全球利率：主要政府公債收益率走升

3月以來，主要政府公債收益率走勢分岐的情況似乎有所緩解。美國10年期公債收益率從上週一的4.15%反彈至上週五的4.30%。同時，由於財政支出強勁，德國10年期公債收益率自2023年10月以來首次逼近2.90%。中國加大財政刺激力道，10年期公債收益率也回升至 1.85%。星展集團認為，主要政府公債收益率之間的分歧可能再次出現。

美元利率：關稅和就業市場風險

上週美國聯準會（Fed）主席鮑威爾在芝加哥大學發表演說，他表示在沒有進一步明確顯示經濟活動放緩和川普政策造成實際影響的情況下，不需要立即調整目標利率。同時，川普政府推遲了對美加墨貿易協定（USMCA）涵蓋的加拿大和墨西哥進口產品徵收關稅。這也暫時緩解了市場對成長減緩擔憂和股市回檔的影響。

儘管如此，美國勞動市場數據的進一步放緩可能會對未來的公債收益率造成壓力。2月非農就業人口新增15.1萬人，低於市場預期，失業率從1月的4.0%微升至4.1%。值得注意的是，聯邦政府就業人數減少了1萬人個，反映了政府效率部（DOGE）成本削減措施的影響。政府、教育和醫療保健部門的新增就業人數佔2023年以來非農就業數據總成長超過50%，這次也是2024年4月以來首次低於9萬人。之前拜登政府的通膨削減方案（IRA）等投資的撤消可能會進一步拖累就業。就業機會的減少可能會抑制工資成長和消費支出。若本週公告的通膨數據有所緩解，市場對降息的預期將會增強，可能壓抑美國公債收益率。

歐元利率：已適度反應財政政策溢價

星展集團認為，歐元區的財政政策立場發生了重大變化。隨著美國撤回對歐洲的支持，歐元區將增加約8,000億歐元的國防支出。德國也將推出規模5,000億歐元的基礎建設基金。這是一個分水嶺時刻，將為未來數季歐元區公債收益率提供支撐。儘管市場預期歐洲央行（ECB）仍將進一步下調基準利率50個基點，但星展集團調整今年德國10年期公債收益率預測， 2025年和2026年10年期公債收益率的預估值分別為3.0%和3.25%。

外匯：美元的疲軟趨勢也帶來潛在風險

美元繼上週面臨賣壓後，星展集團對可能危及或逆轉其下行趨勢的因素保持警惕。上週，美元指數（DXY）和標準普爾500指數回到了2024年11月美國大選前後的水準。投資人認為川普的貿易政策和地緣政治行動破壞了美國例外論的論述。然而，上週美元大幅拋售之後，技術指標14天RSI顯示DXY已進入超賣區域，而歐元和英鎊已進入超買區。

DXY與美國10年期公債收益率的重新掛鉤，可能會使其擺脫川普不穩定聲明的影響，轉向更受基本面驅動的市場。

在進入本週美國聯準會（Fed）召開利率會議前的緘默期前，上週五Fed主席鮑威爾淡化了2月非農就業數據低於引發市場對經濟成長的擔憂，並表示Fed正在將信號與雜音分開來評估。鮑威爾強調， Fed已做估好準備，靜待白宮四項主要政策措施 ￚ 貿易、移民、財政政策和監管等政策更加明確後，再進行利率調整。因此，由於聯邦基金利率將維持在4.25至4.50%不變的預期，市場將關注Fed 經濟預測摘要的指引。

在關稅方面，Fed將關注較長天期的通膨預測。目前紐約聯邦銀行1年期、3年期和5年期通膨預期可能在2月時延續上升至3%以上。若3月12日公告的通膨數據意外上揚，可能會帶動美國10年期公債收益率和美元指數走揚。若是如此，這可能會削弱日圓和瑞士法郎作為美元的替代避險標的。

儘管川普對美國從加拿大和墨西哥進口的商品徵收關稅的態度前後矛盾，包括暫時推遲和部分豁免，但他警告稱，本週五可能會對加拿大的木材和乳製品徵收對等關稅。無論是加拿大還是墨西哥，都無法避免於3月12日生效的25%的鋼鐵和鋁產品關稅。川普承諾將在4月2日實施一波互惠關稅，目標是對歐盟商品徵收25%的關稅。

川普堅定不移地將對中國商品的關稅從2月4日的10%逐步提高至3月4日的20%。加拿大和中國已對美國商品徵收關稅進行報復性關稅，墨西哥和歐盟也承諾將採取同樣措施。包括美國在內的大多數國家認為針鋒相對的關稅將損害全球經濟，這可能會重新鞏固美元作為避險標的地位。

川普的貿易政策除了加劇全球貿易緊張局勢外，其外交政策也影響國際關係。

DXY上週的下跌主要是由於歐元（其最大成分）大幅升值了4.4%。2月28日，川普與澤倫斯基在白宮發生衝突後，歐盟國家集體加強了維護烏克蘭和歐洲安全與主權的承諾，回應美國撤回支持所帶來的更大外部威脅。歐元區10年期公債收益率益率因“重振歐洲”計畫上漲了43個基點至2.84%，該計畫旨在透過放鬆歐盟預算限制，調動最多8000億歐元以增強歐盟的國防基礎設施。然而，歐盟基於共識的決策過程可能會延緩此雄心勃勃的的國防計畫的實施。

此外，歐盟阻止俄羅斯未來侵略的目標可能會被克里姆林宮視為挑釁，導致其立場變得強硬，使烏克蘭難以實現持久和平。美國撤回軍事援助和情報支持，鼓勵了俄羅斯加強對烏克蘭的軍事行動，以削弱基輔的政治意願。

美國和烏克蘭官員將在沙烏地阿拉伯會面，就美國主導的與俄羅斯的和平倡議恢復對話。烏克蘭總統澤倫斯基將會見沙烏地​​阿拉伯王儲，但不會出席由美國國務卿盧比歐主持的會談。烏克蘭人希望確定美國在簽署礦產協議後是否會恢復對烏克蘭的軍事支持，以及美國是否會推動烏克蘭舉行選舉。

整體而言，現在期待烏克蘭和俄羅斯在和平或停火方面取得重大進展還為時過早。由於烏克蘭決心捍衛其主權和領土完整，不受俄羅斯對西方侵犯的不安全感的影響，因此尋找中間立場仍然具有挑戰性。

因此，若對烏克蘭不穩定局勢和美國可能對歐盟商品徵收關稅的擔憂再次出現，或者美國通膨和通膨預期開始出現意外上揚，歐元的升值動能可能會減弱甚至回檔。

下一步，您可以…