股市：儘管銀行業通過聯準會壓力測試，但美國股市仍收低

2024年6月26日，美國聯準會（Fed）宣佈31家銀行全部通過今年的年度壓力測試。該測試透過假設商業不動產價格暴跌40%、房價下跌36%、失業率上升至10%的情境來評估銀行應對重大金融危機的能力。結果證明了銀行業的彈性，因為銀行有足夠的資本來應對重大經濟變化並滿足Fed的最低資本水準。此外，花旗集團、高盛、摩根大通、摩根士丹利和富國銀行等大型銀行也宣佈增加股息的計劃，因為它們將返回股東一些多餘的資本。儘管銀行業壓力測試結果正面，但標準普爾500指數和道瓊工業指數上週均下跌0.1%。

市場焦點：歐洲股市 – 價值股的機會。歐股表現分岐，道瓊歐洲600指數年初以來上漲6.8%，表現落後標準普爾500指數的漲幅14.5%。歐股表現不佳的部分原因是法國提前大選引發了股市擔憂並影響了歐洲整體投資情緒。儘管面臨這些挑戰，但歐洲部份類股仍持續表現強勁：

➤奢侈品：歐洲奢侈品牌主導“低調奢華”的趨勢，展現對經濟波動的抵禦能力。這些股票吸引了富裕的千禧世代，並受益於強大的定價能力。在全球富裕、旅遊業和2024年巴黎奧運等活動的推動下，該產業有望實現成長。

➤科技：歐洲科技公司處於有利地位，可以利用人工智能的進步，特別是在IT服務領域。歐洲地區是世界領先的半導體光刻工具製造商的所在地，相關技術對於推動下一代電子設備的開發至關重要。

➤醫療保健：羅氏、諾華和諾和諾德等歐洲大型製藥企業處於人工智能藥物開發的先端。該產業正在利用mRNA技術探索癌症疫苗等有前景的領域。

上述產業因其強勁的基本面、成長前景和創新潛力而吸引了投資人關注。隨著全球投資人尋求多元化並利用歐股相對較低的評價面，這些產業可能會受益於資本流入的增加。

固定收益：在循環轉變前掌握佈局良機

貨幣政策的緊縮循環即將結束的觀點已成為主流。美國明尼阿波利斯聯邦銀行最近已經開始假設聯準會（Fed）在一年內將實現通膨率降至2%的目標。同時，個人消費支出（PCE）和消費者物價指數（CPI）數據也繼續助長市場對年底前降息兩碼的樂觀情緒。星展集團分析了美國公債收益率曲線過去44年對降息的反應。如圖2顯示，1980年以來，有202個月度降息的情況；當中有61.4%的＂牛市陡峭＂的機率。在”牛市陡峭＂的市場環境，短期收益率通常急劇下滑，這也意味著如果投資人在收益率下滑時持有現金，可能會面臨較大的再投資風險。相反的，短天期公司債的投資人則可能受惠收益率下滑。

在2024年第3季投資總監洞察 – 全球公司債當中，星展集團強調了在利率緊縮循環結束後，公債市場將提供穩健表現的觀點。1984年以來，每個緊縮循環的最後一次升息後，公司債市場三年期的表現穩健。此外，由於風險資產價格在利率下滑期間普遍走揚，現金在循環轉折點面臨較高的再投資風險。事實上，較預期更長的”維持利率於高點更長一段時間”延長了投資佈局公司債機會的時間。

外匯：美元下半年可能趨於疲軟

本週五美國將公佈的就業報告將評估美國聯準會（Fed）是否會如同期貨市場預期在9月進行降息。根據6月Fed的經濟預測摘要，Fed不需要等到PCE通膨達到2%的目標將開始降息；6月的利率點陣圖也顯示，2024年下半年將降息1至2次。5月核心PCE通膨率連續第二個月下降，年增率2.6%，低於Fed預期的2024年第4季2.8%的水準。 Fed近期言論顯示，勞動市場與通膨數據一樣重要，通膨數據放緩支持Fed調降2009年以來最高實質利率的信心。

因此，市場將密切關注7月2日在葡萄牙Sintra舉行的歐洲央行（ECB）論壇上Fed主席鮑威爾談話及其在7月9日美國參議院銀行委員會的半年度證詞。在6月的Fed會議上，鮑威爾淡化了5月非農就業人數上升，考量失業率達到了Fed預估的2024年第四季4%的水準，失業率是一個重要的統計數據。值得注意的是，鮑威爾表示，如果美國就業疲軟，Fed已準備好應對措施。因此，市場預期6月非農就業數據將連續三個月來第二次低於20萬人水準，並擔心失業率可能進一步升至4%以上。

基於Fed在2024年下半年將降息兩次的預期，星展集團認為美元下半年可能趨於疲軟。Fed降息應該會令其他央行的努力黯然失色。

雖然不排除本週法國和英國選舉事件會造成市場波動，但全球金融市場已能適度的應對俄羅斯入侵烏克蘭、以哈衝突以及美國/歐盟與中國之間的貿易緊張局勢等地緣政治風險的韌性。美國總統選即將於11月舉行，可能會對美元走勢造成顯著影響。今年除了去美元化動能增強之外，美國巨額財政赤字和聯邦債務的可持續性也受到關注。

成熟市場利率：市場開始反應川普可能當選總統的基本情境

美國公債收益率曲線開始反應川普重新擔任總統的基本情境。由於公債收益率曲線熊市陡峭化，特別是2年期和10年期公債收益率利差擴大至負35個基點，而10年期公債收益率觸及4.40%，較前幾個交易日的水準高出約20個基點。主要原因可能是上週舉行的美國總統選舉第一場辯論會，市場普遍認為川普的表現較拜登好。民意調查也顯示類似的情況。擔憂通膨上揚，帶動10年期公債收益率上揚約10個基點，其次是政策預期（上揚5個基點）和期間溢酬（上揚5個基點）。這與投資人擺脫存續期間自滿情緒以及星展集團認為公債收益率曲線過度倒掛的觀點是一致的。

短天期公債收益率變化不大。2年期公債收益率小幅攀升至4.75%。然而，隨著美國5月核心PCE通膨率月增0.1%（符合市場預期），美國聯準會（Fed）今年可能會降息1至2次。由於投資人追價意願不高，2年期公債收益率向上空間似乎也受到壓抑。

本週法國和英國選舉可能導致市場波動。星展集團認為，德國和法國公債收益率的利差水準已顯示顯著的風險溢酬。對於英國大選，全球市場尚未反應任何重大風險。星展集團認為這些選舉事件可能是市場的雜訊，而風險溢酬可能會在未來幾週內下滑。市場關注本週五美國將公佈的非農就業數據。

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