股市：美國延後實施對等關稅措施，支撐市場表現

全球股市普遍走升。美國延後實施對等關稅措施，市場氛圍改善，良好的企業財報也支撐美股走升；然而，高於市場預期的通膨數據則是抑制了市場漲勢。道瓊工業指數、標準普爾500指數和那斯達克指數上週分別上漲0.5%、1.5%和2.6%。

歐洲部份，道瓊歐洲600指數上漲1.8%，主要受惠於2024年第4季歐元區GDP季增0.1%，優於市場預期。英國2024年12月GDP成長0.4%，富時100指數上漲0.4%。受惠於日圓走弱，日經225指數上漲0.9%。資金回流中國市場，特別是香港，加碼投資AI及相關類股。上證綜合指數和香港恆生指數上週分別上漲1.3%和7.0%。

市場焦點：“利率處於高點更長一段時間”對金融業帶來利多。美國聯準會（Fed）去年開啟了降息循環，市場普遍預期2025年借貸成本將逐步下滑。然而，川普政策可能帶來的通膨壓力，可能放緩降息步調，因此銀行業的獲利也存在上調的機會。然而，全球銀行業透過資產負債管理及優先致力發展非利息收入，降低了進一步降息的影響。

金融機構的成長動能不僅來自淨利息收入（NII）。2024年第4季美國大型銀行類股的營收和獲利普遍優於市場預期。主要帶動的因素來自於非淨利息收入。投資銀行業務成為關鍵驅動力。此外，川普的親商政策可能進一步放寬併購（M&A）監管，採取更寬鬆的反壟斷立場，加快審批流程，這可能推動併購交易顯著增加，進而提振銀行的投資銀行業務。

 

固定收益：利差與利率相關性轉負，維持看好高品質公司債的觀點

上週美國消費者物價指數（CPI）數據高於市場預期，推升美國公債收益率，市場風險情緒受挫。整體CPI月增0.5%高於市場預期的0.3%，核心CPI月增0.4%也高於市場預期的0.3%，進一步強化通膨存在黏性的觀點。在關稅上升與促進成長政策可能加劇通膨壓力的背景下，政策制定者，尤其是美國聯準會（Fed）可能需要採取降溫措施。事實上，Fed近期已暫停降息措施，強調需要觀察這些政策的影響。然而，星展集團認為Fed目前不會轉向升息，因為4.5%的聯邦基金利率仍具高度抑制性。

在政策不確定性與經濟過熱風險浮現的情況下，星展集團評估公司債市場表現是否會因信用利差自多年低點擴大而受損。目前利率與投資等級（IG）公司債利差不再如升息循環期間那樣呈現正相關。過去20年間，IG利差與利率在升息循環的初期至中期通常呈現正相關（對債券投資人而言最為不利），因為價格同時面臨利率上升與信用利差擴大的雙重壓力。而目前相關性已轉為負值並維持不變，這意味著當信用利差擴大時，利率更可能下滑（反之亦然）。換言之，信用利差擴大有可能被利率下滑所抵銷，使債券價格維持相對穩定。因此，星展集團仍然看好評級為A/BBB公司債的表現，以及較低的波動性。

 

外匯：美元測試近期低點

美元指數（DXY）：最新的美國經濟數據顯示勞動市場仍具韌性，通膨壓力依然偏高，這將不利於美國聯準會（Fed）繼續降息。市場對2025年降息的預期大幅縮減至1.0次，之後回穩於1.3次。Fed的政策的基本預期將對美元形成支撐。然而，美元近期仍略顯疲弱。美俄在烏克蘭問題上的談判若持續取得進展，可能支撐歐元，進而對美元構成壓力。同時，美國長天期公債收益下滑也壓抑美元表現。整體而言，DXY正在測試107.00支撐價位，若跌破，下一個支撐為100日均線（106.20）。目前DXY可能暫時維持在106.00至109.00區間震盪，市場正在重新評估關稅政策對美元的影響。

美元兌新幣：新加坡2024年第4季GDP 年增5.0%，全年成長4.4%，表現強勁。然而，2025年GDP成長率的預估放緩到1至3%，主要面臨關稅措施帶來的下滑風險。美元兌新幣上方受限於50日均線（1.3568），之前匯價在1.3500上方持穩，但2月13日回落至1.3420。主要支撐區仍位於1.3350至1.3400。若匯價突破50日均線，美元多頭趨勢將獲得進一步鞏固。

美元兌瑞郎：瑞士1月整體消費者物價指數（CPI）符合市場預期下滑，但核心CPI意外回升至0.9%（年增），導致市場對瑞士央行（SNB）偏鴿派的預期下滑，支撐瑞郎。儘管如此，SNB仍將密切關注瑞郎走勢，避免過度升值。目前美元兌瑞郎測試0.9000至0.9200主要區間的下限。

 

美元利率：市場正處於一個新狀態，波動度趨於收斂

主要資產類別（股票、利率與外匯）的波動度大致呈現收斂，顯示目前市場正處於一個新狀態。過去兩年大部分的時間當中，相較於其他兩類資產，利率的隱含波動率維持在較高的水準；當時美國聯準會（Fed）是影響市場的最重要因素。由於景氣在過熱與衰退恐懼之間震盪，Fed採取積極的升息措施，利率的變化成為不確定性的主要承擔者。然而，這樣的動態已經改變。Fed已經降息100個基點，聯邦基金利率（FFR）顯然已接近中性水準。此外，缺乏疲弱的經濟數據或市場壓力，也降低了Fed短期採取行動的因素。相對地，現在市場焦點著重於川普政策。關稅的不確定性將是未來數月的關鍵觀察重點。在這樣的環境下，外匯與股市的波動度上揚，因為市場參與者正在評估這些新政策的影響。簡言之，川普顯然已經取代了Fed，成為影響市場的最重要因素。

短期市場對關稅議題的反應似乎已逐漸鈍化。儘管對中國以及鋼鐵/鋁產品徵收了關稅，但市場對相關議題已經逐漸變得不那麼敏感。雖然未來仍可能採取更多的關稅措施，但可能要等到3月底或4月才會成為市場的考量焦點，貿易調查結果也將出爐。因此，市場對於長期恐懼的關注似乎已經退居次要，關鍵數據的發佈和關稅議題似乎已經不再是市場的焦點（至少暫時）。

 

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