股市：美國消費者信心指數下滑和關稅擔憂壓抑股市表現

由於美國消費者信心疲軟和關稅擔憂，上週主要股市普遍收低。美國消費者信心指數從1月的105.3下滑至2月的98.3（月減6.6%），為2021年8月以來最大的月度跌幅， 反映消費者對經濟的擔憂加劇，也壓抑美股走弱。標普500指數和那斯達克指數上週分別下跌1.0%和3.5%。儘管川普關稅政策存在不確定性，歐洲股市仍然走升；道瓊歐洲600指數上漲0.6%。

由於美國總統川普宣佈將在2月初對中國進口產品徵收10%的關稅基礎上，額外徵收10%的關稅，預計將於3月4日生效，亞洲不含日本股市普遍表現不佳；滬深300指數和香港恆生指數分別下跌2.2%和2.3%。本週需密切關注3月4日起召開的中國兩會。此重要政治會議將明確中國未來一年的政策方向，並公佈關鍵經濟目標。

市場焦點：道瓊歐洲600指數企業獲利優於市場預期比例與上季一致。隨著財報季進入中期，目前約有60%的企業已經公告財報（截至2025年2月28日），約有53%的企業獲利優於市場預期，其中科技和非必需消費類股的獲利表現較佳，優於預期的比例分別為81%和80%。

從產業角度來看，星展集團持續看好歐洲科技類股，尤其是半導體業，該產業領導者擁有強大的智慧財產權和近乎壟斷的市場地位。此外，由於晶片組在人工智能（AI）生態系統中仍然扮演著至關重要的角色，因此預期半導體產業仍將受惠於AI逐漸商品化。

在非必需消費品產業，星展集團看好奢侈品產業，特別是”低調奢華”。預計2025年國際遊客人數將年增約12%，超過16億，並超過疫情前的水準。此外，全球旅遊相關的支出中與購買奢侈品相關的占比已從2023年的30%回升至2024年的35%，預期到2025年將恢復到正常水準約40%。隨著富裕的消費者越來越青睞低調的優雅和精緻的工藝，而非公開炫耀財富，“低調奢華”品牌有望從中受益，並在未來保持穩健增長。

 

固定收益：公司債利差處於理想區間

關稅議題的不確定性已經升高，許多談判仍在進行，但最後期限有所變化。到目前為止，美國總統川普仍將在3月4日對加拿大和墨西哥徵收25%的關稅，且他也威脅要對歐洲徵收25%的關稅，並對中國徵收額外的10%關稅。關稅可能提升美國製造業並彌補部分美國稅收缺口，但關稅帶來的通膨風險可能增加信用風險。隨著上週五美國個人消費支出（PCE）指數上升，符合近期消費者物價指數（CPI）的意外上升，星展集團分析1953年至2025年，公司債利差在不同通膨環境下的歷史表現。

結果顯示，在通膨適度偏高時，公司債利差表現較好；事實上，當核心PCE通膨接近1%而不是5%時，公司債風險反而較高。這可能是因為低核心通膨通常更可能代表的是衰退（這將導致企業違約風險增加），而較高的通膨通常是強勁經濟的特徵。一旦核心通膨超過5%，利差會變得更加分散，但由於目前核心PCE月增率為2.5%，因此星展集團認為未來一年公司債將維持在理想區間。更重要的是，即使通膨因關稅繼續上揚，利差可能會輕微擴大，但仍將低於長期的趨勢。若通膨回落至2%，符合美國聯準會（Fed）的目標，信用利差顯著擴大的可能性也偏低。因此，星展集團仍然認為投資等級（IG）公司債利差在2025年將維持穩定。

 

外匯：美元可能已完成測試低點

美元指數（DXY）：除了最近幾週關稅相關議題之外，在通膨預期上升的情況下，美國聯準會（Fed）缺乏轉向更鷹派的立場，也是導致DXY近期下跌的因素之一。隨著美國公債收益率的下滑，通膨預期上升導致實質收益率下降，這也進一步帶動DXY走弱。整體而言，DXY接近106.0至106.2支撐價位疲軟的動能有所減緩。目前，從風險報酬角度來看，尚不支持美元大幅跌破該支撐位。然而，隨著3月初關稅擔憂重新升溫，美元走勢出現早期反彈跡象。短期內，DXY上方壓力約在108.00至108.50。

歐元兌美元：隨著德國大選的結束，短期內可能缺乏進一步支持歐元的利多因素。德國政治進入為期數月的組閣階段，改革議程暫時退居次要位置。此外，星展集團對俄烏停火能成為歐元利好因素持謹慎態度。目前的停火提案對烏克蘭而言成本較高，而歐洲仍未直接參與談判，這可能成為歐元的結構性利空因素。預計歐洲央行（ECB）將在3月6日降息，可能令歐元承壓。整體來看，歐元兌美元初步上方壓力約1.0500至1.0600，進一步壓力約在1.0700至1.0800。星展集團傾向於歐元兌美元在1.0500以上賣出，下方支撐價位為1.0300，除非歐元區樂觀情緒出現急劇逆轉。否則可能不會快速觸及下方進一步支撐價位1.0200。

澳幣兌美元：由於關稅擔憂再次升溫，澳幣在美元反彈過程中受到較大衝擊。在一定程度上，澳幣正扮演人民幣的替代指標。同時，全球大宗商品市場的疲軟也對澳幣造成壓力。澳洲1月通膨數據較為溫和，但對澳洲央行（RBA）降息預期的影響可能較為有限。整體而言，近期宏觀驅動因素對澳幣不利，這也反應在澳幣兌美元的走勢。正如星展集團在上週報告中指出的，澳幣兌美元進一步突破0.6400的難度加大，澳幣反彈至0.6400附近很快拉回，該價位目前已成為強勁的壓力價位。澳幣兌美元近期跌破0.6300至0.6260支撐價位後，可能測試0.6170至0.6200。

 

美元利率：未來幾週市場將充滿挑戰

本週有眾多事件可能會影響市場參與者情緒；市場擔憂的情緒很可能使美國公債收益率維持在目前較低的水準。關稅議題相關訊息瞬息萬變。美國對加拿大和墨西哥徵收25%的關稅可能會在3月4日生效。此外，美國總統川普也威脅對歐洲徵收25%的關稅，並對中國徵收額外10%的關稅（在今年初已加徵10%的基礎上）。關稅議題最後期限的轉變和達成貿易協議的可能性增添市場不確定性。星展集團傾向關注更廣泛的情況，即川普打算將製造業帶回美國，希望其他國家從美國購買更多產品，並可望徵收一些關稅來彌補收入缺口。

總體經濟面，利率市場反應美國經濟可能減緩而趨於謹慎。美國政府效率部門（DOGE）可能在未來數月對數據產生顯著的影響。值得注意的是，由於聯邦工作人員的離職，首次申請失業救濟金人數可能大幅增加。可以肯定的是，該數據仍然很小，因此可能不會對非農業就業數據產生太大影響。但如果政府持續縮減人力，申請失業救濟金人數可能會持續上升，非農業就業數據也將受到影響。在商業情況不確定性下，市場疲弱情緒也可能會縮減企業招募。

在此背景下，市場情緒將受到壓抑。考慮到關稅議題、數據疲軟的可能性、美國政府關門風險（3月15日）以及美國官方對貿易調查的進展（4月1日），未來幾週市場將充滿挑戰。

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