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中國ￚ評估新一輪關稅措施

市場波動可能加劇。美國對中國進一步關稅的實施將導致亞洲市場波動加劇，並打壓市場情緒。投資人預期美中關係將更不穩定，市場震盪將嚴重影響貿易情勢和投資模式。

市場預期此類貿易關稅可能被用作更廣泛的美中貿易談判的籌碼。同時，關稅並非僅限於中國；其他貿易順差國家，例如加拿大、墨西哥、台灣、南韓、越南、東協、德國和日本，也可能面臨類似的風險。

事實上，中國及亞洲不含日本（AxJ）的投資前景持續受到以下基本因素的支持：

1.企業獲利預估逐漸上調

2.企業買回庫藏股改善流動性

3.機構投資人嚴重低配中國股市，資金流入不再過度謹慎

4.區域型的企業正在為供應來源和終端市場進行多元化

5.國內家庭儲蓄水準達到歷史最高水準，中國（20兆美元）和北亞地區（香港、台灣和韓國的銀行存款總額為5.5兆美元）。任何由銀行存款轉向資本市場的資金重新配置都將對區域資本市場產生深遠影響

6.市場已經適應了關稅和持續貿易僵局的可能性

7.美國及全球利率下滑有利新興市場股市

目前，預測川普2.0時期將實施的政策，以及中國的回應，都為時過早。以史為鑑，中國可能會以自身的對抗性政策回應任何負面的美國政策，包括貨幣寬鬆或進一步的外匯管控以維持人民幣疲軟。

中國2018年以來一直處於貿易戰，但這次處於更有利的地位。中國在減輕關稅影響方面取得了重大進展，因為其製造業部門透過工業體系的現代化和貿易夥伴的多元化而變得越來越具有競爭力。2019年以來，中國持續擴大貿易順差並增加海外收入，目前海外收入已占企業總收入的12%。受惠於對外直接投資（ODI）的提升，以及積極參與“中國+1”戰略。

人民幣12兆的債務置換計劃。中國大規模債務置換計劃展現了政府解決長期存在的地方政府融資平台債務問題的決心。此舉被視為增強地方政府財政狀況、減輕財政負擔並及時支付員工和服務供應商款項的關鍵，這將改善民生並刺激消費。

提振消費至關重要。任何來自外部的不確定性，包括川普2.0的政策的阻力，都將促使中國政府推出更快速的支援。這些措施將包括增加政府支出、擴大財政赤字以及針對性措施以刺激消費和內需驅動的增長。相關措施包括以舊換新計劃、政府僱員加薪、養老金上調和基礎設施投資。隨著更精確和可衡量的目標的公佈，將會出現能見度更佳和更可持續性的復甦。

中國官方的槓桿率仍然良好。2023年中國官方的槓桿率約GDP的25%，遠低於G20成員國的平均約75%。官方仍有足夠的空間可以增加資金配額藉以解決地方政府的債務負擔，清償未支付的薪資，並為當地活動提供資金。針對目前的發展，星展集團預期中國官方將增強政策的清晰度與承諾，同時提升執行效果，這與過去幾次不同。

同樣地，持續提升自給自足性，企業獲利的可持續性，而這也將是維持特定主題和產業投資吸引力的關鍵。

例如，2024年在香港交易所上市的中國企業上漲了26%（總報酬達31%），這是過去五年的首次正報酬，也是2009年以來表現最佳的年度。這也顯示，長期表現不佳的顯著逆轉，因為在政府宣佈一系列措施支持經濟成長後，市場樂觀情緒逐漸改善。

2022年以來，顯而易見的價值面差距反應了投資人對持續貿易爭端的謹慎看法，這種低預期的情況也可望提升評價面（re-rating），因為基本面為了對抗鷹派的美國政策框架，星展集團認為中國將採取以下措施進行長期結構性調整：

1.擴大國內生態系統和供應鏈

2.進一步開拓新的供應來源和全球終端市場

3.更多中國企業將尋求在國內或區域交易所上市

4.加快對外直接投資（FDI）和跨境併購

5.有效增加中央政府的槓桿能力，藉以解決地方政府的債務負擔

6.為上市公司提供財政支援，使其能夠買回庫藏股

7.提高持續刺激措施的力度

通貨緊縮環境對中國並非完全不利

星展集團預期，未來政策的清晰度可望更佳，抵消外部壓力，並優先推動國內經濟成長動能。星展集團仍然看好產業領導業者、軟體和科技開發者、平台企業、國內消費受益者以及高息股。

2018年貿易戰以來，中國一直在重新調整其企業生態系統和經濟結構。重點已經轉向創造一個更可持續的模式，強調多元化貿易夥伴關係、重建信心以及刺激消費者支出。為了表現出強烈的承諾，在2024年底，中國推出了重大刺激措施，藉以支持這個過渡期，主要目的在加強地方政府、企業和供應鏈的資產負債表，因應持續的全球不確定性。

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