀態。過去兩年大部分的時間當中，相較於其他兩類資產，利率的隱含波動率維持在較高的水準；當時美國聯準會（Fed）是影響市場的最重要因素。由於景氣在過熱與衰退恐懼之間震盪，Fed採取積極的升息措施，利率的變化成為不確定性的主要承擔者。然而，這樣的動態已經改變。Fed已經降息100個基點，聯邦基金利率（FFR）顯然已接近中性水準。此外，缺乏疲弱的經濟數據或市場壓力，也降低了Fed短期採取行動的因素。相對地，現在市場焦點著重於川普政策。關稅的不確定性將是未來數月的關鍵觀察重點。在這樣的環境下，外匯與股市的波動度上揚，因為市場參與者正在評估這些新政策的影響。簡言之，川普顯然已經取代了Fed，成為影響市場的最重要因素。

短期市場對關稅議題的反應似乎已逐漸鈍化。儘管對中國以及鋼鐵/鋁產品徵收了關稅，但市場對相關議題已經逐漸變得不那麼敏感。雖然未來仍可能採取更多的關稅措施，但可能要等到3月底或4月才會成為市場的考量焦點，貿易調查結果也將出爐。因此，市場對於長期恐懼的關注似乎已經退居次要，關鍵數據的發佈和關稅議題似乎已經不再是市場的焦點（至少暫時）。

外匯：歐元與澳幣面臨壓力

星展集團對於過度看空美元的觀點持謹慎態度。上週美元貶值1.2%，美元指數（DXY）跌至106.70附近的關鍵支撐。美元的賣壓來自於美國總統川普與俄羅斯總統普丁令人意外的電話會談，該會談引發了市場對烏克蘭戰爭結束的希望。

美國與俄羅斯官員計劃本週在沙烏地阿拉伯啟動會談，且不包括歐盟或北約。美國國務卿魯比歐表示，接下來幾天將決定莫斯科對於烏克蘭和平的誠意，雙方都在努力為川普與普丁的峰會鋪路，並計劃在3月1日拉馬丹月（Ramadan：伊斯蘭教的聖月）前完成。同時，歐盟對此也作出了反應，本週初將在巴黎召開包括英國、布魯塞爾和北約在內的緊急領袖峰會。

川普的快速和平解決方案中有許多難以調和的紅線。分治模式 – 即烏克蘭同意讓俄羅斯保留已佔領地區 – 可能會遭到烏克蘭及歐盟盟友的反對。例如，該模式創下了削弱烏克蘭主權和北約可信度的危險先例，且並未保證終止未來的俄羅斯侵略。俄羅斯反對的制裁問題也未在川普與普丁的電話會談中討論。因此，目前尚無法預測川普的和平計劃將如何進展。

歐元本週面臨另一項政治不確定性 – 2月23日的德國聯邦選舉。目前由反對黨基民盟/基社盟領先，但由於政治局勢分裂，將難以組成穩定有效的聯合政府。如果極右派的選擇黨（AfD）在選舉中獲得更多席位，將增強其影響立法和削弱選後聯合政府組建的能力。選擇黨是一個歐洲懷疑主義政黨，也是相對偏向財政鷹派的政黨，批評對烏克蘭的軍事援助，並偏向親俄立場。因此，德國選舉可能會侵蝕投資人對歐元區股市反彈以及歐元近期升值的信心，而歐元的升值則主要受市場對歐洲央行（ECB）較為激進的降息措施與川普貿易戰消息鈍化的影響。川普對鋼鐵/鋁製品以及互惠關稅的政策也可能壓抑歐元兌美元的升值空間，壓力在1.05的心理阻關卡。

在經過兩週的升值後，澳幣兌美元可能回貶，這樣的模式自去年10月以來已經確立。上週澳幣兌美元升值1.2%，澳幣升至約0.6350的關鍵壓力。星展集團預期。澳洲央行（RBA）將在2月18日的會議將現金利率下調25個基點至4.10%。澳洲的消費者物價指數（CPI）和核心CPI已經回到官方2至3%的目標範圍內。2024年第3季實質GDP年增率降至0.8%，表現是2020年第4季以來最差。RBA認為美國的關稅對經濟的威脅大於通膨。

預期2月19日將公告的2024年第4季工資價格指數年增率將放緩至3.2%，低於2024年第3季的3.5%。此外，2月20日公告的1月失業率可能會連續第二個月呈現上揚，升至4.1%，高於前期的4%。另一方面，總理艾班尼斯（Anthony Albanese）的支持率已降至2022年以來的最低水準，5月27日之前必須舉行的國會選舉。雖然民調顯示反對黨自由 – 國民聯盟可能會勝選，但少數政府的可能性仍然存在。

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